中資企業(yè)在尼泊爾投資的上馬相迪A水電站(資料圖)。　鐘欣　攝

　　采用行政手段，“一刀切”式對(duì)外投資監(jiān)管方式會(huì)造成很多誤解。真正的金融開放考驗(yàn)一個(gè)國(guó)家的治理能力，由事前變?yōu)槭轮惺潞蟊O(jiān)督模式，政府需要做好預(yù)案。

　　“現(xiàn)在中國(guó)已是世界上第八大對(duì)外直接投資的國(guó)家。但值得注意的是中國(guó)還是一個(gè)新興市場(chǎng)，中國(guó)是跨境直接投資市場(chǎng)的新生力量，我們還有很多路要走。”中國(guó)金融四十人論壇高級(jí)研究員、原任國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支司司長(zhǎng)管濤在接受《中國(guó)新聞周刊》專訪時(shí)說。

　　管濤曾先后在國(guó)家外匯管理局政策研究和國(guó)際統(tǒng)計(jì)部門工作。2009年，管濤出任國(guó)際收支司司長(zhǎng)。他長(zhǎng)期從事貨幣可兌換、國(guó)際收支、匯率政策、國(guó)際資本流動(dòng)等問題的研究，參與了1994年以來中國(guó)外匯體制改革的重大方案設(shè)計(jì)。

　　作為國(guó)家外匯局核心部門之一，國(guó)際收支司負(fù)責(zé)包括跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)等核心工作，一方面要通過分析國(guó)際收支運(yùn)行狀況，為宏觀調(diào)控提供政策建議，另一方面，還要及時(shí)向公眾解讀跨境資金流動(dòng)狀況，提高市場(chǎng)主體合理進(jìn)行外匯融資和避險(xiǎn)的能力。

　　全球都缺好的投資資產(chǎn)，

　　所以要理性布局

　　中國(guó)新聞周刊：有媒體報(bào)道，監(jiān)管部門不久前要求各銀行排查包括萬達(dá)、海航集團(tuán)、復(fù)星等在內(nèi)數(shù)家民營(yíng)企業(yè)的授信及風(fēng)險(xiǎn)，原因是這些企業(yè)近年來海外投資活躍、在銀行業(yè)融資規(guī)模較大，且對(duì)外投資呈現(xiàn)“井噴式”增長(zhǎng)。你如何看待這種排查風(fēng)險(xiǎn)的方式？

　　管濤：任何事情都是有利有弊的。政府不要求進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)排查，風(fēng)險(xiǎn)也是客觀存在的。這種“激進(jìn)”的對(duì)外投資，在一定程度上是有問題的，且不說是不是惡意對(duì)外轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，這在國(guó)際上的教訓(xùn)是屢見不鮮的。

　　企業(yè)在對(duì)外投資決策過程中不能忘記一個(gè)很重要的問題，就是風(fēng)險(xiǎn)控制。如果一個(gè)企業(yè)負(fù)債率很高，資產(chǎn)的流動(dòng)性不好，這類企業(yè)可能是經(jīng)不起排查的。銀行給這些企業(yè)一斷貸，那么問題就會(huì)顯現(xiàn)出來。

　　目前世界經(jīng)濟(jì)、國(guó)際金融處于深度調(diào)整過程中，全球都缺好的投資資產(chǎn)，這不是中國(guó)特有的現(xiàn)象，所以要理性地進(jìn)行海外投資布局。

　　中國(guó)新聞周刊：有一種說法認(rèn)為，企業(yè)海外投資成功與否，應(yīng)該讓企業(yè)自主決策，政府不應(yīng)該過度干預(yù)。對(duì)此你如何看待？

　　管濤：中國(guó)政府強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用，尊重企業(yè)的投資主體地位，但是中國(guó)同時(shí)也強(qiáng)調(diào)更要發(fā)揮政府的作用。

　　為什么中國(guó)政府對(duì)某些企業(yè)非理性的投資行為進(jìn)行調(diào)控？我認(rèn)為有兩方面原因：一方面有些企業(yè)非理性投資已經(jīng)造成了中國(guó)投資溢價(jià)，也就是推高了投資價(jià)格。在國(guó)外很多項(xiàng)目或收購(gòu)標(biāo)地，有些中國(guó)企業(yè)一參與競(jìng)標(biāo)，就莫名其妙炒出天價(jià)，這在國(guó)際上帶來很大的反感。這些企業(yè)在國(guó)際上呈現(xiàn)了一種“暴發(fā)戶”“野蠻人”的形象，給國(guó)際的投資環(huán)境造成一種負(fù)面影響。

