上周滬深A股市場只有三個交易日，大盤呈沖高回落弱勢震蕩態勢。截至上周三收盤，上證綜指收報3131.11點，一周累計下跌1.19%；深證成指收報10684.56點，一周累計下跌1.69%；創業板指收報1836.81點，一周累計下跌3.35%。

　　行業板塊表現方面，食品飲料、農林牧漁、國防軍工、休閑服務等板塊表現較好，傳媒、鋼鐵、采掘、通信和計算機等行業跌幅較大。

　　銀河證券：

　　在不確定因素影響下市場波動幅度加大，但與此同時，伴隨A股市場被納入MSCI指數的日期臨近，迭加中國經濟基本面繼續向好，后期市場機會仍將以結構性為主，對中長期市場可以保持謹慎樂觀預期。

　　華泰證券(17.750, 0.19, 1.08%)：

　　由于利率水平預期仍有反復，金融去杠桿預期仍將持續推進，對二季度市場應保持謹慎。盈利高景氣行業或將成為4月市場主線，建議關注低估值、低彈性標的，包括旅游、交運、醫療服務等行業。

　　中金公司：

　　不確定因素仍然需要時間消化，但決定A股市場運行方向的主要還是國內因素。我國經濟增長有韌性，伴隨著改革措施的不斷落地實施，市場有望逐步擺脫震蕩格局重回升勢。

　　國金證券(9.080, 0.10, 1.11%)：

　　短期市場步入震蕩市格局，結構性機會猶存。但從中長期角度來看，資產配置時鐘仍然指向權益類市場，A股市場蓄勢待發。站在當前時點，建議以“低估值、行業龍頭”作為配置基準。

　　國元證券(9.090, 0.01, 0.11%)：

　　短期來看，不確定因素促使市場情緒降溫。中長期來看，外部因素只是給了市場順勢而為的機會。因此，投資者應淡看短期市場波動，新興產業成長股仍將是貫穿今年的投資主線。

　　安信證券：

　　不確定因素不會改變中國經濟轉型升級的發展勢頭，也不會改變A股市場的中期向上趨勢。站在中期角度，繼續戰略性看好創業板指數。

　　海通證券(11.620, 0.02, 0.17%)：三大因素有望明朗 二季度向上概率更大

　　二季度市場三大因素有望明朗

　　基本面：經濟平穩增長、企業盈利水平向上提升。2月以來市場對基本面預期有所波動，主要原因是不少投資者把2016年二季度以來企業凈利潤同比增速、ROE改善歸結為周期性現象。從經濟周期角度分析，通常一輪補庫存周期為一年半到兩年，去庫存周期也是一年半到兩年。從2016年二季度算起到今年一二季度，補庫存周期進入尾聲，似乎經濟短周期將趨向波動。但我們一直強調新時代基本面將出現新特征，即宏觀經濟平穩增長、微觀企業盈利水平向上提升，背后邏輯是產業結構升級、行業集中度提高、公司經營國際化。投資和消費都能帶來GDP增長，但是消費行業利潤率更高，當兩者此消彼長時，GDP增長可能顯得更平穩，而企業盈利能力將更突出。另外，隨著行業集中度提高，龍頭公司將獲得市占率提高、盈利能力更強的優勢。我們測算2018年A股公司凈利潤同比增速為13.5%，各個季度的增長率在12%到15%區間內，維持兩位數增長。相比以往，今年實體經濟開工偏晚一點，實際上雖然3月煤鋼價格平穩，但PMI回升，最近一周鋼材庫存下降明顯，顯示目前開工情況趨好。4月全面開工后宏觀經濟形勢將更加明朗，在A股公司一季報業績披露后，微觀企業的盈利數據也將更加明朗。

