林隆鵬 周津宇

　　受清明節(jié)放假影響，A股上周僅開(kāi)市三天。放假期間，中美貿(mào)易爭(zhēng)端的各種消息刷屏，美股受消息影響寬幅震蕩，而A股以閉市形式消化各種消息。對(duì)于貿(mào)易爭(zhēng)端，美國(guó)一方面提出增加1000億美元征稅商品方案制造貿(mào)易爭(zhēng)端；另一方面，特朗普及其幕僚在內(nèi)的決策者，至今都不承認(rèn)貿(mào)易戰(zhàn)，各種場(chǎng)合向媒體表示，中美之間正在進(jìn)行談判解決相關(guān)問(wèn)題。

　　美方言行不一致、相互矛盾，中美雙方的貿(mào)易爭(zhēng)端已經(jīng)拉開(kāi)了架勢(shì)，猶似“箭在弦上”，但還沒(méi)有真正開(kāi)打。美國(guó)高調(diào)示強(qiáng)、中國(guó)審慎應(yīng)對(duì)。雙方都表現(xiàn)出較強(qiáng)硬的姿態(tài)，但均會(huì)考慮對(duì)話、談判的選項(xiàng)。不管中美間的貿(mào)易爭(zhēng)端如何演變，都會(huì)在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間成為影響主題投資的重要因素。

　　從歷史上美歐、美日貿(mào)易戰(zhàn)的演進(jìn)，我們得到三點(diǎn)啟示：短期看，大國(guó)貿(mào)易戰(zhàn)往往以相互讓步收?qǐng)觯婚L(zhǎng)期看，貿(mào)易摩擦進(jìn)一步升級(jí)，局部時(shí)期“熱化”，或較難避免；貿(mào)易戰(zhàn)雙方以局部沖突，促妥協(xié)、促和平，“邊打邊談”。參照歷史上美歐、美日貿(mào)易戰(zhàn)的演進(jìn)，我們認(rèn)為，中美貿(mào)易爭(zhēng)端可能出現(xiàn)大概率的標(biāo)準(zhǔn)情景以及小概率的悲觀情景。“標(biāo)準(zhǔn)情景”即中美雙方通過(guò)多種渠道溝通，加快談判磋商，預(yù)計(jì)中美至少在部分領(lǐng)域達(dá)成一致，征稅規(guī)模和范圍較市場(chǎng)預(yù)期將會(huì)縮減，市場(chǎng)情緒得到修復(fù)，縮減后的征稅方案落地實(shí)施。“悲觀情景”則為美國(guó)出現(xiàn)戰(zhàn)略誤判，協(xié)調(diào)失敗，市場(chǎng)情緒進(jìn)一步惡化。美方未來(lái)繼續(xù)收緊雙邊貿(mào)易、投資政策，中方進(jìn)一步出臺(tái)反制措施，貿(mào)易戰(zhàn)加碼。全球經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易以及金融市場(chǎng)均面臨較大的下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　從市場(chǎng)情緒來(lái)看，受海外不確定因素影響，全球股市大幅波動(dòng)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，風(fēng)險(xiǎn)偏好在下行。同時(shí)，貿(mào)易爭(zhēng)端對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程以及再通脹節(jié)奏的預(yù)期制造的波動(dòng)難以迅速平抑，這或?qū)⑦M(jìn)一步加大全球市場(chǎng)的波動(dòng)幅度，A股市場(chǎng)的調(diào)整窗口將延長(zhǎng)。短期看，市場(chǎng)情緒將持續(xù)受壓，但中期看，短期過(guò)激反應(yīng)可能在相關(guān)預(yù)期明朗之后趨向緩和，二季度機(jī)會(huì)猶可期。

　　我們來(lái)分析一下兩種情景假設(shè)下的主題投資機(jī)會(huì)。若美國(guó)僅以“301”調(diào)查為籌碼，中美協(xié)商能達(dá)成一致的情況下，預(yù)計(jì)中國(guó)可能會(huì)有更多擴(kuò)大進(jìn)口，開(kāi)放部分市場(chǎng)，完善產(chǎn)權(quán)等行動(dòng)來(lái)滿足美國(guó)需求，商貿(mào)物流、能源儲(chǔ)備運(yùn)輸配套、文化版權(quán)、出境游、高新產(chǎn)品應(yīng)用市場(chǎng)方向存在機(jī)會(huì)。若美國(guó)執(zhí)著于“301”調(diào)查涉及的相關(guān)新興產(chǎn)業(yè)，協(xié)商未能友好解決中美貿(mào)易問(wèn)題，而是進(jìn)一步惡化。在這種情況下，我們認(rèn)為可能進(jìn)入拉鋸戰(zhàn)模式，并且將會(huì)長(zhǎng)期存在。此種悲觀場(chǎng)景下，受益行業(yè)為進(jìn)口增稅行業(yè)：大宗農(nóng)產(chǎn)品(7.340, -0.19, -2.52%)、汽車飛機(jī)制造，計(jì)算機(jī)軟硬件等進(jìn)口替代產(chǎn)業(yè)，以及避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金。

　　無(wú)論貿(mào)易戰(zhàn)的事件如何演繹，后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)偏好的波動(dòng)將會(huì)增大，A股主題投資方面要聚焦國(guó)內(nèi)的對(duì)內(nèi)改革和補(bǔ)短板政策，出口的波動(dòng)也許會(huì)為穩(wěn)定內(nèi)需創(chuàng)造契機(jī)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)將為供需以國(guó)內(nèi)為主的主題帶來(lái)更高的確定性。比如鄉(xiāng)村振興。一號(hào)文件提出，鄉(xiāng)村振興，生態(tài)宜居是關(guān)鍵，明確到2020年，農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)深入推進(jìn)，農(nóng)村人居環(huán)境明顯改善，美麗宜居鄉(xiāng)村建設(shè)扎實(shí)推進(jìn)。鄉(xiāng)村振興即將進(jìn)入實(shí)質(zhì)建設(shè)階段，涉及鄉(xiāng)村污水、垃圾處理的居住環(huán)境和包含道路、電網(wǎng)鋪設(shè)和物流建設(shè)在內(nèi)的鄉(xiāng)村公共設(shè)施建設(shè)可重點(diǎn)關(guān)注；其次工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是互聯(lián)網(wǎng)和制造業(yè)深度融合所形成的產(chǎn)業(yè)和應(yīng)用生態(tài)，發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)與國(guó)家高端制造業(yè)發(fā)展和創(chuàng)新推動(dòng)發(fā)展的理念相契合，在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的平臺(tái)層和應(yīng)用層都具有優(yōu)勢(shì)的相關(guān)工業(yè)軟件企業(yè)可重點(diǎn)關(guān)注；此外，新零售也是個(gè)值得關(guān)注的主題。目前我國(guó)網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng)已經(jīng)基本穩(wěn)定，餐飲+超市+線上線下一體的新零售經(jīng)營(yíng)模式也基本確定，但線下零售較分散，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。2018年新零售競(jìng)爭(zhēng)會(huì)逐步轉(zhuǎn)向開(kāi)店速度與經(jīng)營(yíng)效率的競(jìng)爭(zhēng)，推薦關(guān)注線下龍頭企業(yè)和開(kāi)始布局新零售的區(qū)域零售企業(yè)。

　　（作者單位：國(guó)泰君安(17.200, 0.09, 0.53%)）

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