　　另一方面，以前中國(guó)企業(yè)直接投資都是凈流入的，但去年以來，中國(guó)企業(yè)國(guó)際投資直接變成了凈流出，最后導(dǎo)致國(guó)際收支基礎(chǔ)的順差大幅減少。本來在短期資本流出和外匯儲(chǔ)備之間是有一道基礎(chǔ)國(guó)際收支順差筑成的“防火墻”，但去年卻減少了60%，導(dǎo)致短期資本外流直接沖擊國(guó)家外匯儲(chǔ)備。去年，短期資本凈流出規(guī)模相當(dāng)于經(jīng)常項(xiàng)目加直接投資順差合計(jì)的近四倍，這已危及國(guó)家的金融安全。

　　更重要的是，這種非理性投資在市場(chǎng)上引發(fā)了恐慌情緒。就像在一間房子里，突然間著火了，房間里的人出于個(gè)體理性，都會(huì)蜂擁跑出去，逃離火場(chǎng)。結(jié)果是大家都擠在門口，最后很多人都會(huì)被燒死。這時(shí)候，就需要有外部干預(yù)，維持火場(chǎng)秩序，最后盡可能減少火災(zāi)造成的人員傷亡。

　　所以，哪怕對(duì)外投資是個(gè)體理性的行為，可能也造成了集體非理性。為防止釀成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，政府必須進(jìn)行調(diào)控，維護(hù)正常的外匯市場(chǎng)秩序。

　　中國(guó)新聞周刊：如果是企業(yè)的自有資金進(jìn)行對(duì)外投資，政府在監(jiān)管方面是否會(huì)有所不同？

　　管濤：我認(rèn)為，這種對(duì)外投資行為對(duì)外匯供求的影響較小，在監(jiān)管方面可能會(huì)有些不一樣。但值得重視的是，如果企業(yè)集中“走出去”，短期內(nèi)也會(huì)對(duì)外匯市場(chǎng)帶來壓力，可能也會(huì)引發(fā)跨境資金流動(dòng)沖擊的風(fēng)險(xiǎn)。比如有的企業(yè)搞“內(nèi)保外貸”，表面上看企業(yè)沒有買外匯，也沒有在境內(nèi)借外匯，但實(shí)際上企業(yè)做了很多“內(nèi)保外貸”。

　　過去我們比較注重對(duì)顯性外債的管理，形式上都是有余額或者指標(biāo)管理，都要求做外債登記，對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)作為債務(wù)人直接去海外籌資的管理比較嚴(yán)。但對(duì)于以母公司信譽(yù)作擔(dān)保在境外進(jìn)行借貸的，相對(duì)而言，管理較為寬松。這部分對(duì)外擔(dān)保境內(nèi)也有統(tǒng)計(jì)，但是相關(guān)數(shù)據(jù)沒公布過。

　　設(shè)置內(nèi)嵌的管理機(jī)制

　　中國(guó)新聞周刊：2014年，中國(guó)政府為了“放管服”簡(jiǎn)化審批手續(xù)，對(duì)外投資實(shí)行“備案為主、審批為輔”的監(jiān)管模式，你如何評(píng)價(jià)這種模式？

　　管濤：中國(guó)對(duì)外直接投資涉及到很多部門，如發(fā)改委、商務(wù)部、外匯局等部門，這種多部門管理模式如果事前沒有預(yù)案，等出問題了再去統(tǒng)一認(rèn)識(shí)研究對(duì)策就會(huì)產(chǎn)生很多后遺癥。

　　所說的“放，管，服”，不是完全放手不管，而是在“放”的同時(shí)也得有一個(gè)抓手去“管”。我的建議是在事前應(yīng)該設(shè)置內(nèi)嵌的管理機(jī)制，在出現(xiàn)問題時(shí)，內(nèi)嵌機(jī)制就會(huì)立刻觸發(fā)。

　　中國(guó)新聞周刊：你建議設(shè)立何種內(nèi)嵌機(jī)制呢？

　　管濤：我建議在目前監(jiān)管模式下，可以采用“托賓稅”的方式。托賓稅機(jī)制本原則是用于調(diào)節(jié)短期資本的流動(dòng)，但是很多發(fā)展中國(guó)家新興市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期資本的流動(dòng)也采用了托賓稅的手段。比如巴西的金融交易稅，就同時(shí)覆蓋外來直接投資，只不過稅率相對(duì)較低。