　　金融監管：有利于A股市場發展。政策方面，金融監管政策在4月份將逐步明朗，資管新規也將有利于A股市場發展。金融監管的目的是要降低金融領域的杠桿率，相關政策路徑是“穩中求進”“發展中解決問題”。降低杠桿比例、金融服務實體就需要加大直接融資比例，一方面發展股權融資，包括建立CDR制度促使中概股回歸、“獨角獸”企業上市，另一方面通過制度安排引入長期資金，如3月2日推出養老目標基金運行辦法。此外，資管新規出臺后也有助于資金流入A股市場。居民財富配置主要包括銀行理財、房地產市場、股票市場和購買基金，目前房地產市場限購限貸，若銀行理財規模受限，部分居民資金將流入A股市場。從數據來看，在去年11月推出資管新規征求意見稿之前，股票型和混合型公募基金的發行規模為月均250億元，但是之后月均發行規模超過525億元，顯示居民資產配置已經從銀行理財向權益市場轉移。二季度A股將被納入MSCI指數，也將促使跟蹤相關指數的海外資金買入A股。從規模來看，預計6月1日和9月1日分別有600億元左右的配置型資金流入A股市場，有助于股市資金供求關系的改善。

　　市場風格：業績為王，走向均衡。2013年和2015年A股市場都是成長風格占優，2013年由基本面驅動，龍頭一線股漲幅更大，而2015年由市場風險偏好、投資者情緒驅動，小市值個股、概念主題類個股漲幅更大。2018年的市場氛圍還沒有達到2015年牛市中后期大量增量資金蜂擁而至、市場風險偏好高企的情景，而更像2013年——市場運行將由基本面驅動。從2018年2月中旬開始創業板市場表現占優，我們認為這是市場輪漲疊加政策利好中小創個股，而上漲勢頭能否持續關鍵要看4月份披露的業績。我們判斷2018年創業板公司的盈利增長速度將有所改善，但幅度不如2013年，因此，市場風格出現像2013年那樣的一邊倒情景可能性不大。創業板凈利潤同比增速從2012年四季度的-9.4%回升至2013年一季度的5.2%，而后繼續升至2013四季度的20.7%，一年時間回升了30個百分點。預計2018年創業板指凈利潤同比從2017年的0%到5%回升到15%，幅度較小。從盈利估值匹配度來看，上證50代表價值龍頭、創業板50代表成長龍頭，今年年初二者PEG為1、1.2，上證50占優，目前為1、1.3，顯然以上證50為代表的價值股短期吸引力有所上升。綜合來看，隨著上市公司業績的不斷披露，市場風格將更加均衡，投資者應堅持業績為王，價值、成長中有業績支持的個股都有機會。

　　目前市場處于一個偏低位置

　　二季度市場向上概率更大。市場真正的機會在二季度，主要源于企業盈利水平的兩位數增長態勢將得到確認、政策面將更明朗。2005年以來A股公司凈利同比增長達到兩位數的年度共有7次，分別是2006年、2007年、2009年、2010年、2011年、2013年、2017年。前三次盈利和估值的戴維斯雙擊為A股市場帶來牛市，后四次盈利增長對沖估值下滑，市場表現分化。我們認為2018年通脹水平溫和，貨幣政策穩健中性，指數上漲概率比較大。此外，2018年外圍市場波動加大，A股市場的波動率有望回到20%到25%的正常范圍。以上證綜指3062點為低點進行測算，如果指數振幅達到20%，則高點靠近3700點，如果指數振幅為25%，則高點在3800點左右。從這個角度來看，目前市場處于一個偏低位置，投資者對后市可以樂觀一些。

　　價值龍頭與成長龍頭兩邊抓。價值龍頭繼續看好金融板塊，尤其是銀行股，消費領域白酒、家電龍頭有望出現階段性機會；成長行業看好偏硬件的先進制造行業，包括5G、半導體，以及新型消費中的醫藥行業，如醫療服務、創新藥等。

