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經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 文刀/文

過去幾年，保險(xiǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)規(guī)模從全球第六上升至全球第二，總保費(fèi)收入從2011年的1.4萬億元提升至2016年的3.1萬元，行業(yè)總資產(chǎn)則從2011年的6萬億元提升至15萬億元，在此過程中，萬能險(xiǎn)的發(fā)展功不可沒。

在監(jiān)管層強(qiáng)化金融監(jiān)管的政策號(hào)令之下，過去幾年保險(xiǎn)投資激進(jìn)擴(kuò)張的“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”模式或?qū)⑹艿街匦聦徱暎趶?qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)管理的思路下，通過萬能險(xiǎn)“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”模式來實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模的迅速擴(kuò)張可能不再“靈驗(yàn)”。

萬能險(xiǎn)前世今生

2013年8月5日，保監(jiān)會(huì)取消了對(duì)普通型壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率的管制。在此之前，普通型壽險(xiǎn)產(chǎn)品一直執(zhí)行2.5%預(yù)定利率，已經(jīng)實(shí)行14個(gè)年頭。此外，2012年-2015年以來，保監(jiān)會(huì)陸續(xù)發(fā)布保險(xiǎn)資金投資新政，進(jìn)一步放開不動(dòng)產(chǎn)和股權(quán)的投資行業(yè)和領(lǐng)域，允許投資銀行理財(cái)、信托等金融產(chǎn)品、創(chuàng)業(yè)板、優(yōu)先股等。隨著費(fèi)率市場(chǎng)化的啟動(dòng)以及投資領(lǐng)域的不斷拓寬，保險(xiǎn)業(yè)在負(fù)債端及資產(chǎn)端都面臨著充分的發(fā)展機(jī)遇，為在競(jìng)爭(zhēng)中快速發(fā)展壯大，部分中小保險(xiǎn)公司打開了萬能險(xiǎn)這一“潘多拉魔盒”。

與以保險(xiǎn)保障功能為主的傳統(tǒng)壽險(xiǎn)產(chǎn)品不同，萬能險(xiǎn)以較高的投資收益為主要賣點(diǎn)，其競(jìng)爭(zhēng)方式與其他金融理財(cái)產(chǎn)品無異，往往投資收益率稍稍高出競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，業(yè)務(wù)規(guī)模就能實(shí)現(xiàn)迅速提升。因此，通過提升投資收益做大負(fù)債規(guī)模的“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”策略逐漸成為保險(xiǎn)公司開展萬能險(xiǎn)業(yè)務(wù)的標(biāo)配。

傳統(tǒng)的“負(fù)債驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)”策略更注重資產(chǎn)與負(fù)債匹配，包括久期、收益率等，而“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”策略主要通過高收益萬能險(xiǎn)獲得大量現(xiàn)金流，做大資產(chǎn)端，運(yùn)用另類投資和權(quán)益類投資上的多種方式博取收益。一是投向基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃、不動(dòng)產(chǎn)計(jì)劃、信托計(jì)劃等另類投資，并實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債的期限錯(cuò)配。例如一些期限在3年內(nèi)的萬能險(xiǎn)產(chǎn)品，平均資金成本超過5%，通過傳統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債匹配策略無法開展投資，倒逼資金不得不投向收益高、流動(dòng)性低、期限在5年以上的不動(dòng)產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、信托等另類資產(chǎn)，并通過時(shí)間錯(cuò)配、流動(dòng)性錯(cuò)配的方式博取收益。二是通過激進(jìn)的權(quán)益類投資，以萬能險(xiǎn)作為融資渠道，對(duì)上市公司進(jìn)行大手筆舉牌，以達(dá)到?jīng)_大公司規(guī)模，提高投資收益，增加公司價(jià)值的目的。2014年以來，中小保險(xiǎn)公司舉牌上市公司之風(fēng)盛行，通過萬能險(xiǎn)集聚的保險(xiǎn)資金對(duì)銀行、地產(chǎn)等優(yōu)質(zhì)上市公司股權(quán)進(jìn)行瘋狂收購，一時(shí)間也被貼上“野蠻人”、“妖精”的標(biāo)簽。

