由于此前創業板的“一枝獨秀”，在昨日兩市回升的背景下，投資者目光無疑都聚焦在了創業板回落上。而昨日成長股出現的回調，也使得此前創業板上漲原因受到質疑。例如，是否因為盈利能力、利潤增長這些基本面因素？或是由于市值結構、市場超跌等風格因素？

　　此前創業板上漲，毫無疑問是新經濟驅動下的盛宴。而由“獨角獸”概念引領，以中小創為代表的成長股在A股掀起了一輪波瀾壯闊的獨立行情。不過，在近期全球成長類板塊集體承壓的背景下，A股成長主線正日益受到挑戰。此外，隨著盤面操作難度的加大，不少機構也提醒投資者，在財報密集發布的當下，后市應堅持淡化風格、深化價值，側重業績這一主軸。

　　創業板走弱

　　昨日，滬深兩市漲幅均超過1%，主要指數方面，上證50的漲幅更是達到2.40%。不過在此背景下，創業板全天卻一直在弱勢區間內維持震蕩，與主要指數的強勢上揚形成鮮明反差。近兩個交易日兩市“再平衡”后，板塊間強弱轉換再度出現，短暫的風格演繹過后，主板與創業板對投資者吸引力似乎已回到與主板同一起跑線上。

　　在這一背景下，雖然兩市主力資金凈流出態勢仍在延續。不過，從板塊資金流向上來看，一方面，創業板凈流出規模擴大與滬深300時隔多日出現資金凈流入并存的現象反映出了盤面的分化。另一方面，從小長假前后板塊間資金的膠著狀態來看，資金針對板塊的博弈其實也已有一段時日。從上述現象來看，昨日貌似突然的“轉向”其實并不令人意外。此外，在投資主線日益模糊的當前，從資金的行為和結果表現來看，對于前期漲幅較大甚至股價嚴重透支估值的高位股采取回避態度，也正在成為不少資金的現實選擇。而近期主力資金、北向資金的行業流向和加減倉偏好同樣反映出加倉價值、減倉成長的趨勢。

　　分析人士指出，由于此前分化中創業板的“一枝獨秀”，近期市場中關注焦點無疑都集中在創業板上。事實上，從小長假前后藍籌股與成長股此消彼長的表現來看，A股存量博弈局面并未因為此前創業板的火爆而得到明顯改觀。更進一步來說，由于博弈難度的加大，增量資金大規模入場的意愿不足，后市繼續呈現齊漲共跌的可能性依然不大，結構性分化仍將延續。

　　中金公司（港股03908）也表示，當前經濟增長預期、利率與流動性等宏觀因子近期沒有大幅變化，短線風格主要受到風險偏好、風格估值、價格趨勢等因素影響。而季報業績的集中披露將促使投資者關注點重回基本面，結合價格趨勢的短期波動，該機構認為市場風格表現短期將相對均衡。

　　科技股跌落“風口”

　　在科技股利空頻傳的背景下，成長類板塊集體承壓并非A股所獨有。近期，美股中部分知名企業尤其是科技類企業，先后受到監管壓力乃至丑聞事件的影響。結合此前的顯著漲幅，市場對于其估值水平的分歧也在顯化，泡沫之聲不絕于耳。

　　市場人士指出，如果美股市場的科技股“熄火”，那么A股市場中成長板塊也將很難“獨善其身”。不過由于上市公司價值評判標準的多元化、企業盈利能力的持續改善，全球科技股承壓的現象也需要區別看待。但是不可否認的是，經過了之前的大幅上漲，全球科技股股價都已不便宜。整體來看，估值偏高是客觀存在的，至于何時回落，仍然需要看基本面、盈利預期以及市場資金的偏好等因素。需要指出的是，由于估值回落本身具有一定的不可預測性，其去化的過程往往也會超出多數投資者的預期。