　　申萬宏源(4.870, -0.03, -0.61%)：短期市場出現積極變化 價值股有修復需求

　　在經濟和上市公司業績增長方面出現了一些積極變化，4月市場仍將保持活躍。我們對整個二季度市場的判斷是“余波未平，持續震蕩”，主要取決于兩個“慢變量”：一是大類資產配置角度，在通脹預期緩慢升溫疊加經濟有韌性的宏觀組合下，權益資產的性價比可能逐步下行；二是股票定價角度，在盈利增速下行疊加無風險利率下行空間受限的分子分母組合下，股票估值繼續提升將面臨壓力。“慢變量”決定市場中期趨勢，但短期市場出現了一些積極變化：一是3月PMI超預期，說明開工復產之后需求正在釋放，信心開始回歸，市場上修4月經濟增長預期；二是中小創公司披露的一季報業績預告趨好。截至3月31日，中小板共有440家公司披露了一季報業績預告，這部分公司2017年三季度凈利增長33%，2017年四季度凈利增長34%，而2018年一季度凈利增速升至47%。創業板共有263家公司披露了一季報業績預告，這部分公司2017年三季度凈利增長33%，2017年四季度凈利增速回落至28%，而2018年一季度凈利增速又升至54%。成長性行業公司有業績支撐，是市場持續保持活躍的重要基礎。

　　成長板塊相對價值股的超額收益有過度演繹跡象，短期價值股存在內在修復需求。2018年我們看好成長股，主要有四個邏輯：（1）成長股2018年一季報業績大概率好于2017年年報。（2）中小創公司的長期展望向好，成長股業績增長前景樂觀。（3）從相對業績趨勢角度來看，創業板相對于主板非金融公司的業績增長趨勢占優。（4）機構投資者對于中小創的配置仍處于低位，換倉過程還沒有完成。認同長期趨勢，但也要認識到成長板塊相對價值股的超額收益有過度演繹跡象，短期價值股有內在修復需求：（1）創業板相對滬深300的強勢股占比在4月3日達到了91.28%，短期成長板塊相對價值股的超額收益演繹得非常充分。（2）目前國防軍工、計算機和醫藥生物等板塊的擴散指標處于相對高位，而銀行、非銀金融、采掘、鋼鐵和房地產等行業的擴散指標處于相對低位。在短期市場出現積極變化情況下，我們認為4月份價值股將出現反彈，房地產、建材和鋼鐵是主要進攻方向，而成長股將出現分化，有基本面支撐的細分領域龍頭將成為主線。

　　業績有望逐季抬升的行業值得重點關注。2018年A股公司的整體業績趨勢是一季度出現高點，之后可能出現波動，所以業績增速有望逐季抬升品種必然是稀缺的，值得重點關注，包括醫藥生物、國防軍工、銀行、商貿和紡織服裝龍頭，以及建筑裝飾行業中的專業工程和生態園林等方向。

　　方正證券(6.100, -0.02, -0.33%)：將迎來重要轉折點

　　2月以來市場持續震蕩，目前來看，多數不確定因素將在4月份得到確認，市場從而將迎來重要的轉折點。

　　從基本面來看，4月中旬公布的數據或將確認經濟增長仍將顯現韌勁。本周即將公布的物價和進出口數據，以及本月17日將公布的GDP、工業、投資、消費等數據至關重要，整體來看，預計經濟增長仍將顯現韌勁。從上周公布的中國PMI數據來看，中采PMI和財新PMI再度背離，經濟增長出現波動預期。另外，從高頻數據來看，也顯示我國經濟依然保持韌性，比如發電耗煤量同比、水泥價格、挖掘機銷量、汽車銷量等中觀數據繼續向好。

　　海外方面，發達經濟體的復蘇狀況出現分化，但全球經濟的增長預期依然樂觀。

　　從流動性來看，各項利率均延續下行態勢，滬股通、深股通資金繼續流入A股市場。上周各項利率均延續下行態勢，一周和三個月shibor分別下行10bp和20bp，票據直貼利率下行5bp，十年期國債收益率下行2bp。此外，上周滬股通、深股通資金繼續流入A股市場超過40億元，累計凈流入逼近4000億元。

