半年凈虧損2.31億籌謀上市 貓眼娛樂“帶傷”闖關估值幾何

文/21世紀資本研究院研究員 饒守春

合并即將滿一年后，貓眼娛樂正式開啟赴港上市之旅。

9月3日晚間，港交所披露了貓眼娛樂的招股說明書。資料顯示，2013年才推出APP的貓眼，在2017年9月與微影時代合并成立新公司“貓眼微影”后，光線傳媒（300251.SZ）仍占據第一大股東位置，并與騰訊、美團等公司合計持股超過7成。

業績層面，盡管近年來貓眼娛樂營業收入持續大幅上升，至2018年上半年營收達到18.95億元，但難掩利潤虧損的尷尬。今年前六個月，貓眼娛樂虧損額達到2.31億元，經調整后凈虧損仍為2070萬元，同比轉虧。

盈利能力的不確定性，以及今年以來港股行情的低迷與波動，也許將為貓眼娛樂上市后的估值帶來一定程度的不確定性。據悉，去年11月騰訊投資貓眼娛樂時，后者的估值一度達到200億元。

從合并到走向上市

2013年推出在線座位選擇功能APP的貓眼，最初只是美團內部娛樂事業部開展的一個電影票務業務，在2015年才成為美團點評的獨家娛樂票務頻道。

至2016年，由于貓眼連續虧損，美團選擇將其出售給光線控股，后者以1.76億光線傳媒股份（約24億元）和8億元現金換取了貓眼電影38.40%的股權，同時光線傳媒以15.83億元現金購買了貓眼電影19.00%的股權。由此，光線控股和光線傳媒合計持有貓眼57.4%的股權，正式成為貓眼的實控方。

由光線控股執掌的貓眼，隨之與“阿里系”旗下的淘票票、“騰訊系”旗下的微影時代形成了在線電影票務行業的三巨頭，但在隨后的發展中，淘票票卻逐漸占據了市場份額的主動權，這也催動了此后貓眼與微影時代的合并。

2017年9月，貓眼宣布與微影時代進行合并，并組建新公司“貓眼微影”。根據有關協議，新公司將以貓眼為主體整合雙方相關業務，即貓眼將注入全部業務，包括電影和演出票務業務、行業專業服務、電影投資宣發等；微影時代將合并注入電影票務、演出業務及相關資產注入新公司。

合并后的貓眼娛樂，隨之在在線電影票務市場份額完成對淘票票的反超，也最終為此次赴港上市鋪平了道路。

9月3日晚間，港交所披露了貓眼娛樂的招股說明書。招股書顯示，自今年上半年，貓眼娛樂已成為國內最大的在線電影票務服務平臺，市場份額高達60.9%（艾瑞咨詢數據），同時是排名第二的在線娛樂票務服務平臺。

財務數據方面，則顯示出了貓眼娛樂過去數年良好的成長性。數據顯示，2018年上半年，貓眼娛樂營收18.95億元，較去年同期的9.31億元，同比增長103.5%。

實際上，自2015年至2017年，貓眼娛樂營收從5.97億元增長至25.48億元，復合年增長率達到106.6%。

21世紀資本研究院發現，貓眼娛樂近年來營收的持續上漲，一方面源于在線票務銷售規模通過并購持續放大，另一方面則自2016年起公司介入影視內容制作，開拓了新業務板塊。

與營業收入大幅增長相比，貓眼娛樂在凈利潤上的虧損則顯得有些尷尬。招股說明書披露，貓眼娛樂2015年至2018年上半年的凈虧損額分別達到12.98億元、5.08億元、7610萬元和2.31億元。

經調整溢利方面，貓眼娛樂2017年曾出現短暫的盈利，盈利額達到2.16億元，但至2018年上半年又再度出現虧損，虧損額度為2070萬元，較去年同期由盈轉虧。

對于貓眼娛樂此次IPO，21世紀資本研究院嘗試聯系公司方面，但相關負責人以緘默期為由，未對有關事項作出回應。

估值存不確定性

籌謀赴港IPO的貓眼娛樂，上市后的估值成為外界最大的猜想。

招股說明書顯示，目前光線控股及光線傳媒仍為貓眼娛樂第一大股東，持股比例高達48.8%，同時騰訊系為第二大股東，持股16.27%，另外美團持股8.56%，三者合計持股超過7成。

除股權關系外，貓眼娛樂與上述三方股東還保持很大程度的戰略合作關系，其中與騰訊、美團曾分別簽訂了為期5年的戰略合作協議，由此擁有微信、美團、大眾點評的獨家入口。

雖然股東層面有光線控股、騰訊和美團等三方“大佬”的支援，但對于上市后的具體估值，外界仍有爭議。

招股說明書中，貓眼娛樂并未透露此次擬募資額度，僅表示將資金用于豐富平臺內容、加強服務和拓展用戶群、研發和技術基建以及潛在投資和收購和用于營運資金的一般公司用途。今年初，外界則一度傳言其上市擬募資10億美元。

21世紀資本研究院梳理發現，光線控股接手貓眼時，其估值約為135億元；至2017年11月，即貓眼與微影時代合并，騰訊對其投資10億元時，貓眼娛樂的估值升至200億元。

“從貓眼娛樂自身角度來講，肯定希望上市的估值是比騰訊入股時的估值高的，這樣對融資也有好處，但關鍵在于市場愿不愿意買賬。一方面在于貓眼娛樂目前凈利潤仍處虧損，投資者是否愿意承認其市場地位及后期的成長性，另一方面則是港股整體市場行情能否回暖。”9月4日，易觀一位影視業分析師說。

該分析師認為，與今年以來多家互聯網企業選擇赴港上市的原因類似，在港股行情整體低迷波動的關口選擇上市，很大原因在于大環境下作出的一個時機選擇，“一個可能是最后的估值高點，另一個可能是監管的松動，以及公司自身對融資的迫切需求”。

21世紀資本研究院則認為，貓眼娛樂上市后的估值，很大程度也許可以以阿里影業（1060.HK）作為參考標準。

與貓眼娛樂業務類似，阿里影業業務涉足互聯網宣發、內容制作、綜合開發等，且淘票票為其核心業務之一。

業績層面，Wind資訊數據顯示，阿里影業2017年的營收與貓眼娛樂頗為接近（23.73億元對25.48億元），但虧損更為嚴重，前者虧損達到9.5億元，后者僅為0.76億元。

而截至9月4日收盤，阿里影業股價為0.94港元/股，市值240億港元。由此作為基礎，及參考去年騰訊入股時的估值推算，貓眼娛樂若成功在港上市，其市值也許將高于阿里影業。

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