模式難以為繼

通過“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”模式，一些中小保險(xiǎn)公司在短期內(nèi)的確迅速擴(kuò)張了規(guī)模，“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”模式日漸盛行，然而事實(shí)上，“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”模式無論是在理論還是在實(shí)踐中，都難以成為保險(xiǎn)公司可持續(xù)的資產(chǎn)配置邏輯。通過期限錯(cuò)配進(jìn)行投資，短期內(nèi)憑借相對(duì)穩(wěn)定的宏觀環(huán)境、覆蓋負(fù)債成本的資產(chǎn)收益率，可以獲得穩(wěn)定的投資回報(bào)，但一旦宏觀環(huán)境和利率環(huán)境發(fā)生變化，將面臨期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。此外，萬能險(xiǎn)保障功能的缺失導(dǎo)致其競(jìng)爭(zhēng)力完全來源于投資收益端，而如果萬能險(xiǎn)承諾的收益率提高，負(fù)債成本的增加對(duì)其投資管理能力和風(fēng)險(xiǎn)管控的要求也會(huì)相應(yīng)提高，但目前宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)并不具有單邊的趨勢(shì)性，如果個(gè)別投資風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)并累積，這種由負(fù)債反向驅(qū)動(dòng)投資的模式將會(huì)面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

保監(jiān)會(huì)近年來反復(fù)強(qiáng)調(diào)，險(xiǎn)資投資必須把控好資產(chǎn)與負(fù)債的匹配風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)負(fù)債匹配包含一是償付能力匹配，即高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和負(fù)債對(duì)應(yīng)更高的資本消耗；二是監(jiān)管規(guī)則匹配。即資產(chǎn)和負(fù)債業(yè)務(wù)都必須符合相關(guān)監(jiān)管規(guī)定；三是公司自身管理能力匹配，業(yè)務(wù)的高速發(fā)展對(duì)人才、系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)管理能力等都提出新的挑戰(zhàn)。保監(jiān)會(huì)副主席陳文輝曾公開表示，部分機(jī)構(gòu)聚集資金沖勁強(qiáng)，尤其是一些壽險(xiǎn)公司，大力發(fā)展短期險(xiǎn)、高回報(bào)的理財(cái)型產(chǎn)品，就是要把規(guī)模做大，把大量資金聚集起來，然后用于投資，高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)作，博取高收益。當(dāng)理財(cái)型產(chǎn)品在收益上進(jìn)行了錯(cuò)配、時(shí)間上進(jìn)行了錯(cuò)配、流動(dòng)性上進(jìn)行了錯(cuò)配，資產(chǎn)負(fù)債失去了平衡，就更難以持續(xù)。

自2016年下半年開始，監(jiān)管方面的調(diào)整迎面而來。保監(jiān)會(huì)先是出臺(tái)政策規(guī)范中短期存續(xù)產(chǎn)品，又在2016年9月份發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步完善人身保險(xiǎn)精算制度有關(guān)事項(xiàng)的通知》和《關(guān)于強(qiáng)化人身保險(xiǎn)產(chǎn)品監(jiān)管工作的通知》，對(duì)萬能險(xiǎn)保費(fèi)比例做出嚴(yán)格限制。2017年4月20日，保監(jiān)會(huì)公布的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)保險(xiǎn)監(jiān)管，維護(hù)保險(xiǎn)業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展的通知》，明確指出當(dāng)前保險(xiǎn)業(yè)面臨多種風(fēng)險(xiǎn)交織的復(fù)雜局面。比如，在復(fù)雜利率環(huán)境、資產(chǎn)配置難度大的背景下，少數(shù)險(xiǎn)企出現(xiàn)了資產(chǎn)和負(fù)債嚴(yán)重錯(cuò)配的問題，且流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患不少，個(gè)別保險(xiǎn)資管產(chǎn)品多層嵌套，極易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)交叉?zhèn)鬟f。而隨著中短存續(xù)期產(chǎn)品新規(guī)的發(fā)布以及償付能力二代規(guī)則的加快實(shí)施，舉牌上市公司將占用更大規(guī)模的償付能力，成本也將不斷攀升。