　　從政策面來看，進口替代與產業升級進程將加速。短期不確定性因素對市場有一定影響，但中期必將趨向緩和。隨著相關因素的明朗，我國芯片、航空航天設備、機械設備等領域的進口替代與產業升級進程將加速。因此，在反彈窗口布局期，投資者可重點關注芯片、醫藥、汽車、航空航天等領域機會。

　　興業證券(6.690, 0.01, 0.15%)：更可能呈現結構性行情

　　在不確定因素影響下，近期全球市場均出現波動，對于二季度市場，投資者需要關注：1）不確定因素持續演繹，從而影響相關行業的盈利預期。2）美國加息、海外股市波動加大等外部變量或將持續影響A股市場環境和風險偏好。3）金融去杠桿繼續推進，流動性預期出現波動。4）年報披露期密切關注業績不達預期，尤其是市場預期過高或機構倉位過重的個股或板塊。綜合來看，我們判斷市場或難以出現整體性上漲走勢，而更可能呈現結構性行情。

　　短期波動不改“大創新”主線。短期市場將以震蕩為主，我們繼續看好政策面轉暖疊加估值去泡沫后“大創新”行業的投資機會：1）相關不確定因素凸顯了我國支持發展相關高端技術行業的必要性和緊迫性，“大創新”行業有望持續獲得政策支持而得以迅速發展。2）政策暖意更加明確，比如鼓勵支持“獨角獸”企業上市、中概股發行CDR等。此外，近日四部委發文定向減免集成電路企業所得稅，國務院辦公廳發布《關于改革完善仿制藥供應保障及使用政策的意見》。3）機構對“大創新”行業在倉位結構上仍有提升空間。

　　具體來看，建議關注電子（消費電子和半導體產業鏈）、通信（5G）、軍工、機械（細分子行業的核心龍頭企業）、創新藥（政策變革推動創新藥從中國逐步走向全球）、電動車（消費升級驅動下電動汽車產業將從政策驅動向內生驅動過渡）等領域。主題投資方面，建議關注網絡安全、人工智能等品種。

　　湘財證券：市場仍以震蕩為主

　　經濟數據顯示我國經濟增長前景繼續平穩向好，但短期不確定因素對市場仍有擾動，市場波動因此或加大，短期市場仍將以震蕩為主。

　　首先，從資金面來看，市場流動性相對平穩，資金面無憂。在穩健中性的貨幣政策下，后續流動性預計仍將處于較為平穩局面。

　　其次，從政策面來看，不論是PMI，還是一季度全國發電量等數據，均顯示工業企業的平穩增長態勢。而增值稅改革措施亦對多個行業形成利好，有望助推實體經濟的進一步增長。上周管理層發布了《關于改革完善仿制藥供應保障及使用政策的意見》，對醫藥行業尤其是仿制藥細分領域形成利好。我們認為，在經濟轉型背景下，未來我國對科創行業的政策支持力度有望進一步加大，符合新經濟模式的行業與企業將迎來較大發展機遇。

　　再者，從市場情緒面來看，截至4月3日，融資融券余額為10038.65億元，較3月30日增加29.75億元，市場情緒小幅回升。此外，在770家預告一季報公司中有418家公司業績預增，其中翻倍的有205家。上市公司業績表現總體向好，也在一定程度上有利于穩定投資者情緒。

　　最后，從技術面來看，近期市場反復震蕩，上證綜指在3100點附近支撐較強，創業板指亦在1800點至1900點之間窄幅震蕩。從成交量看，近期兩市并沒有明顯縮量。綜合來看，兩市下跌空間均有限，但由于面臨壓力位，還需要時間消化，短期繼續震蕩的可能性較大。

　　國泰君安(17.250, 0.14, 0.82%)：二季度行情猶可期 宜均衡配置

　　一、不確定因素仍然存在

　　由于仍然存在一些不確定因素，或導致當前市場的調整窗口延長。近期海外市場波動較大，我們認為隨著后市不確定因素趨向明朗，對市場的影響將逐步減弱。在此過程中，由于美股對相關因素更為敏感，我們需要關注美股大幅震蕩對A股市場的影響。

