（原標題：人民幣中間價創一年最大漲幅！逆周期因子顯威，股市有望受益！港幣仍風聲鶴唳，金管局兩日三次出手）

港幣市場近期并不“太平”，香港金管局再度出手，兩日內三次買入，總計145.7億港元。

本周以來，港幣兌美元匯率多次觸及7.85的弱方兌換保證水平。由于港元走弱，香港金管局再次出手干預，在美國東部時間27日凌晨和下午兩次出手，分別買入39.25億和27.95億港元。今日又第三次出手，在市場買入78.5億港元。

相對于港幣匯率市場的風聲鶴唳，人民幣匯率顯得淡定多了。央行一系列穩匯率的組合拳正在發揮效果，近幾日人民幣匯率預期趨穩，甚至開始調頭朝升值的方向發展。

自人民幣兌美元中間價重啟逆周期因子后，人民幣兌美元匯率出現明顯反彈，中間價已連續兩個交易日大幅上調。8月28日，人民幣兌美元中間價報6.8052，較上一日更是大漲456個點，調升幅度創2017年6月1日以來最大。

更為重要的是，在岸和離岸的匯價已連續多日倒掛，顯示出市場對于人民幣匯率走勢的預期在趨穩。市場人士認為，隨著包括收緊離岸人民幣流動性、重啟逆周期因子等一系列組合拳的持續發力，人民幣短期內破7概率不大，匯市有望迎來一個短暫的平靜期，并可能會利好股市。

金管局本月第8次入市，累計買入331億港元

本周以來，港幣兌美元匯率多次觸及7.85的弱方兌換保證水平。由于港元走弱，香港金管局再次出手干預，在美國東部時間27日凌晨和下午兩次出手，分別買入39.25億和27.95億港元。今日又第三次出手，在市場買入78.5億港元。三次合計買入145.7億港元。

這是金管局本月第8次入市，累計買入331.23億港元，也是自4月12日以來金管局第26次入市維持匯率，累計買進約1034.13億港元。

一位香港外匯交易員對券商中國記者表示，之所以港元匯價觸及弱方兌換保證使得香港金管局再次出手，主要是因為近期美元和港元的息差在擴大，套利交易把港幣匯率壓低到7.85的底線。

不過，在金管局接連買入港元之際，港元匯價未見大幅回升，目前仍徘徊7.85水平。截至券商中國發稿，港元匯價暫報7.8499。

香港金管局副總裁李達志表示，香港外匯基金有超過4萬億港元的資產，其中超過八成為外匯儲備，為香港金融穩定提供強大的后盾。另外，港元貨幣基礎超過1萬6千億港元，而銀行在2017年底持有高流動性資產超過4萬億港元，為資金流出提供極大的緩沖。金管局過去通過多輪逆周期及其他監管措施，加強了香港銀行體系的穩健。香港有能力應付往后資產市場波動和資金外流帶來的挑戰。

中間價連續兩日大幅調升

8月24日晚間，外匯市場自律機制秘書處發布公告稱，近期受美元指數走強和貿易摩擦等因素影響，外匯市場出現了一些順周期行為。基于自身對市場情況的判斷，8月份以來人民幣對美元匯率中間價報價行陸續主動調整了“逆周期系數”，以適度對沖貶值方向的順周期情緒。目前，絕大多數中間價報價行已經對“逆周期系數”進行了調整，預計未來“逆周期因子”會對人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定發揮積極作用。

這是自今年1月逆周期因子調整至中性后，時隔7個月后逆周期因子再次重啟。逆周期因子的回歸，被看作是抵抗人民幣兌美元匯率繼續貶值的“利器”。該消息一出，當天夜盤的在岸和離岸人民幣兌美元就出現跳漲，本周以來匯率仍繼續明顯走強。

今日的人民幣兌美元中間價調升幅度更是創下一年多以來的最高，為何中間價會連續兩日大幅回升？中國銀行國際金融研究所研究員王有鑫對券商中國記者表示，這主要有兩方面原因：

一是逆周期因子的推出持續改善市場預期。不僅在定價層面，在預期層面都明顯提振了市場信心。人民幣中間價連續兩天低于前一日收盤價，通過定價機制引導匯率上行，在岸離岸匯價逆轉，跨境套利渠道也被有效封堵。

二是昨日美元指數再次跌至95下方，帶動人民幣匯率被動上行。美國和墨西哥達成貿易協議，市場避險情緒有所緩解。疊加在全球央行會議中鮑威爾偏鴿派講話，美元多頭近期減少美元持倉量，美元上漲動力弱化。