監(jiān)管政策的收緊成效顯著，2017年以來萬能險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模出現(xiàn)了不同程度的下降，前兩年評(píng)價(jià)萬能險(xiǎn)攪亂市場(chǎng)格局的部分保險(xiǎn)公司風(fēng)光不再，其業(yè)務(wù)都出現(xiàn)大幅縮水。

路在何方？

事實(shí)上，保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展從來不只是負(fù)債端的問題，或者只是資產(chǎn)端的問題，而是負(fù)債和資產(chǎn)的有效聯(lián)動(dòng)、雙輪驅(qū)動(dòng)。萬能險(xiǎn)資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債模式的失靈，意味著保險(xiǎn)業(yè)務(wù)端和投資業(yè)務(wù)端都面臨調(diào)整。

在保險(xiǎn)業(yè)務(wù)端，保險(xiǎn)產(chǎn)品較之其它金融產(chǎn)品的核心優(yōu)勢(shì)在于保障。通過開發(fā)意外身故保險(xiǎn)、重大疾病保險(xiǎn)、住院醫(yī)療保險(xiǎn)、生育保險(xiǎn)這些與人身密切相關(guān)、滿足保障性需求的產(chǎn)品，創(chuàng)新產(chǎn)品形式，迎合客戶需要，回歸保險(xiǎn)業(yè)具有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的業(yè)務(wù)。傳統(tǒng)保障型業(yè)務(wù)有諸多可創(chuàng)新之處，涵蓋日常生活的方方面面，例如迎合時(shí)下熱點(diǎn)的飛機(jī)延誤險(xiǎn)、符合年輕客戶需求的婚戀保險(xiǎn)，都有可能成為類似于互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域迅速風(fēng)靡的爆款產(chǎn)品和應(yīng)用。

在投資業(yè)務(wù)端，固定收益業(yè)務(wù)，以及類固定收益業(yè)務(wù)仍然是保險(xiǎn)投資的主戰(zhàn)場(chǎng)。在宏觀經(jīng)濟(jì)及利率環(huán)境面臨可能變動(dòng)的環(huán)境下，優(yōu)秀的信用評(píng)級(jí)及定價(jià)能力有助于保險(xiǎn)公司從外部評(píng)級(jí)并無差異的諸多固定收益產(chǎn)品中，找到風(fēng)險(xiǎn)收益比最優(yōu)質(zhì)的固定收益品種，最大化承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)所能收獲的投資收益。保險(xiǎn)投資不再是不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，僅僅購買無風(fēng)險(xiǎn)的利率債產(chǎn)品，或者是統(tǒng)一按照外部評(píng)級(jí)，無差別的“買買買”，而是通過內(nèi)部信用評(píng)級(jí)及定價(jià)能力的建設(shè)，提高投資收益水平。

此外，保險(xiǎn)投資能力的提升并不是一朝一夕即可完成，在中小保險(xiǎn)公司投資能力發(fā)育趕不上業(yè)務(wù)增長(zhǎng)之時(shí)，通過委外專戶，委托投資經(jīng)驗(yàn)豐富的基金公司、券商資管和保險(xiǎn)資管進(jìn)行投資，并進(jìn)行適當(dāng)?shù)募?lì)和約束，將成為保險(xiǎn)行業(yè)投資的嶄新課題。

（作者為國(guó)有保險(xiǎn)集團(tuán)公司高級(jí)主管）

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