　　二、主線未明，市場將走向均衡

　　上周成長風格指數下跌1.66%，而前一周上漲6.84%；上周周期風格指數下跌1.47%，前一周上漲1.91%，市場主線仍未明確，偏向均衡。

　　4月初管理層提出要“結構性去杠桿”，我們認為企業盈利將面臨一定波動預期。同時財政部宣布下調增值稅稅率，體現了穩增長、去杠桿的政策信號。此外，有報道稱CDR“呼之欲出”，相關細則準備已經基本到位。綜合來看，在存量市格局下，相關政策組合將引導市場走向均衡。

　　三、出現三大邊際變化，二季度行情猶可期

　　1）相關不確定因素趨向還未明朗，但隨著時間推移，意味著離明晰更進一步，因此，時間上的催化相較力度上的催化對市場來說更為重要。

　　2）結構性去杠桿將繼續。隨著金融去杠桿政策的不斷公布實施，結構性去杠桿仍將繼續推進。在緊信用、寬貨幣環境下，二季度資管新規的落地更像是“靴子”落地，利率上行帶來的估值壓力將顯著弱于市場預期。

　　3）庫存問題將逐漸明確。3月PMI庫存數據向上引發被動補庫預期，我們認為，庫存問題與市場比較關心的春季復工問題相關——受今年春節較晚因素影響復工需求相應推遲。隨著庫存問題逐漸明確，經濟仍將保持平穩增長態勢。

　　四、宜均衡配置，看好二線消費與制造業中的TMT領域

　　今年市場風格不會像2017年那么鮮明，但市場風險偏好將會提升一個層級，這是中國經濟良好的增長前景所決定的。短期來看，周期品面臨終端需求弱化、供給增加、價格基數高企、春季開工需求等方面的疑慮，意味著后市需要需求端的進一步驗證，周期品才會出現催化機會。相對而言，從業績穩定性以及市場預期政策仍將進行扶持來看，我們更加看好消費與制造業TMT領域的階段性表現機會。

　　主題投資方面，重點推薦5G、工業互聯網、芯片國產化等概念板塊。

　　東北證券(7.850, 0.00, 0.00%)：市場調整并不充分

　　雖然上周A股市場交投日趨散淡，但日均成交金額仍然接近5100億元，并未出現明顯的收縮跡象。同時博弈存量指標再次碰觸上限，表明市場進入低性價比階段。按照我們對市場資金面的觀察，當前市場仍然處于存量資金博弈格局，意味著從成交規模來看，目前的市場調整并不充分，投資者需要等待成交量回落后的市場性價比走高。

　　此外，市場成交規模在結構上表現為成長股局部降溫。目前創業板市場的成交額占全市場成交比重從3月底23%左右的高位略有回落，但仍處于21%左右的高位。由于存量資金格局對全市場成交額的擴張限制，創業板市場的成交占比繼續上升空間已經不大。

　　目前影響市場的不確定因素走向并不明朗，A股市場的波動幅度可能因此上升。在波動率上升環境下，市場難以重演2017年那樣穩定的單邊風格特征，市場風格波動將加大。在當前時點，繼續追逐成長風格的風險將增大，均衡配置價值上升。

　　4月市場面臨較多的不確定因素：一是4月將公布一季度經濟和企業盈利數據，從而經濟增長預期和成長股的盈利能力將得以驗證；二是市場對區域經濟、金融去杠桿、制造業等仍有政策預期；三是其他不確定因素仍有待明朗。

　　綜合來看，由于市場面臨較多的不確定因素，市場波動幅度可能加大，投資者仍然需要耐心等待更好的機會。從結構上來看，前期已經充分演繹的成長風格可能面臨切換，建議關注政策受益更為明確的金融和周期板塊。

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