經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 文刀/文 近年來(lái)，國(guó)務(wù)院加快養(yǎng)老保險(xiǎn)頂層架構(gòu)設(shè)計(jì)，多次針對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)發(fā)布重要文件。繼2014年以來(lái)下發(fā)《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)的若干意見(jiàn)》以及《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于加快發(fā)展商業(yè)健康保險(xiǎn)的若干意見(jiàn)》之后，2017年7月4日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加快發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的若干意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》）。7月5日，保監(jiān)會(huì)召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，對(duì)《意見(jiàn)》相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行了詳細(xì)解讀，并明確2017年年底前啟動(dòng)稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)。醞釀十余年之久的個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)即將開(kāi)啟，我國(guó)資本市場(chǎng)“長(zhǎng)錢時(shí)代”或?qū)⑵凭帧?/span>

商業(yè)養(yǎng)老亟待發(fā)展

根據(jù)2016年發(fā)布的《中國(guó)養(yǎng)老金融發(fā)展報(bào)告》，近十年以來(lái)，我國(guó)65歲及以上的人口絕對(duì)數(shù)量在逐年增加，撫養(yǎng)比逐年下降。截至2015年底，我國(guó)65歲及以上人口超過(guò)1.4億人，預(yù)計(jì)到2040年，中國(guó)65歲以上人口占比將超過(guò)美國(guó)。過(guò)去三十年推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的人口紅利正在逐漸消失，老齡化也將成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，這對(duì)我國(guó)養(yǎng)老保障體系也提出了更高的要求。

從國(guó)際上來(lái)看，在養(yǎng)老保障體系建設(shè)一般采取三支柱體系，即由政府、企業(yè)、個(gè)人三方共同承擔(dān)養(yǎng)老責(zé)任。我國(guó)從1990年代開(kāi)始建立養(yǎng)老保障體系，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，養(yǎng)老保險(xiǎn)覆蓋范圍不斷擴(kuò)大，其中：由政府負(fù)責(zé)的第一支柱基本養(yǎng)老保險(xiǎn)已覆蓋近5億居民；由企業(yè)負(fù)責(zé)的第二支柱企業(yè)年金進(jìn)行了基本的制度安排和機(jī)制設(shè)計(jì)，規(guī)模逐年增長(zhǎng)；而由個(gè)人負(fù)責(zé)的第三支柱商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)發(fā)展則較為緩慢，商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)總量規(guī)模還不大。據(jù)保監(jiān)會(huì)副主席黃洪介紹，截至2016年，具備養(yǎng)老功能的人身保險(xiǎn)保費(fèi)收入約為8600億元，在人身保險(xiǎn)保費(fèi)收入中的占比為25%，遠(yuǎn)低于美國(guó)、英國(guó)、加拿大等發(fā)達(dá)國(guó)家50%的平均占比。同時(shí)，我國(guó)退休后分期領(lǐng)取的養(yǎng)老年金保險(xiǎn)保費(fèi)收入約為1500億元，在人身保險(xiǎn)保費(fèi)收入中占比僅為4.4%。而美國(guó)、英國(guó)、加拿大等發(fā)達(dá)國(guó)家的平均占比超過(guò)35%。此外，商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的制度體系建設(shè)也不甚完善，個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)醞釀多年，但受制于政策因素一直未能推行。《意見(jiàn)》的印發(fā)為我國(guó)商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)提供了加快發(fā)展的契機(jī)。保監(jiān)會(huì)人身險(xiǎn)監(jiān)管部主任袁序成對(duì)《意見(jiàn)》進(jìn)行了解讀，提出在2017年底前啟動(dòng)個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)，研究制定商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資支持政策。在資金運(yùn)用方面，袁序成提出要堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)可控、商業(yè)可持續(xù)原則，發(fā)揮商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)步有序參與國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施，參與重大項(xiàng)目和民生工程建設(shè)，促進(jìn)商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)資金與資本市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展。

事實(shí)上，商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)最核心的社會(huì)功能，是對(duì)未來(lái)發(fā)生的養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)用進(jìn)行支付。由于商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)繳費(fèi)和領(lǐng)取周期都很長(zhǎng)，因此養(yǎng)老金的投資安全能否得到保證成為最受關(guān)注的問(wèn)題。保險(xiǎn)是管理風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，在商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的資金運(yùn)用上，確保養(yǎng)老金的安全以及長(zhǎng)期收益的穩(wěn)健將成為首要目標(biāo)。

國(guó)外養(yǎng)老金投資長(zhǎng)期穩(wěn)健

從世界范圍內(nèi)來(lái)看，養(yǎng)老金是各國(guó)資本市場(chǎng)中期限最長(zhǎng)、規(guī)模大、穩(wěn)定性高的資金，養(yǎng)老金長(zhǎng)期價(jià)值增值的實(shí)現(xiàn)往往伴隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展成熟，為資本市場(chǎng)注入了長(zhǎng)期持久的推動(dòng)力，成為資本市場(chǎng)的穩(wěn)定器和壓艙石；而資本市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善、金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新、監(jiān)管制度不斷加強(qiáng)也為養(yǎng)老金提供了良好的投資渠道，并促進(jìn)了養(yǎng)老金規(guī)模的持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。以美國(guó)為例，其養(yǎng)老金配置國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的比例達(dá)到30%，隨著1980年以來(lái)養(yǎng)老金源源不斷投入股票市場(chǎng)，養(yǎng)老金已經(jīng)成為穩(wěn)定美國(guó)股市的重要力量，其歷年投資規(guī)模與道瓊斯指數(shù)的相關(guān)性達(dá)到90%以上。此外，美國(guó)股市在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫以及2008年金融危機(jī)中迅速恢復(fù)并屢創(chuàng)新高，與養(yǎng)老金源源不斷的持續(xù)投入有密切關(guān)聯(lián)。養(yǎng)老金的長(zhǎng)期資本屬性，對(duì)促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)育成熟具有巨大價(jià)值。

