本報記者 李維 北京報道

相隔近三年時間，有關(guān)分級基金的風險警報再一次奏響。2月2日，華寶基金旗下的華寶中證1000B（150264.SZ）公告稱觸發(fā)向下份額折算。

下折條款通常是指當分級基金B(yǎng)類份額凈值低于某一水平（通常為0.250元）時，為了保護A類份額本金收益，將觸發(fā)分級基金向下折算。

華寶中證1000B的風險暴露或許并非個案。21世紀經(jīng)濟報道記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，如果母基金凈值進一步下跌超過10%，包括中航軍工（150222.SZ）、成長B級（150214.SZ）在內(nèi)的8只分級B也將觸發(fā)下折。截至2月2日，上述9只分級基金合計規(guī)模達300億元。

分析人士認為，由于分級基金內(nèi)含二元期權(quán)結(jié)構(gòu)較為復雜，而當前30萬元的準入門檻仍然具有提升空間，而在資管統(tǒng)一監(jiān)管趨勢的引導下，提高其投資者適當性標準也有助于提高該類“遺留”產(chǎn)品的出清速度。

多只分級B警報聲響

華寶中證1000B的下折正在讓分級市場倍感壓力。據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者計算，這樣一只溢價率高達40%的分級B，假設投資者以下折前的價格0.332元/份買入，其下折后將承受接近7成浮虧。

值得一提的是，華寶中證1000B的價格曾在11月末迎來下跌，此后就一直在0.32-0.42元/份之間徘徊。

21世紀經(jīng)濟報道記者發(fā)現(xiàn)，即便是在即將觸發(fā)下折的當口，該基金也仍然有資金“冒死”買入，其最近50個交易日累積成交達27.05萬元。

然而，華寶中證1000B的風險卻也有可能被更多分級B所復制。21世紀經(jīng)濟報道記者根據(jù)Wind 統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，以截至2月1日凈值計算，共有中航軍B、成長B級、環(huán)保B端（150324.SZ）、網(wǎng)金融B（150332.SZ）、軍工B級（150187.SZ）、券商B（150201.SZ）、高貝塔B（150146.SZ）、高鐵B（150278.SZ）8只分級B的母基金正在臨近下折紅線。

其中中航軍B、成長B級兩只分級B的母基凈值已分別跌至0.2520元/份和0.2530元/份，距離下折僅有一步之遙。

“下折風險本身也會影響市場情緒，讓分級B的價格出現(xiàn)下跌。”北京一家大型券商高級策略分析師表示。

不過21世紀經(jīng)濟報道記者發(fā)現(xiàn)，面臨下折風險仍然有大量資金涌入此類分級B。以成長B級為例，交易數(shù)據(jù)顯示，1月25日至2月2日的七個交易日內(nèi)，該分級B成交額高達4596.86萬元，同期中航軍B的成交額更是高達4.85億元。

“這種情況下還仍然盲目買入，這反映當前市場仍然存在投資者教育的不足，因為逼近下折線時，風險收益顯然是不對等的。”申萬宏源一家券商營業(yè)部負責人表示。

投資門檻的再爭論

雖然多只分級基金發(fā)生或正在逼近下折風險，但在業(yè)內(nèi)人士看來，由于監(jiān)管層先前已經(jīng)提高了分級基金的準入門檻，加之近年來監(jiān)管層已停止放開新的分級基金注冊，因此分級基金的整體市場風險仍然有限。

“主要是經(jīng)歷了股市震蕩和熔斷，讓市場吸取了極端狀況下的教訓，（分級基金）整體風險已經(jīng)比較有限了。”上海一家公募基金運營部負責人表示，“無論是增量還是投資者準入，監(jiān)管層都采取了一些手段，從近幾天的情況來看，當時的做法是有先見之明的。”

2016年11月，滬深交易所發(fā)布《分級基金業(yè)務管理指引》，要求個人及一般機構(gòu)投資者在開通分級基金權(quán)限時，前二十個交易日證券類資產(chǎn)不低于30萬元人民幣，同時需要以書面方式簽署《分級基金投資風險揭示書》。

在審慎監(jiān)管下，分級基金的新發(fā)也出現(xiàn)了停滯。證監(jiān)會2016年8月份表示，考慮到分級基金比較復雜，投資者難以理解，證監(jiān)會暫停了分級基金的注冊工作。

這場暫停一直延續(xù)到如今，數(shù)據(jù)顯示，最后一只完成注冊的分級基金仍然是2015年8月的長信“一帶一路”基金。“監(jiān)管層從審慎角度出發(fā)，最終放棄了公募化的分級產(chǎn)品。”一位接近監(jiān)管層的公募人士表示。

在監(jiān)管層近年來的不斷壓制下，分級基金規(guī)模已經(jīng)出現(xiàn)明顯銳減。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2018年2月2日，146只分級基金累計規(guī)模為1388.22億元，同比縮水867.73億元，降幅達38.46%。

事實上，2017年底征求意見的《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務指導意見（意見征求稿）》（下稱資管新規(guī)）一旦落地，也將從上位法的角度徹底完成對分級基金的“封堵”。資管新規(guī)明確提出，公募產(chǎn)品、開放式私募產(chǎn)品不得進行份額分級，同時設計上劣后份額也不得對優(yōu)先級份額提供本金收益擔保。

“公募產(chǎn)品不讓分級，意味著不但新增會停止，存量可能也會被整改；收益結(jié)構(gòu)上，分級基金的安排顯然也不被允許。”上述接近監(jiān)管層的公募人士指出。

隨著此次分級基金下折風險的再次出現(xiàn)，進一步提高存量產(chǎn)品投資者適當性要求的聲音再次出現(xiàn)。

一家央企系期貨公司研究部人士認為，由于分級基金往往具有上下折值域，該結(jié)構(gòu)具有明顯的二元期權(quán)性點，因此應當考慮比照衍生金融產(chǎn)品的門檻進行監(jiān)管。

“比照金融衍生品監(jiān)管，應當將其限定在機構(gòu)投資者之中，或者將投資門檻進一步抬高至100萬元甚至更高，這樣一方面能夠促進分級基金的套利、波動更加平穩(wěn)、可預測，降低極端市場狀況下的負外部性；另一方面也有利于分級產(chǎn)品的進一步整改和出清。”

（編輯：楊志錦，如有意見或建議請聯(lián)系：yangzj@21jingji.com）

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