逆周期因子在外界看來頗為神秘，華創證券研究所宏觀經濟研究主管張瑜表示，它本身是一個公式，包含一些因子，但是因子具體指哪些指標并沒有向市場明確，只有報價行知道。因此對外界來說，逆周期因子是無法直接計算的，但這背后主要體現央行的逆周期調節意愿。

市場也普遍認為，盡管外匯市場自律機制秘書處的聲明中表示，是報價行“陸續主動調整了逆周期系數”，但引入逆周期因子被看作是央行創造了一種干預外市場的新方式。

資深外匯專家韓會師也表示，逆周期因子不是直接作用于即期匯率的，而是通過對中間價施加影響，向市場傳達特定的政策意圖和信號。

在岸與離岸匯價倒掛，顯示匯率預期企穩

自逆周期因子被公布重啟后，市場也對政策意圖心領神會。人民幣兌美元匯率本周以來持續走強，更為重要的是，在岸和離岸的匯價已連續多日出現倒掛，即更反映市場預期的離岸人民幣兌美元匯率強于在岸，這也說明當前人民幣匯率預期開始企穩。

截至28日16:30，在岸人民幣兌美元報6.8070，離岸也在6.80附近徘徊，日盤最高升至6.7911。

“逆周期因子本身是不能直接扭轉市場走勢的，只有在投資者相信逆周期因子代表著強烈的政策傾向，并且相信監管當局會采取一切手段維護政策權威時，投資者主動調整結售匯行為，才會令逆周期因子真正發揮逆周期的作用。換句話說，逆周期的不是因子，而是因子背后的‘銀子’。”韓會師說。

王有鑫還認為，在岸和離岸匯價出現倒掛，一方面是匯率預期逐漸企穩的表現，另外也是央行收緊離岸市場人民幣流動性的結果。離岸市場做空成本提高，匯率得到人民幣拆借利率上升的支撐。

8月17日，據彭博報道，一家中資國有大行在香港的分支機構大量買入1年期USD/CNH遠期，大幅推升該期限價格，同時抽緊了CNH流動性。

香港的外匯交易員向券商中國記者證實了此消息，據他介紹，遠期購匯是拆分平盤，包括即期購匯和一年期的近結遠購的掉期，尤其是掉期步驟中主要是用美元抵押換人民幣融資，以此達到抽緊離岸人民幣流動性的目的，所以遠期購匯可以同時影響匯率和利率的變化。

逆周期因子重啟后，對股債匯市有何影響？

從近兩日市場的表現看，逆周期因子重啟后，確實提振了市場信心，市場普遍分析認為，人民幣兌美元匯率短期內破7概率不大，匯率走強后也對股市有一定的提振作用。

國泰君安證券固定收益分析師覃漢表示，對股市而言，在匯率升值邏輯下，有利于抬升投資者風險偏好和投資信心，大類資產表現為股強債弱，下一階段股市上漲的空間可能會超市場預期，滬指有望上攻至3000點上方。對債市而言，隨著匯率維穩，離岸流動性收緊和利率走高，國內利率將愈發受到外部流動性制約，央行寬松空間受限債市上行風險仍然較大，10年國債和國開利率大概率會上行至3.7%和4.4%以上。

不過，對于匯市來說，不能忽視的是，盡管逆周期因子的重啟對匯率有短期的提振作用，但這個短期能持續多久難言定論。韓會師提醒稱，近幾日人民幣對美元出現反彈，但目前還很難就此得出投資者已經全面扭轉預期的結論。從維護逆周期因子這一工具的政策權威性的角度出發，人民幣對美元雙邊匯率邁向7.0的步伐肯定是被暫時剎住了，但這個暫時是多久，是否會有一波大升浪，現在都言之過早。

王有鑫則表示，之前其團隊判斷三季度人民幣匯率還將承壓，四季度將企穩，一個關鍵判斷就是認為在三季度匯率觸及低點后，央行將采取行動。鑒于目前央行已采取干預措施，因此近期匯率走勢將改變之前的單邊走勢，呈現雙向波動態勢。一方面，特朗普不希望強勢美元傷害美國制造業將為美元“蓋帽”，另一方面，央行的穩定措施將為人民幣“托底”，二者的方向都是一致的。因此，即使美聯儲再次加息，我國貿易順差收窄，人民幣匯率也不會大幅波動。

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