從投資風(fēng)格來(lái)看，國(guó)外養(yǎng)老金均遵循謹(jǐn)慎穩(wěn)健的投資操作，部分國(guó)家的養(yǎng)老金投資甚至堪稱保守，但均以安全增值為第一要?jiǎng)?wù)。在美國(guó)的養(yǎng)老金體系中，公共養(yǎng)老金投資風(fēng)格相對(duì)保守，以保證資金安全為主要目標(biāo)，投資美國(guó)國(guó)債等低風(fēng)險(xiǎn)品種，自2000年以來(lái)年化投資回報(bào)率保持在4%左右；與公共養(yǎng)老金投資相比，企業(yè)養(yǎng)老金部分投資（401K計(jì)劃）的投資策略則兼顧了安全性和增值性，除國(guó)債之外也進(jìn)行了企業(yè)債、股票等投資，年化投資回報(bào)率達(dá)到6％左右。而在英國(guó)，養(yǎng)老金投資風(fēng)格力求穩(wěn)健，并更偏好股票或股權(quán)投資，養(yǎng)老金股權(quán)資產(chǎn)已占英國(guó)股權(quán)總資產(chǎn)的一半；在股票投資方面，英國(guó)養(yǎng)老金更加青睞于風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小、利潤(rùn)更加穩(wěn)定的藍(lán)籌股。

此外，養(yǎng)老金投資也深入滲透到了各行各業(yè)。德國(guó)和新加坡的養(yǎng)老金投資以房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資為主，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供資金需求。在澳大利亞，養(yǎng)老金資本掌控著大量上市與非上市公司、房產(chǎn)項(xiàng)目、基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)等，為各行業(yè)發(fā)展輸送了長(zhǎng)期資金。

長(zhǎng)錢時(shí)代即將到來(lái)

事實(shí)上，養(yǎng)老金的長(zhǎng)期資本屬性以及與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)已經(jīng)為政策制定者熟知。國(guó)務(wù)院在《意見(jiàn)》中，對(duì)商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)資金的定位明確為“長(zhǎng)期投資優(yōu)勢(shì)”和“與資本市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展”，可有序參與股票、債券、證券投資基金等領(lǐng)域投資，同時(shí)穩(wěn)步有序參與國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施，助力國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，并支持通過(guò)相關(guān)自貿(mào)區(qū)開(kāi)展境外市場(chǎng)投資。

長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)、短線炒作、“主題”投資等問(wèn)題一直為人詬病，其中長(zhǎng)線資本的缺失不失為主要原因之一。隨著養(yǎng)老金入市的步點(diǎn)越發(fā)臨近，未來(lái)20年養(yǎng)老金將逐漸成為資本市場(chǎng)的主要“話事人”，其投資風(fēng)格偏好和“選美”標(biāo)準(zhǔn)將逐漸影響大大小小的投資者，適合養(yǎng)老金投資風(fēng)格特征的低波動(dòng)、低估值、業(yè)績(jī)穩(wěn)定、分紅率高的一批股票或?qū)@得青睞，以往市場(chǎng)炒作風(fēng)格或?qū)l(fā)生變化，股票市場(chǎng)對(duì)“故事”、PPT的敏感度或?qū)⒔档停茉鷮?shí)實(shí)做出業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)報(bào)表靚麗的公司將會(huì)收獲越來(lái)越多的興趣，一個(gè)逐漸成熟的、趨于穩(wěn)定的中國(guó)資本市場(chǎng)值得期待。

在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，養(yǎng)老金也需要充分發(fā)揮長(zhǎng)期資本屬性，替代期限相對(duì)短的銀行貸款、券商資金，甚至短債長(zhǎng)投的信托資金、銀行理財(cái)?shù)龋c商業(yè)保險(xiǎn)一道，通過(guò)債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃、不動(dòng)產(chǎn)投資計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品等形式，參與重大基礎(chǔ)設(shè)施、棚戶區(qū)改造、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)等重大項(xiàng)目和民生工程建設(shè)。此外，發(fā)揮戰(zhàn)略性資金優(yōu)勢(shì)，服務(wù)科技型企業(yè)、小微企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、生活性服務(wù)新業(yè)態(tài)等發(fā)展，助力國(guó)有企業(yè)混合所有制改革。隨著養(yǎng)老金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力的不斷提升，其對(duì)治理現(xiàn)存的金融嵌套、金融空轉(zhuǎn)等問(wèn)題也具有積極意義。

（作者供職于國(guó)有大型金融機(jī)構(gòu)，特許金融分析師）

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