大宗商品上漲 板塊龍頭受益　　

　　由于獲利資金進行了結，近幾個交易日市場整體呈現跌勢。上周四，以鋼鐵、采掘和有色行業為代表的周期板塊大幅走強，構成當日盤面中最大看點。雖然時隔一日后周期板塊再度受大盤拖累而出現回調，不過針對周期板塊久違的大漲，不少機構都表示，積極信號的閃現表明周期板塊后市仍有理由樂觀。

　　分析人士指出，2017年A股上市公司盈利能力的大幅提升，與供給側結構性改革深入推進帶來的上游產業的改善密切相關，鋼鐵、煤炭、有色等過去嚴重虧損的傳統周期性行業業績改善十分顯著。基本面帶動的盈利能力修復使得周期股能夠在一定程度上獲得溢價。總的來看，后市周期板塊表現機會不會缺乏，而爭奪的焦點仍將是板塊龍頭。

　　消息面刺激 周期板塊重獲關注

　　上周在指數回調的背景下，“謹慎”、“觀望”再度成為了市場的關鍵詞。經過連續的回調，投資者對各板塊均存在相當的疑慮。

　　市場人士指出，2018年以來，受國內需求復蘇推遲，美元加息等多重因素的影響，包括電解鋁在內的基本金屬價格均呈現出震蕩下跌的態勢，權益類資產在此期間也經歷了大幅的回調。不過，進入4月份以后，下游開工率的回升和電解鋁、鋼材等金屬庫存的下降顯示下游需求逐步復蘇，再加上美元加息落地和中美貿易摩擦邊際影響趨弱，基本金屬價格在需求的指引下，實際已經進入了短周期的拐點。

　　近期市場中周期股普遍企穩。不過，近期俄鋁（港股00486）受制裁事件加速了電解鋁等基本金屬價格的反轉。受相關消息影響，上周三倫敦金屬交易所（LME）期鋁漲近6%，上周四盤中也一度大漲逾6%。而繼周三LME期鎳漲近7%后，4月19日盤中又是一度上漲超7%。此外，銅、銀等也不同程度上漲。4月19日，LME期鋁突破2700美元/噸，創2011年4月以來新高。自4月6日以來，截至4月19日19：00，9個交易日內LME期鋁價格上漲超過20%。

　　在外盤價格上漲的帶動下，國內相關品種期價也出現不同程度上漲，“股期聯動”使得A股中有色金屬板塊也出現集體發力，中國鋁業(5.130, 0.01, 0.20%)（港股02600）更是出現久違的漲停。周期板塊再度呈現的走強跡象受到市場關注。不少機構也表示，后市周期板塊有望接替前期漲幅較大的成長板塊構成短期盤面新一輪上漲的驅動力。

　　申萬宏源(4.700, -0.10, -2.08%)（港股00218）認為，5月中旬前是價值和周期修復相對受益的時間窗口，過度悲觀的經濟增長預期修復是主要動力，該機構進一步指出，周期和價值反彈不是單純的超跌反彈，而是可以跟隨信號驗證步步為營的經濟增長預期修復行情。基于這樣的認識，投資者可以關注和經濟增長預期相關性高的行業，首選周期當中的鋼鐵和水泥。

　　不過，申萬宏源同時指出，當前周期反彈尚不具備演繹成2017年7-8月周期行情的基礎，最大的不同是2017年對于中長期經濟展望的基準判斷是朱格拉周期的底部區域，投資者普遍在等待經濟復蘇。而2018年中長期經濟展望轉變為經濟復蘇周期的中后段，投資者普遍在等待回落，這限制了樂觀預期發酵的空間。正是基于這樣的認識，周期和價值反彈仍要步步為營，后市應基于信號驗證關注預期演繹的可能性。

　　基本面支撐 外盤鎳價升勢強勁

　　近期，鎖定獲利成為了市場中針對前期漲幅較大板塊的主要操作邏輯。不過，從上周四周期板塊整體表現出的韌性來看，這一邏輯顯然不適用于周期板塊。雖然時隔一日后周期整體受大盤拖累再度出現回調，但不少機構仍表示，中長期而言，對于周期板塊前景依然有理由樂觀，尤其是具備基本面改善預期強烈疊加消息面可能進一步發酵的金屬鎳以及相關上市公司。

　　使得不少機構對鎳表示樂觀的“底氣”，來自于當前品種供不應求的現實。華泰期貨亦指出，綜合情況來看，在當前精煉鎳全球庫存下降的大格局不變，鎳價當前的主要驅動力量是硫酸鎳對鎳豆的消耗，隨著價差的擴大，預估后市供應格局會重新分配，而國內鎳價存在補漲的驅動力量。

　　一方面，金屬鎳長期供需緊張的邏輯仍在，另一方面，相關消息可能對國際鎳價構成進一步刺激；在兩方面的作用下，國內鎳價存在一定的補漲需求，這將對相關上市公司股價構成支撐。不過相關板塊長期受到看好的最大邏輯來自電動汽車帶來的金屬電池使用量的超預期。

