當 “90后”都開始蔓延“中年危機”，當“脫發”在“00后”群體中都開始刷屏，我們才終于承認，世道確實變了。而在變幻莫測、多方力量角逐的資本市場中，“市道”更是一直在變。就如同，資金所競逐標的，從來都不只是“白馬股”的專利，ST股也屢有活躍的時刻；某些重要規律也從來不是一成不變，有時也會悄然而迅速的隱退真身。

今日市場再度下探，滬指周K線遭遇“五連陰”之后，短期依然難于看到企穩回升的現身。倘若我們針對本輪調整開始之際11月23日這一時間窗口進行復盤，那么可以看到，此前橫亙于A股市場的一大規律正在趨于“失靈”。

基金“八八魔咒”失靈

在A股市場中，有一個綿亙已久難以打破的基金倉位魔咒——“八八魔咒”。每當股票型基金的平均倉位達到88%持倉時，指數通常會面臨方向性的調整，因此，A股市場通常也會形成一個階段性的頂點。

市場最新一次對“八八魔咒”的驗證，是在今年的8月末9月初。當時市場的環境是，從下半年開始，偏股型基金的倉位一直處于持續走高趨勢。公開數據顯示，其中15家基金公司的倉位都上升了10個百分點，股票型基金平均倉位保持在88%附近甚至之上。

上證指數從8月底到9月底的走勢圖

在這種背景下，指數從8月31日開始，暫時結束了此前的持續上漲行情，開始步入調整季。怎么樣？大盤股指身上，有沒有“八八魔咒”的香水味？

但是值得注意的是，這種調整非常溫柔，不僅沒有放量長陰線現身，而且很快指數又重回升勢，且隨著“十一”長假后交易日的到來，指數上升通道再度完美開啟并演繹。

“八八魔咒”之所以屢屢現身，市場給出的解釋比較明了，當一眾大規?；馃o更多的資金向上推動股價時，市場增量資金往往就會面臨瓶頸期，不少獲利盤也會順勢選擇落袋為安。

但世界上沒有任何一種事物是絕對的（倘若有，也就只有這句話是絕對的）。在市場格局的變幻莫測之下，“八八魔咒”效應也會偶爾消退，甚至近乎失靈。

“八八魔咒”此前沒有“及時顯靈”的典型案例是在2015年。根據公開統計，從是年3月開始，普通股票型基金的倉位開始高于88%并一度高于90%，偏股混合型基金的平均倉位也超過了80%，上證指數在此期間一直持續快速上漲，這樣的高倉位一直持續到6月初市場大幅調整才開始回落。也就是說，在那次A股市場的“牛市效應”下，“八八魔咒”過了3個月才得以現身應驗。

上證指數2015年2月到6月走勢圖而從近期A股指數表現來看，此前綿亙于市場多年的這一重要“魔咒”又在趨于失靈?；厮荼据咥股市場的調整，肇始于今年的11月23日。當日滬指收跌2.29%，創下近月來單日最大跌幅。那么，當日基金倉位情況又是怎樣的呢？如前所述，今年8月以來，股票型基金平均倉位就保持在88%之上。但隨后的趨勢則是“震蕩加倉”。據好買基金研究中心發布的公募基金倉位測算數據，普通股票型基金在11月10日的平均倉位為86.21%，隨后四周的平均倉位逐步提升到了91.37%，倉位提升了5.16個百分點，11月20日至24日那一周的提升幅度最大，倉位從87.89%猛增到90.77%，單周提升了近3個百分點，混合型基金中的偏股型基金在過去四周也持續出現加倉現象，四周累計加倉達到6.31%。

也就是說，在上證指數本輪調整的時間窗開啟時（11月23日），股基的平均倉位圍繞在90%-91%附近。這說明，對于本輪調整，股基的“八八魔咒”也并未及時應驗。資金格局生變A股市場似乎不再聽基金的話了。這一點在部分個股的股價表現中同樣可以得到驗證。例如，根據貴州茅臺在半年報中的披露，在今年2季度，包括全國社保基金一零一組合等股東就開始減持公司股份，但是貴州茅臺在今年3季度和4季度大部分時間，卻表現出加速上行的趨勢。 

