高價收購阿芙精油母公司告吹 御家匯擴充產(chǎn)業(yè)鏈延緩

　　在面膜產(chǎn)品觸及線上銷售天花板后，御家匯試圖通過收購阿芙精油母公司來改善現(xiàn)狀，但最終計劃落空。

　　12月25日，御家匯發(fā)布公告表示，公司決定終止收購阿芙精油母公司北京茂思商貿(mào)有限公司(以下簡稱“北京茂思”)。同日，御家匯與北京茂思簽署了《御家匯股份有限公司與北京茂思商貿(mào)有限公司全體股東、孟醒之資產(chǎn)購買協(xié)議的終止協(xié)議》，要求北京茂思在12月27日前向御家匯返還1000 萬元履約保證金。

　　“推進本次重大資產(chǎn)重組期間，公司及交易對方面臨的外部環(huán)境、特別是資本市場環(huán)境發(fā)生了較大變化導致了本次收購終止。”御家匯董秘辦向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，此次終止收購是雙方商議一致后的決定。

　　御家匯成立于2010年，目前旗下?lián)碛杏喾弧熞募摇⒒ì幓ā⑿∶院⑥憋L五個護膚品品牌，產(chǎn)品包括面膜類、水乳膏霜類等，其中以面膜類為主。

　　收購告吹

　　今年2月，御家匯在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，上市僅4個月后，御家匯便開始籌劃重大事項。

　　早在收購草案公布之前，阿芙精油創(chuàng)始人孟醒曾公開表示，與御家匯的合作是源于他和御家匯董事長戴躍鋒的一次協(xié)商，雙方認為在產(chǎn)品和銷售渠道上有合作空間。

　　9月17日，御家匯正式發(fā)布了收購草案，稱公司擬通過支付現(xiàn)金的方式購買標的公司股東合計持有的北京茂思60%股權(quán)，交易金額為 10.2億元，認為此次交易有利于公司進一步拓展產(chǎn)品品類，完善公司“線上線下相結(jié)合”的營銷策略，能夠產(chǎn)生良好的產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應。

　　根據(jù)上述重組草案，北京茂思在評估基準日6月30日合并報表凈資產(chǎn)為1.94億元，評估后標的公司100%股權(quán)價值為16.41億元，評估增值14.47億元，增值率為744.51%

　　較高的增值率引來了深交所問詢，深交所要求公司針對本次交易評估增值率較高的合理性等問題進行說明。對此，御家匯在10月26日回復了問詢函，稱評估增值率較高的原因之一是北京茂思具備較強的市場競爭優(yōu)勢及品牌影響力。

　　資料顯示，北京茂思成立于2003年，主營產(chǎn)品包括美容保健、護膚品、阿芙精油。北京茂思目前已建立多層次的銷售渠道，截至2018年6月末，在全國范圍內(nèi)擁有96個直營專柜及256個經(jīng)銷專柜。

　　旗下品牌阿芙在天貓主營類目的成交排名均比較靠前，2017年北京茂思營業(yè)收入為5.82億元，其中超過99%來自“阿芙”品牌。

　　11月5日，深交所對御家匯重組一事下發(fā)二次問詢函，但截至目前，御家匯尚未回復而此次收購卻以失敗落下帷幕。

　　值得注意的是，根據(jù)此前重組方案，交易擬采用現(xiàn)金支付。據(jù)2018年第三季度報告顯示，御家匯目前現(xiàn)金貨幣僅為2.47億元，與所需的10.2億元交易金額差距較大。并且御家匯近年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均在2億元以下，2017年為1.73億元。

　　對于公司現(xiàn)金貨幣與交易資金上的差距，21世紀經(jīng)濟報道記者致電御家匯，董秘辦表示此次交易公司在資金上沒有問題。

　　擴充產(chǎn)業(yè)鏈計劃延緩

　　事實上，御家匯此前就意識到公司產(chǎn)品單一、線下銷售占比小的問題，早有擴充產(chǎn)業(yè)鏈增厚業(yè)績的計劃。

　　從“淘品牌”起家的御家匯2008 年在天貓上線“御泥坊”旗艦店，隨后 2011 年入駐蘇寧易購、2014 年入駐唯品會、京東、蘑菇街、聚美優(yōu)品，2015 年上線“御泥坊”APP，2016 年入駐拼多多。

　　根據(jù)其招股說明書顯示，2015、2016、2017 年線上電商渠道收入分別為 7.45、10.94、15.74 億元，遠高于同期線下 0.21、0.75、0.66 億元收入。自營方面，天貓是線上最大銷售渠道，2015、20116、2017 年分別貢獻收入 2.37、3.26、5.83 億元。

　　另據(jù)御家匯2018年半年度報告，2015-2017年公司在天貓(包括天貓國際、 天貓超市)、唯品會兩大電子商務平臺的營業(yè)收入總和占當年主營業(yè)務收入的比重分別為61.21%、57.35%和62.97%，占比相對集中，對于上述平臺存在一定依賴。

　　從產(chǎn)品品類來看，雖然御家匯旗下的產(chǎn)品包括面膜類、水乳膏霜類等，但目前仍以面膜類為主。數(shù)據(jù)顯示，御家匯2017年實現(xiàn)銷售收入16.4億元，其中面膜類產(chǎn)品銷售收入為12.5億元，銷售占比達76.2%，御泥坊占70%。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，隨著線上銷售增速放緩，御泥坊進軍線下風險和機遇并存。“風險是御家匯不具有線下渠道運營管理的經(jīng)驗，線上和線下營收、費用占比如何平衡分配是巨大難題。機遇則是如果完成渠道及產(chǎn)品的擴展將迎來高速增長。”

　　中國已發(fā)展成為全球面膜最大市場且一直保持高速增長。申萬宏源研究報告指出，2016年我國護膚品市場容量為1693億元，占化妝品整體的51%，2011-2016年復合增長率達8%，增速高于化妝品行業(yè)的整體增速，目前是我國化妝品行業(yè)中增幅最大的子行業(yè)。

　　在中國2017年線上面膜市場前十大品牌中，御家匯主打的御泥坊品牌以5.1%的市場占有率位列第三。面對市場擴容機遇，御家匯欲通過收購北京茂思提前卡位順理成章。“收購北京茂思有利于豐富公司產(chǎn)品品類，有利于業(yè)務進一步拓展；線下渠道雙方可以通過優(yōu)勢互補、資源共享，加快上市公司線下業(yè)務拓展。”

　　此前，御家匯董事長戴躍鋒曾表示，上市只是個里程碑，在未來5-10年內(nèi)，御家匯將致力改變?nèi)蛎婺じ窬郑M而革新整個護膚品行業(yè)，2019年公司營收將達到50億元。

　　但此次收購告吹意味著御家匯擴充產(chǎn)業(yè)鏈的計劃不得不延緩。御家匯產(chǎn)業(yè)鏈未來該如何發(fā)展，能否實現(xiàn)50億元的目標仍是未知。

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