　　針對金屬鎳的未來需求，提前布局已成為各供應商的一致選擇。消息顯示，當前全球最大的礦業公司必和必拓正在擴增其鎳產量。必和必拓的資產總監Eduard Haegel表示，公司計劃將其在澳大利亞的Nickel West工廠的年銷量提高至每年9萬噸，此前的年銷量目標為8.4萬噸。而國內中國中冶(3.650, -0.14, -3.69%)（港股01618）的巴新瑞木鎳鈷項目2017年全年平均達產率也達到了108%，氫氧化鎳鈷折金屬鎳34664噸，金屬鈷3307噸。

　　華泰期貨表示，當前三元電池的出現打破了未來鎳產業鏈格局，目前在我國電解鎳與硫酸鎳的下游消費結構中，不銹鋼的比例接近60%，電池行業占比雖小，但增速強勁，未來電池行業需求將占據重要地位。

　　一是新能源汽車前景較好。目前大部分歐美國家公布了計劃禁售燃油車時間表，集中在2025—2030年，中國尚在考慮之中。全球部分大型傳統車企亦公布了停產燃油車計劃，紛紛轉戰新能源汽車戰場。中國當前的新能源汽車產量占汽車總產量比例不足3%，未來增長空間巨大。

　　二是三元電池高鎳化帶來新的增量。隨著國家對新能源汽車補貼向高能量密度電池汽車轉移、新能源汽車續航里程要求的提升，以及鈷價高企致使生產商降低鈷含量，將加快三元電池高鎳化的進程與三元電池市場占有率的提高。若未來NCM811成主流，則三元電池耗鎳量將大幅提升。

　　三是當前鎳生鐵對電解鎳的替代可能接近極限，除非其含鎳量有較大幅度的提升。

　　四是全球硫化鎳礦無增量，全球大型精煉鎳企業產量趨降。

　　五是全球精煉鎳庫存持續下降。截至2018年4月13日，全球精煉鎳顯性庫存同比下降27.67%，其中LME下降15.29%。LME鎳豆庫存自2017年年底最高位下降4.8萬噸，鎳板庫存亦處低位；滬鎳庫存偏低。國內外精煉鎳庫存的下降，除了下游消費之外，還有部分為囤貨需求，表明市場對中長線鎳價樂觀。

　　而以鎳價為“錨”，一旦鎳價持續回升，板塊博弈的行情就相當可觀。

　　長期上行趨勢不減 看好龍頭

　　分析人士表示，當前交易壓制因素有所增強、抱團趨勢的“瓦解”以及經濟預期波動加大都使得當前A股市場走出極低波動率區間的跡象愈發明顯。就當前而言，沖擊在于部分投資者在估值偏高的條件下兌現成長板塊的意愿有所增強。短期市場擾動因素較多，投資者情緒顯然也受到了一定影響，調整壓力仍在，市場能見度正有所下降。在這樣的背景下，經過前期顯著回調后的周期板塊擁有相對更高的安全邊際，此外，近期陸續發布的業績也反映出板塊整體趨勢上的向好。

　　2017年上市公司盈利能力的大幅提升，與供給側結構性改革深入推進帶來的上游產業的改善密切相關，鋼鐵、煤炭、有色等過去嚴重虧損的傳統周期性行業業績改善十分顯著。從已公布年報或業績快報公司來看，采掘、鋼鐵、有色金屬三行業凈利潤與2016年相比，均實現翻番。有色金屬板塊的方大炭素(25.160, -1.14, -4.33%)、寒銳鈷業(152.430, 0.82, 0.54%)，鋼鐵板塊的三鋼閩光(16.910,-1.15, -6.37%)、方大特鋼(13.140, -0.63, -4.58%)等，2017年業績翻倍增長且大手筆派現。

　　方大炭素自2002年上市以來6次派息，2017年派息比例遠超過以往年度。根據年報披露，充分考慮公司的盈利情況、當前所處行業的特點以及未來的現金流狀況、資金需求等因素，兼顧公司可持續發展與股東回報的需求，公司2017年度利潤分配預案為每10股派發現金股利19元（含稅）。方大炭素去年營收、利潤雙雙爆發式增長，經營指標取得了歷史最好水平。

　　而三鋼閩光自2007年上市以來9次派現，2017年分紅預案也堪稱“大手筆”，每10股派15元（含稅），預計派現金額占凈利潤的比例過半。根據年報披露，受益于供給側結構性改革強力推進，公司緊緊把握機遇，取得了公司成立以來最好的經營業績，實現營業收入224.61億元，同比增長59%；實現凈利潤39.90億元，同比增長331%。

　　分析人士表示，周期行業伴隨著資產負債表的充分修復，企業計提壓力將會顯著低于2017年。同時伴隨行業集中度的提升，龍頭公司健康良好的資產負債結構能推動銷售毛利率的增長，使行業整體獲利能力得到提升。有鑒于此，基本面帶動的盈利能力修復使得周期股能夠在一定程度上獲得溢價。總的來看，沉寂的周期股有望在4月至5月迎來反彈。

責任編輯：凌辰 SF179

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