公募基金問(wèn)世20年實(shí)現(xiàn)大跨越，規(guī)模突破了12萬(wàn)億大關(guān)。

回顧過(guò)往，基金成長(zhǎng)之路并不平坦，“踩雷”、老鼠倉(cāng)、團(tuán)購(gòu)天價(jià)小票等風(fēng)險(xiǎn)事件偶有發(fā)生，一度引發(fā)了口誅筆伐的負(fù)面效應(yīng)。所幸在監(jiān)管與改革并舉的政策思路之下，基金公司在汲取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)后，踏上了一條價(jià)值投資的回歸之路。

正名價(jià)值投資

何為價(jià)值投資？據(jù)華夏基金前總經(jīng)理范勇宏在其著作《基金長(zhǎng)青》一書中所述，價(jià)值投資理念由有“華爾街教父”之稱的本杰明•格雷厄姆于1934年提出。他在和戴維•多德合著的《證券分析》一書中談到，股票價(jià)格圍繞內(nèi)在價(jià)值的穩(wěn)固基點(diǎn)上下波動(dòng)，但股票價(jià)格長(zhǎng)期看有向內(nèi)在價(jià)值回歸的趨勢(shì)；當(dāng)股票價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值，即股票被低估時(shí)，就出現(xiàn)了投資機(jī)會(huì)。

2017年是中國(guó)公募基金正名價(jià)值投資的一年。正是在這一年，終然絕大多數(shù)股票在下跌，但公募基金通過(guò)挖掘食品飲料、家電、保險(xiǎn)、銀行、電子等行業(yè)龍頭的低估值與穩(wěn)定增長(zhǎng)的潛力，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的脫穎而出，其表現(xiàn)類似于2003年的石化、鋼鐵、汽車等“五朵金花”行情再現(xiàn)與延續(xù)。

凱石金融產(chǎn)品中心統(tǒng)計(jì)，剔除新成立的基金，2017年公募股票型基金正收益占比82.3%，平均收益率13.8%；混合型基金正收益占比87.5%，平均收益率10.7%。相對(duì)同期上證指數(shù)6.56%的漲幅，公募權(quán)益產(chǎn)品在這一年大幅跑贏大盤，整體超額收益顯著。另?yè)?jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截至2017年末，基金行業(yè)自2001年以來(lái)總共為投資者創(chuàng)造了2.2萬(wàn)億收益。而截至2018年3月9日，共有11只基金成立以來(lái)回報(bào)超過(guò)10倍，其中回報(bào)率最高的華夏大盤精選成立以來(lái)累計(jì)收益高達(dá)2338.67%。

出挑的業(yè)績(jī)?yōu)楣蓟鹦袠I(yè)積攢起了人氣。2017年下半年至今，久違的廣大基民爭(zhēng)搶爆款基金、一日售罄、按比例配售等情況接連發(fā)生。而之前這樣的情況通常發(fā)生于牛市中。與此同時(shí)，隨著監(jiān)管深入開展與改革并重，公募基金的模式受到了肯定，并得以在整個(gè)資管行業(yè)推廣，券商、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)公募牌照數(shù)量隨之增多。

曲折之路

如今，公募成了價(jià)值投資的典范。回顧過(guò)往，基金業(yè)的這一成績(jī)來(lái)之不易，它在成長(zhǎng)的過(guò)程中走過(guò)了多個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

2000年是公募基金發(fā)展歷史上備受質(zhì)疑的一年。范勇宏稱，早期的基金從業(yè)人員多來(lái)源于證券公司，其中的很多人對(duì)于價(jià)值投資思路，更易接受“坐莊”推動(dòng)股價(jià)的投資風(fēng)格。當(dāng)年6月，時(shí)任全國(guó)人大常委會(huì)副委員長(zhǎng)的成思危在全國(guó)人大關(guān)于《投資基金法》起草工作會(huì)議上對(duì)基金市場(chǎng)上出現(xiàn)的一些違背價(jià)值投資等問(wèn)題提出了質(zhì)疑。當(dāng)年10月，《財(cái)經(jīng)》雜志刊登《基金黑幕——關(guān)于基金行為的研究報(bào)告解析》一文后，更是把行業(yè)管理不規(guī)范等諸多不規(guī)范現(xiàn)象推上了風(fēng)口浪尖。

