（原標(biāo)題：稅延養(yǎng)老試點(diǎn)落地：抵扣額度略低于預(yù)期，對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)長(zhǎng)期意義重大）

4月12日財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于開展個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的通知》（下面簡(jiǎn)稱通知），標(biāo)志著醞釀多年的稅延養(yǎng)老試點(diǎn)的落地。主要內(nèi)容包括：1）從今年5月1日起，在上海市、福建省（含廈門市）和蘇州工業(yè)園區(qū)實(shí)施試點(diǎn)。試點(diǎn)期限暫定一年；2）個(gè)人可稅前抵扣額度為當(dāng)月工資薪金、連續(xù)性勞務(wù)報(bào)酬收入的6%和1000元的孰低者；3）領(lǐng)取時(shí)的養(yǎng)老金的25%予以免稅，其余75%部分按照10%的比例稅率繳納個(gè)人所得稅。養(yǎng)老賬戶的投資收益在繳費(fèi)期間暫不征收個(gè)人所得稅。

可稅前抵扣額度略低于市場(chǎng)預(yù)期。根據(jù)《通知》，可稅前抵扣額度按照當(dāng)月工資薪金、連續(xù)性勞務(wù)報(bào)酬收入的6%和1000元孰低辦法確定。對(duì)于年收入低于20萬者可享受抵扣額度為收入的6%（不到每月1000元），略低于市場(chǎng)預(yù)期；對(duì)于年薪超過20萬者可全額享受每月1000元的額度，對(duì)應(yīng)的可遞延稅收約為每月250元。

投資收益免稅和領(lǐng)取期免稅幅度符合預(yù)期。1）養(yǎng)老賬戶的投資收益在繳費(fèi)期間暫不征收個(gè)人所得稅，符合國(guó)際慣例和市場(chǎng)預(yù)期；2）領(lǐng)取期為法定退休年齡后終身或不少于15年，領(lǐng)取時(shí)的養(yǎng)老金25%免稅，75%部分按照10%的比例計(jì)稅，相當(dāng)于7.5%的實(shí)際稅率，符合市場(chǎng)預(yù)期。

短期增量保費(fèi)和新業(yè)務(wù)價(jià)值有限，對(duì)估值催化有限。1）短期保費(fèi)增量有限：在全國(guó)執(zhí)行后，按照全國(guó)3000萬納稅人口和平均實(shí)際可抵扣額度500元測(cè)算，并且假設(shè)其中50%抵消非稅優(yōu)商業(yè)保險(xiǎn)的保費(fèi)，總體凈增量保費(fèi)約為每年900億元，占2017年壽險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)的2.8%。2）短期新業(yè)務(wù)價(jià)值增量有限：細(xì)則未明確具體產(chǎn)品形態(tài)（如產(chǎn)品設(shè)計(jì)上對(duì)盈利性的要求等），產(chǎn)品指引將隨后發(fā)布，我們預(yù)計(jì)短期貢獻(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值有限。

對(duì)于保險(xiǎn)行業(yè)長(zhǎng)期意義重大。1）長(zhǎng)久期、高穩(wěn)定性的養(yǎng)老資金將持續(xù)流入保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債表，隨著時(shí)間推移將積累規(guī)模巨大的資產(chǎn)；2）《通知》提出未來稅優(yōu)養(yǎng)老賬戶或可投資公募基金等產(chǎn)品，我們預(yù)計(jì)居民達(dá)到退休年齡之后（領(lǐng)取期）仍會(huì)將大部分資產(chǎn)投資于年金保單以覆蓋長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)；3）隨著未來可抵扣額度的逐步提升和中國(guó)個(gè)稅系統(tǒng)改革，增量規(guī)模有望持續(xù)提升。

參與納稅人口數(shù)量低于預(yù)期；政策實(shí)施進(jìn)度不及預(yù)期。

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