多項財務指標不佳前景不明 小米集團市值繼續承壓

上市半年多以來，小米集團不僅扣非凈利潤、存貨、應收等多項財務指標相當難看，股價也幾近腰斬。限售股解禁之際，公司開始回購護盤，但目前收效甚微

投資者網 謝瑩潔

新年伊始，雷軍就遭遇了當頭一棒。1月9日，小米集團股價刷新歷史新低，其背景正是首批舊股東禁售股份開閘。隨后的兩周內，市場接連出現兩單大宗小米股票減持交易。

為了挽回頹勢，公司接連兩日合計斥資1.6億港元回購股份，但這仍擋不住市場對其回購持續性的質疑。三季報顯示，公司存貨、應收賬款等居高不下，扣非后歸母凈利潤僅-47.24億元。有業內人士認為，相對于2460億港元市值，1.6億港元回購效果有限。小米手機增速放緩，將拖累小米智能生態圈的發展，公司前景并不樂觀，仍有上千億港元的解禁股有強烈套現需求。

解禁即出手

為了平穩度過“解禁洪峰”，小米集團可謂煞費苦心。1月9日，小米集團公布首批近60億股限售股解禁的同時，雷軍等控股股東承諾繼續鎖定股票一年。

但這一承諾并未能穩住股價，當日小米集團一度大跌至10.34港元，不但刷新了前期歷史低點，而且較其上市最高價的22.20港元，大跌超53%，市值更是較高點蒸發2800多億港元，股價大跌背后正是市場對原始股東套現的恐慌。

這種猜疑很快被兌現。根據香港聯交所信息，1月9日，俄羅斯富豪旗下Apoletto系列基金通過所謂“轉倉”方式將小米的持倉由9.25%大降至4.99%；16日，某神秘大股東通過場外配售的方式，以每股9.45港元的價格出售了2.31億股小米集團B類股票，幫忙配售老股的投行是摩根士丹利。1月10日，盤前競價時段還出現過兩筆總量達1.2億股的大額成交，耗資11.7億港元，成交價僅8.8港元，較前一交易日收盤價低15%。

面對可能將繼續下挫的股價，小米集團祭出回購。1月17日，小米集團斥資近6000萬港元開啟首次回購；1月21日公司宣布已經完成第二次回購，耗資1億港元。

“相對公司的流通市值，1.6億港元的回購產生的作用不大。”有基金人士如此評價道，“盡管小米股價已近腰斬，但對早期股東而言，仍有數倍甚至數十倍的收益，加上手機市場前景不樂觀，目前依然有上千億港元的解禁股有強烈套現需求。”

回購可持續性存疑

機構研報也佐證了上述觀點，美銀美林此前將小米目標價從11港元下調至9港元，該行稱，受中國宏觀經濟增長放緩、手機需求疲弱等因素影響，小米手機出貨量增長可能比預期更慢。

美銀美林所言非虛，小米的智能手機業務正面臨著前所未有的壓力。據IDC數據，小米2018年第三季度智能手機出貨量同比降幅達10.9%，市場份額也有所降低。小米國內競爭對手華為、vivo同期出貨量分別增長了13.4%和18.5%。

不僅美銀美林，其他投行也普遍下調了小米目標價，如摩根大通將小米的投資評級由原來的“增持”降至“中性”，目標價也從原來的18港元調低至10.5港元，降幅高達41.67%；瑞信維持“中性評級”，光大證券給予小米股票“減持”評級，而德銀、麥格理和大華等機構紛紛下調小米目標價。

不過，二級市場情況似乎比投行預期中的表現更差。截至1月21日收盤，小米集團上漲1.38%，報收10.32港元/股，總市值2460億港元。兩次回購護盤后，小米集團仍低于券商此前給出的目標價。

對于投資者而言，所要忌憚的不僅僅是小米手機銷量下滑，還有公司現金周轉問題。公司三季報顯示，其存貨從2017年底的163.43億元增加到2018年9月底的265.38億元，9個月增加超過百億元。在此期間，應付款項由340億元增加到526.48億元，應收賬款從547億元增加到849.6億元。

公司業績情況也差強人意，2018年前三季度，小米集團雖錄得凈利29億元，但扣非后歸母凈利潤降至-47.24億元，同比降低219.56%，ROE（凈資產收益率）僅-33.79%。

對于回購的作用和可持續性，市場普遍觀點為，短期內有效，未來情況如何取決于業績。根據小米集團此前發布的戰略，公司將以高性價比的智能手機為“抓手”，帶動包括互聯網電視、空氣凈化器、智能音箱等產品在內的小米生態鏈快速擴張。目前小米集團正在發力大家電，1月4日小米入股TCL集團即是棋子之一。

但問題在于，如果手機增速放緩，勢必嚴重拖累小米智能生態圈及其他業務的發展。摩根大通曾指出，在難以提升市占率的情況下，小米2019年在中國的智能手機銷量將按年下滑12%，隨著月活躍用戶增長受限，小米在中國的廣告及游戲等核心業務收入增長將放緩，互聯網服務業務增長今年將放緩至25%至30%。

在此背景下，公司是否依然有信心“讓投資者賺一倍”？公司注重“性價比”定位不再受市場熱捧后，下一步的發力點是什么？1.6億港元的回購效果有限，但存貨、應收等財務數據居高不下，公司如何保證現金正常周轉以支撐此后的回購？1月18日，投資者網致電并向小米集團聯席公司秘書林冠男、蘇嘉敏發去采訪函，截至發稿，對方仍未給出任何回復。

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