券商中國記者獨家獲悉，近期監管部門正在探討試點公募基金采用證券公司結算模式，目前已有六家新設基金先行試點。業內人士認為，這將會對券商、銀行、公募基金、結算公司等參與方帶來制度、系統等多方面影響，未來行業格局也會發生重大變化。

那原來的格局是怎樣的呢？

TIPS：券商的交易單元主要分為普通交易單元和專用交易單元。個人投資者使用的是普通交易單元，券商負責交易、托管和結算；機構投資者租賃的是券商的專用交易單元，比如保險、社保基金、公募、私募，還包括券商自營、資管等。但其中，只有公募基金尤為特別，其交易指令并不通過券商系統，而是直接發送至交易所，結算參與人一直由托管行擔當。

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6家新設公募先行試點券商結算模式

2003年《基金法》頒布以來，商業銀行（“托管行”）一直作為結算參與人為托管產品辦理結算業務，但其無法承擔交收責任的問題卻一直未能解決。

券商中國記者獲悉，中國結算已擬出公募基金采用證券公司結算模式試點草案，提出推動托管資格和結算資格審批分離，逐步將托管行結算模式變更為證券公司結算模式的改革思路，同時繼續配合相關機構推動落實托管行交收責任。

中國結算認為，原先對采用證券公司結算模式不利的外部環境已發生重大變化：

1、經過證券公司綜合治理，證券公司歷史遺留風險已得以化解；

2、證券公司信息隔離墻等內部控制制度已建立；

3、防范資金挪用風險的客戶資金第三方存管制度已全面實施，證券市場交易結算資金監控系統已建立并發揮重要作用。

此外，除公募基金外，其他類型托管產品均可采用證券公司結算模式，資產管理人、證券公司、托管銀行已經積累了豐富的證券公司結算模式業務經驗。

“因為一些歷史遺留問題，基金公司雖然租用券商的專用席位（交易單元），但是它是通過自己的系統直接連接交易所的。券商只是一個通道，無法看到基金公司的交易情況。券商本應該是與中國結算進行資金和證券結算的結算方，但是多年來公募基金一直是托管行來做結算。”華東地區一家中型券商負責經紀業務的高管告訴券商中國記者。

多位券商經紀業務負責人認為，由券商來做公募基金的結算一來會更專業，二來也是在前端加了一道風險防范門，券商需對產品的交易行為實時驗資驗券，還要承擔起對公募基金異常交易行為的監控職責。

公募基金采用證券公司結算模式有兩個重要時點：

一是根據草案，初步考慮在明年3-8月，向證監會機構部上報《公募基金采用證券公司結算模式業務試點總體方案》，正式提請證監會機構部組織開展試點工作。

二是2018年9月后，證監會機構部正式組織開展試點工作：確定試點證券公司名單；組織對相關業務規范進行必要的修改或解釋；組織交易所、中國結算滬深分公司、參與試點工作的市場機構完成相關技術系統改造等。

不過，券商中國記者獲悉，目前已有六家新設基金先行試點證券公司結算模式。

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各參與主體職責分工改變

證券公司結算模式下，產品的結算參與機構由托管行變更為證券公司，因此相應職責與分工均會發生改變。

1證券公司

對產品的交易進行實時驗資驗股，確保在證券資金臺賬中有足額資金，否則交易不予以執行；向托管行、產品及時提供相關結算數據和對賬單信息，以便進行產品估值；證券公司應當與相關證券登記結算機構簽訂結算協議，依法承擔作為市場結算參與人的相關職責。

2托管行

為所托管的不同產品分別設置資金賬戶、證券賬戶等交易必需的相關賬戶，確保產品財產的獨立與完整；建立與產品的對賬機制，定期核對資金頭寸、證券賬目、資產凈值等數據，及時核查認購與申購資金的到賬、贖回資金的支付以及投資資金的支付與到賬情況；對各類金融工具的估值方法予以定期評估，按照《企業會計準則》及中國證監會的有關規定進行估值核算。