2004年對(duì)于中國(guó)基金業(yè)來(lái)說(shuō)是轉(zhuǎn)折年。當(dāng)年，隨著中國(guó)第一部《基金法》的施行，“莊股”投資文化淡出公募業(yè)，價(jià)值投資風(fēng)潮隨之興起。在監(jiān)管層的支持和幫助下，基金公司數(shù)量以前所未有的速度增長(zhǎng)。截至2004年末，中國(guó)基金公司數(shù)量達(dá)到了44家。與基金公司數(shù)量增長(zhǎng)同步進(jìn)行的還有基金市場(chǎng)影響力的提升。早在2003年第一季度，基金所持股票市值首次占到市場(chǎng)流通市值的5%。基金投資行為與投資理念在A股市場(chǎng)上顯得頗為重要。

2015年，一場(chǎng)轟轟烈烈的牛市的爆發(fā)讓一些公募基金經(jīng)理的心態(tài)變得嘈雜，他們中的很多人投身到爆炒天價(jià)市盈率的小盤股的行列，把全通教育、安碩信息等多個(gè)中小創(chuàng)標(biāo)的推上了風(fēng)口浪尖。截至2015年6月30日，55只公募基金持倉(cāng)全通教育近2000萬(wàn)股，占流通股的比重達(dá)到24.46%；36只公募產(chǎn)品持倉(cāng)安碩信息1800多萬(wàn)股，占流通股比重為38.71%。當(dāng)時(shí)，這兩只股票的市盈率高達(dá)千倍、股價(jià)高達(dá)400多元。

作為專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，公募基金這樣的行為明顯偏離了價(jià)值投資的理念。對(duì)此，監(jiān)管層接連出手，對(duì)公募基金的不合理操作行為進(jìn)行了規(guī)范。牛市喧囂過(guò)后，虛華的泡沫隨之破裂，而這兩只缺乏真實(shí)業(yè)績(jī)支撐的個(gè)股在二級(jí)市場(chǎng)上走上了價(jià)值回歸之路。截至目前安碩信息股價(jià)約20元，全通教育股價(jià)為9元左右。

2017年9月1日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》（下稱《管理規(guī)定》），自2017年10月1日正式施行。針對(duì)投資交易限制，《管理規(guī)定》對(duì)開放式基金持有同一家上市公司可流通股票的比例、主動(dòng)投資于流動(dòng)性受限資產(chǎn)的市值占比作出限制，這將避免基金過(guò)度集中持有流通個(gè)股帶來(lái)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，也有效規(guī)避單一管理人對(duì)可流通股本比例較小股票的操控力度；此外，還細(xì)化了對(duì)流通受限資產(chǎn)投資比例的要求，這將限制開放式基金對(duì)定增股票的參與程度；規(guī)定還要求加強(qiáng)逆回購(gòu)交易的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)管理。同時(shí)，對(duì)于流動(dòng)性要求更高的貨幣基金提出了更嚴(yán)格的要求。

工銀瑞信稱，目前公募基金行業(yè)規(guī)模已超過(guò)10萬(wàn)億，公募基金與其他金融機(jī)構(gòu)各種業(yè)務(wù)交叉往來(lái)越來(lái)越大，而公募基金作為一種較好的投資工具，許多機(jī)構(gòu)對(duì)其配置力度越來(lái)越大，使得公募基金投資者結(jié)構(gòu)也在發(fā)生改變，在這種情況下，也需要防范風(fēng)險(xiǎn)的交叉?zhèn)鞑ァ?/p>

而眼下，一份涉及銀行、保險(xiǎn)、券商、信托、基金等資產(chǎn)管理行業(yè)的監(jiān)管新規(guī)很快也將實(shí)施。未來(lái)隨著監(jiān)管進(jìn)一步深化與改革的不斷推陳出新，公募基金行業(yè)還將迎來(lái)新發(fā)展，但價(jià)值投資的理念或?qū)⒇瀼厥冀K。

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