　　事實上，去年以來，成長股迅速席卷全球權益市場，具有代表性的FAANG（Facebook、APPle、Amazon、NETFlix、Google）股票組合的表現在去年全球主要資產的表現中拔得頭籌。投資者對成長類公司表現出的青睞，正是以“FAANG”大漲的主要原因。步入2018年，在“獨角獸”上市預期加大的背景下，由“獨角獸”概念引領，以中小創為代表的成長股同樣也在A股中掀起了一輪獨立行情。

　　在上述背景下，不少機構提醒投資者應理性看待成長股后市。例如財富證券就表示，技術的進步并非一蹴而就，有自身的成長周期，且往往是一個長期過程。整體來看，當前市場上的流動性也依然難言寬松，新經濟主題在躁動過后正日益受制于市場整體的流動性壓力，后市相關主題的分化將是大概率事件。而2018年一季報無疑是最好的“試金石”，這也意味著在此過程中部分概念股可能將面臨較大的回調風險。

　　分析人士亦指出，無論是美股市場還是A股市場，都非常注重上市公司的盈利增速。短期而言，值此財報密集發布的當下，對于投資者而言，最為關注的莫過于上市公司一季度的財報數據。而相關企業的盈利能力水平，也將會或多或少影響到估值回落的進程。畢竟，對于科技股的價格拐點，終究還是回歸至公司基本面以及盈利預期身上，而一旦這兩項有利因素有所弱化，科技股的趨勢性拐點也將得以確立。此外，與美股市場相比，A股市場中成長類個股的估值水平顯然并不低，估值中位數也不具有太多優勢，因此觀察估值與業績的匹配程度就顯得更為關鍵。

　　業績仍是“試金石”

　　回顧一季度，盤面波動顯著加大，以上證綜指和萬得全A為代表來看，這兩個指數在2018年一季度的振幅已接近或超過了過去一年。上證綜指季度振幅達15.9%，去年一年上證綜指從低點到高點的振幅則為14%，而萬得全A當期振幅也分別達到15.7%和17.3%。

　　不僅市場波動加大，市場結構分化也加劇。以上證50為代表的價值和創業板指代表的成長，二者之間的輪動非常劇烈，如果從2月9日起算，過去一個多月的時間創業板指和上證50漲跌幅的最大差距已經拉到22個百分點，相比之下，2016年全年差距也僅為22個百分點。這種整體振幅的擴大以及結構劇烈的變化讓投資者不適應，市場預期也非常不穩定。經過一季度極致的風格演繹后，不少機構表示，針對后市，投資者應淡化風格、深化價值，側重業績這一主軸。

　　此前天風證券強調，從預期層面而言，針對成長股市場至少在兩個方面達成共識：第一，中小票業績大概率要分化，“散亂差”股票業績表現依舊會很差；第二，此前連續依靠外延并購保持高增長的公司，尤其是業績承諾在近期結束的，業績也大概率要出現風險。此兩類股票大部分機構都不會去碰，因此，如果這些股票在未來出現業績“爆雷”的情況，將對成長風格的短期情緒產生擾動同時帶來成長風格的下跌。因此，后市成長風格延續性的關鍵仍有賴于龍頭成長股的業績情況。

　　海通證券(11.820, 0.20, 1.72%)（港股06837）亦表示，當前市場氛圍遠沒有達到2015年牛市中后期的大量增量資金蜂擁而至、市場風險偏好很高的情形，更像2013年。回顧2013年成長風格最終在4月確認，而本輪創業板占優則起始于2月中旬。這是年初躁動行情的輪漲疊加政策面利好中小創所致。不過，上漲能否持續的關鍵還是要看4月公布的業績。

　　延續這一邏輯，該機構進一步指出，2018年創業板盈利增長速度雖會出現改善，不過幅度或將遠不如2013年，風格上出現2013年“一邊倒”情形的可能性也不大。有鑒于此，隨著4月財報的密集公布，最終市場仍將以業績為王并走向均衡。

責任編輯：徐彩月

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