3中國結算

按照結算協議，與證券公司進行法人結算。向托管人和管理人提供結算數據拆分和抄送服務。若二級結算指令處理平臺建設完成，還可進一步向證券公司、托管人、管理人提供二級結算指令的發送和匹配服務。

不僅僅是職責與分工改變，新的結算模式下，對資產管理人、托管行、證券公司等都提出了業務技術改造要求。

草案中提出，公募基金作為證券公司經紀業務客戶，對證券公司與中國結算的一級結算不產生直接影響，除數據的拆分與發送環節需調整外，中國結算的結算系統無需進行大的改動；證券公司可在現有成熟的客戶資金第三方存管制度和經紀業務模式基礎上，向公募基金提供相關交易接入服務。證券公司、存管銀行以及投保基金現有的與證券市場結算資金監控有關的系統及數據接口基本無需改動。

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券商結算模式對公募影響有哪些

但公募基金過往實踐中長期僅采用托管行結算模式，且對T+0估值和資金使用效率有著較高的要求，改為采用證券公司結算模式，必然涉及其業務流程、操作習慣和技術系統的調整。還要面臨一定的問題和挑戰：

比如，由于引入前端監控機制和第三方存管體系，公募基金資金劃撥環節增多，同時由于在證券公司三方存管體系之外的在途資金不再即時可用，因此其資金劃撥和使用效率會出現一定程度的下降，對基金收益可能產生一定的不利影響；管理人交易指令由直接發送至交易所變更為通過證券公司交易通道間接發送至交易所，這可能導致一定的交易時延等。

“不過，新設基金會有動力支持結算模式的轉變。現在基金公司的交易軟件系統90%都是向恒生電子買的，價格不低。以后使用券商的系統，就可以節省掉買系統的成本，人員成本也能節省不少。” 一位資深券商經紀業務人士表示。

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大券商公募托管業務或受益

除了技術上的變化，影響更大的還是延續多年的托管行結算模式改變之后，多方參與主體在業態格局上的變化。

根據草案中的分析，對托管行來說，在其無需擔憂其交收責任問題的同時，托管銀行的經濟利益和行業影響力可能受到不利影響：

一是，在三方存管銀行與托管銀行不同一的情況下，交易資金需劃轉至三方存管銀行，其存款量因此下降；

二是，在證券公司結算模式下，托管銀行將喪失結算參與人身份，在證券行業的影響力下降；

三是，部分托管業務可能會因此轉移到能夠提供交易、結算、托管、研究等一條龍服務的證券公司。

對于券商來說，由于推動托管產品采用證券公司結算模式，將對證券公司交易系統性能、結算系統性能、交收責任承擔能力、客戶違約處置能力等提出更高要求，因此，相對中小券商，資金實力和交易結算運營能力強的大證券公司可以獲取更大市場份額；部分大證券公司的托管業務也可能從中獲益。

“就是說新的結算模式下，原來托管行的托管職能不變，但是結算轉到券商。不少券商也有公募托管的資格，以后券商集交易、結算、托管、研究等一條龍服務于一身，將提高在托管業務的競爭優勢。”上述資深經紀業務人士說。

事實上，2013年起券商已經恢復公募基金托管資格。根據中國證監會最新發布的證券投資基金托管人名錄，截至2017年10月，我國證券市場基金托管人43家，其中證券公司14家，分別為海通證券、國信證券、招商證券、廣發證券、國泰君安、中國銀河證券、華泰證券、中信證券、興業證券、中信建投證券、中金公司、恒泰證券、中泰證券和國金證券。

“但現在市場上是以銷定托的格局，券商真正做的公募托管業務非常少，因為銀行的銷售能力還是強于券商。”一家有公募托管資格的券商副總裁告訴記者。

上述資深經紀業務人士表示，目前銀行的托管費率在千1至千2之間，還是相當可觀的。如果部分托管業務流向券商，對于券商一直比較弱勢的公募基金托管業務是個利好。

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