補充2017年全年財務數據后，中國人民保險集團股份有限公司（01339.HK，下稱“人保集團”）繼續其A股IPO之路。讓人驚訝的是，隨著2018年1月底開始大盤股的一蹶不振，從人保集團披露的持倉數據來看似乎是“先知先覺”。2017年的數據顯示，人保集團似乎極其看空2018年的市場，股票和基金的總持倉金額一年之內大幅下跌了三成。

另一方面，人保集團存在著“股中股”的問題，人保集團持股接近七成左右的中國財險（02338.HK），在募集資金之后人保集團如何分配這部分資金，也是一個疑問。而在招股書當中，人保集團稱募集資金用于補充資本金，如何平衡人保集團和中國財險之間的關聯交易和利益關系？似乎也需要人保集團有更明確的說明。

股票基金持倉大幅下降

相距人保集團上一次2017年9月26日報送材料僅過去六個月。人保集團即將成為繼中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險之后第五家以“A+H”股形式登陸A股的保險機構。人保集團的聯席保薦機構（主承銷商）是中金公司和安信證券，聯席主承銷商是中信證券和高盛高華。

在招股書的“（五）資產管理”當中，人保集團披露了相關資管的營運數據，讓人吃驚的是，在“公允價值計量的各類基金及股票”從2016年年底的1328.66億元，大幅下跌到928.69億元，也就是持倉總數下跌超過30%。

從占“總投資資產”的比例來看，總投資資產從2016年底到2017年底從8077.38億元增長到8534億元，“公允價值計量的各類基金及股票”的占比則從2016年底的16.45%跌至10.88%，下跌超過五個百分點，其中對基金的投資從11.64%接近腰斬到6.33%，而股票占比則從4.81%跌到4.55%。

由此可見，人保集團過去一年贖回了大量基金，減倉了不少股票。對此，一位接近人保集團的保險行業高管向第一財經記者表示， 中國人保新帥繆建民原來在中國人壽（601628.SH）任職，自從接任人保董事長之后，人保的投資風格的確出現了一定的變化。

人保集團官網顯示，在“中國人民保險集團舉辦PICC大講堂2018年第三期講座”當中，公司董事長繆建民強調，“中國人民保險要做到基業長青，一是加快推動集團向高質量發展轉型，二是持續推動從管理為中心向客戶為中心轉型，三是堅持做優主業、做精專業，弘揚工匠精神，四是要制定和實施數字化戰略。”

資料顯示，繆建民于2017年4月獲委任人保集團執行董事、副董事長、總裁，2018年1月任人保集團董事長至今。

一位保險行業分析師向第一財經記者表示，保險行業的持倉來看，對后市未必有很好的啟示，其實每家保險公司都有自身的判斷。第一財經記者翻看其他幾家保險公司的年報來看，股票和基金持倉的變化其實都有一定增加。

新華保險2017年年報顯示，股權型金融資產投資方面，投資金額1313.70億元，在總投資資產中占比為19.1%，較上年末上升3.3個百分點；中國平安的“保險資金投資組合”當中顯示，2017年底“權益投資”達到5803億元，占總額比例為23.7%，而2016年底這數字分別是3668.76億元和18.82%，其中“股票”有2724.74億元，同比接近翻倍；中國人壽在2017年“適度增加股票投資”，股票和基金（不包含貨幣市場基金）配置比例由2016年底的10.05%提升至10.32%；中國太保權益投資類資產在2017年底為1577.45億元，較上年末占比上升2.3個百分點。

另外，人保集團旗下主要持有興業銀行和華夏銀行，截至2017年6月30日，直接或間接持有興業銀行12.9%的股權；人保集團也通過人保財險持有華夏銀行19.99%的股權，是華夏銀行第二大股東。

募集資金約150億，錢要投向哪里？

公司預披露招股書稱，“本次發行數量不超過近46億股A股（即不超過本次發行上市后總股本的9.78%），且不包括根據超額配售選擇權可能發行的任何股份。”本公司可授權主承銷商按同一發行價格超額發售不超過包銷數額15%的股份（即6.9億A股）。”按照人保集團H股3.66港元的最新收盤價計算的話，人保集團募集資金在150億元左右。

人保集團存在“股中股”的情況，那么到底募集大約150億元要如何分配使用？招股書中并未詳細說明，在“本次發行募集資金運用方案”當中稱，“本次發行募集資金扣除發行費用后，將用于充實公司資本金”。

招股書稱，“截至2017年12月31日，人保集團持有人保財險（02328.HK）68.98%股份，但是人保財險及其管理層需要對所有股東（包括其公眾股東）履行職責：本集團的其他部分子公司也有其他股東，相關子公司的運營及集團管理的框架下，存在一定的靈活性，因此，本集團的政策可能無法在各子公司內得到有效及一致的施行。”

實際上人保財險也是人保集團最重要的利潤來源。以保監會公布的原保險保費收入數據計算，2017年，人保財險在中國境內財產險公司中的市場份額為33.14%，排名第一且超過中國境內財產險公司中第二名和第三名市場份額的總和。平安財險、太保財險分別占比為20.49%和9.87%，中國人壽財險則為6.28%。

另外，人保壽險和人保健康險合計在中國境內人身險公司中的市場份額為4.82%，排名第五。前幾名的中國人壽、中國平安、安邦人壽、太保人壽分別為19.67%、14.17%、7.28%和6.68%。

募集的資金到底是更多用在人保財險，鞏固行業領先優勢，還是在人保壽險當中爭取更多的市場份額，或者是在其他子公司作出更多投入？對此人保集團在招股書中并未說明詳細計劃。“本次募集資金的運用不會產生同業競爭，亦不會影響本公司的獨立性。”

對此，深圳某券商保薦代表人向第一財經記者表示，大型金融企業的IPO不同于其他實體中小企業，存在一定的特殊性，但也的確要兼顧上市子公司的利益公平問題。

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