“八八魔咒”暫告失靈，背后的原因是什么呢？e公司記者對多位機構人士進行了采訪，大致總結出如下方面的因素：首先，A股市場資金格局已經出現深刻變化。整體來看，公募基金作為一支隊伍在A股的流通市值的占比和影響力有所下降，引發連鎖效應的難度在增加，這縮窄了“八八魔咒”頻繁現身的空間。根據第一創業證券分析師郭樹華統計，在2015年半年報時，公募基金占到市場份額的40%以上，而今年半年報時，這一數據已經下降到27%左右。“其中縮小市場份額，正在被QFII和滬港通、深港通等北上資金填補，此外養老金社保金等長線資金參與度也在增加。

而添信資本董事吳旻也對e公司記者證實，中國整個資本市場的最終投資者結構，確實正在發生更深刻的變化。從以相對收益為目標的投資者占據絕對多數，逐漸變成了以絕對收益為目標的投資者占據絕對多數。

她舉例說，2016年第三季度，保險機構占流通股的占比開始第一次領先于公募基金。此后，二級市場投資者作為資本市場的最終投資者，結構就發生了一個非常重要的變化。而這種變化也導致了估值方法論的根本性改變——這突出體現在從對快速增長的偏好變成了對價值和穩定的偏好。“如果說過去我們的A股投資人特別喜歡收入高增長、業績高增長的企業，為此資本支出的邊際回報率快速下降也在所不惜的話，那么現在的投資者越來越偏好有穩定性的增長，哪怕這種增長比較有限。”

其次，相關規定的作用發酵。還有機構人士介紹說，目前股票型基金的最低股票投資比例調整，已經從原來的60%大幅提高。“這意味著，此前基金觸及天花板之后，可以靈活大幅調整倉位，從而進一步帶動A股市場進行調整；但倉位下限提高后，股票型基金調整倉位的空間縮小。”第三，市場風格日趨固定，尤其是價值投資日益受到認同和追捧，這也改變著A股市場的韌性。今年市場最大的風格就是價值回歸，其中的體現之一就是，類似宣亞國際、國民技術等遭遇黑天鵝的昭示未來不確定性的個股，都遭到了資金的連續拋壓。在這種情況下，多數績差股跌幅也讓中途抄底的資金都輸了個底朝天，投資者在尋找投資方向時，越來越看重基本面因素。正是這種市場風格和未來趨勢預期的判斷，使不少白馬股和藍籌股的“八八魔咒”效應趨于弱化，從而影響著大盤的走勢。那么，對于“八八魔咒”，我們是否可以跟著費玉清高唱“我送你離開，千里之外，你無聲黑白”了呢？至少從目前來看，答案應該是否定的。雖然市場走勢越來越驗證，“八八魔咒”效應趨于失靈，不過不少市場人士仍然對這個魔咒“心存敬畏”。有市場人士表示，一方面，由于開放式股票型基金進行了倉位上限的限制，一旦倉位升至88%之后，加倉的空間必然非常有限，而當基金中的增量資金出現掣肘時，對市場產生影響大概率也會發生；但另一方面，基金作為價值投資的“先鋒力量”，對判斷標的公司未來的成長性和業績的有兩型也具有非常重要的參考意義。不管背后原因如何，基金作為一種集中資金、專家經營、組合投資、分散風險的投資風向標，對我們投資的指導意義依然不言自明。正是基于這種判斷，不少資金仍然視基金持倉為擁躉。那么，基金目前普遍集中看好的板塊和品種又是“何方神圣”呢？據多家第三方平臺數據，雖然11月下旬以來A股市場現了震蕩調整，但部分績優公募和私募11月以來紛紛加倉。在業內看來，既有趁回調買入一些估值下降、基本面良好的股票，為明年的業績做準備的因素，還有一些基金則是希望用最后一個月的時間提升業績排名的考量。其中，截至2017年三季度，中國平安、通化東寶兩只股票成為基金持股集中度最為靠前的標的。

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