　　中國(guó)也可以考慮設(shè)置“托賓稅”機(jī)制，不僅僅是針對(duì)短期資本，比如證券投資、借外債等，對(duì)長(zhǎng)期資本也一樣征稅。現(xiàn)在中國(guó)的資本流動(dòng)體現(xiàn)出明顯的短期化特征。2014年，中國(guó)直接投資項(xiàng)下，國(guó)際收支口徑的凈流入是1450億美元，到2015年降為681億美元。2016年更是變?yōu)閮袅鞒?68億美元。跨境直接投資本應(yīng)該屬于中長(zhǎng)期資本流動(dòng)，是比較穩(wěn)定的資本流動(dòng)，但是在中國(guó)卻出現(xiàn)了非常戲劇性的變化。這顯然不是正常的企業(yè)“走出去”需要所能夠解釋的。所以，中國(guó)的“托賓稅”設(shè)計(jì)涵蓋跨境直接投資也是合理的。

　　具體來講，在國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好的時(shí)候，鼓勵(lì)企業(yè)走出去，那么對(duì)ODI(對(duì)外直接投資)的稅率就是零。國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好的時(shí)候，那么托賓稅機(jī)制就啟動(dòng)，比如稅率就可以從0變成百分之幾甚至百分之十幾或者百分之幾十、上百。

　　在這種情況下，我覺得用托賓稅的方式可以抑制市場(chǎng)上的一些恐慌情緒。對(duì)相關(guān)資金轉(zhuǎn)移行為加收一定的稅以后，有助于抑制出于貶值恐慌的對(duì)外資本轉(zhuǎn)移。盡管對(duì)對(duì)外直接投資征稅會(huì)造成一定的市場(chǎng)扭曲，加大對(duì)外投資的成本，但是對(duì)于對(duì)外直接投資來講，不可交割是最大的風(fēng)險(xiǎn)，托賓稅是可以量化的交易成本，相對(duì)于完全不允許對(duì)外投資的資金轉(zhuǎn)移來講，是次優(yōu)選擇。

　　真正的金融開放考驗(yàn)一個(gè)國(guó)家的治理能力，由事前變?yōu)槭轮惺潞蟊O(jiān)督模式，政府需要做好預(yù)案。先發(fā)制人的、內(nèi)嵌的宏觀審慎的調(diào)控機(jī)制安排，實(shí)際就是一種政府治理能力的體現(xiàn)。

　　中國(guó)新聞周刊：在你看來，未來金融開放是否會(huì)持續(xù)擴(kuò)大？

　　管濤：在過去很長(zhǎng)一段時(shí)間，從國(guó)際收支來看，跨境直接投資項(xiàng)下一般是順差、凈流入，但2015年開始大幅下降，到2016年直接變成了逆差。分季度數(shù)據(jù)來看，我們長(zhǎng)期資本流動(dòng)呈現(xiàn)一種短期化的特征，這是不正常的。這是因?yàn)椋环矫尜Y產(chǎn)荒不是中國(guó)特有的，全世界都缺好的資產(chǎn)，這是當(dāng)前低利率、寬流動(dòng)性大環(huán)境下的一個(gè)普遍現(xiàn)象；另一方面從新興市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來看，它們往往經(jīng)歷了金融開放然后伴隨著金融危機(jī)。

　　從理論上來講，貿(mào)易開放利大于弊，這是有共識(shí)的。金融開放是有很多嚴(yán)格限制條件的，很多新興市場(chǎng)的發(fā)展中國(guó)家，金融開放都現(xiàn)了出問題。

　　一個(gè)國(guó)家貿(mào)易開放大多與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)，相比于貿(mào)易開放，金融開放有一個(gè)很重要的特點(diǎn)就是與實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有太大關(guān)系，金融開放的過程往往涉及金融市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整，而資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)于商品價(jià)格調(diào)整更快，往往容易出現(xiàn)超調(diào)。跨境資本流動(dòng)的順周期波動(dòng)，會(huì)加劇這種超調(diào)。所以，有一種說法認(rèn)為，所有的資本流出沖擊都是從流入開始的，也就是說沒有前期的資本大量流入就不會(huì)有后面的資本集中流出。

　　有人在總結(jié)貨幣危機(jī)或者國(guó)際收支危機(jī)的教訓(xùn)時(shí)提出，“資本流動(dòng)沖擊不僅懲罰政策失敗者，也會(huì)懲罰政策成功者”。這句話很形象。為什么這樣說呢？當(dāng)制定好的政策、國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好的時(shí)候進(jìn)行金融開放，很多國(guó)際資本就嘩嘩地流進(jìn)來，造成資產(chǎn)泡沫。但經(jīng)濟(jì)發(fā)展是有周期性的。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到了下行周期，資產(chǎn)泡沫問題就會(huì)暴露出來，釀成金融危機(jī)。所以，歷史上，貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)一般都是同時(shí)發(fā)生的。

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