最近兩周，A股市場呈現過山車行情。其中，創業板指走勢尤為明顯，3月23日大跌5.02%，21日至23日累計下跌7.43%，卻在3月26日和27日連續大漲超過3%，26日至30日累計漲幅達10.11%，一舉掃除中美貿易摩擦所引起的市場擔憂。

這已經是2018年以來股市第二次“坐上”過山車。2月份，同樣是受外圍市場影響，大盤短期跌幅一度超過12%，隨后中小創和藍籌股順利完成風格轉換，創業板指數在23個交易日內上漲13%，2018年成立的新基金凈值差距就此拉開，部分巨無霸新基金凈值已經低于面值，而在次新基金業績領先的，則是首募規模不超過20億元的基金產品。“建倉難度非常大，我們不敢追高中小創，但同時對于大藍籌也持謹慎態度。”3月28日下午，一只在今年募集30億規模產品的基金經理在電話中向經濟觀察報記者表示道，他所管理的基金面值截至3月23日，一直停留在1元附近，但在3月30日當周可能跌破1元面值。來自渠道的壓力，讓他對于建倉信心不足。

除此之外，記者從多家基金管理公司了解到，今年發行熱門的債券型基金建倉受到窗口指導，建倉期內不可超配同業存單。

低于面值囧境

隨著基金賺錢效應在去年凸顯，基金募集市場迎來發行小陽春。

Wind數據顯示，截至3月27日，最近3個月以來成立350只基金，總募集規模2860億元，創歷史相同區間基金募集新高。其中有6只基金募集規模超過80億元，分別是一天募集320億元的興全合宜、募集101億元的招商添潤3個月定開A、募集100億元的中銀豐榮、募集87億元的嘉實核心優勢、募集82億元的招商添琪3個月定開A以及募集80億元的廣發滬港深行業龍頭。

在市場不景氣的時候，為保證新基金能夠順利成立，基金公司一般都會向渠道承諾建倉期保面值，這也意味著基金經理在少則兩周、長則6個月的建倉期內不會買入任何股票，僅通過債券回購交易，獲取少量收益，以方便幫忙資金退出。

但這種抽屜協議在2017年下半年開始改變。隨著偏股型基金賺錢效應不斷涌現，基金經理在建倉期投資策略上話語權更大，不再向渠道妥協承諾收益，這也使得今年新基金建倉節奏明顯加快的同時，考驗著基金經理們對短期趨勢的研判能力。

對于巨無霸基金而言，在過山車行情之下，建倉難度是非常高的。尤其是今年以來，股市連連“上躥下跳”。

新基金“好發難做”的魔咒在今年再度應驗。記者從天天基金網數據了解到，上述募集規模超過80億元的偏股型基金業績普遍不理想。考慮到尚處于封閉建倉期，新基金凈值每周五更新一次，截至3月23日，興全合宜基金單位凈值為0.9778元，嘉實核心優勢基金單位凈值為0.9853元，廣發滬港深龍頭基金單位凈值為0.9971元。三只基金業績均低于面值。

海通證券基金評價中心研究員向記者分析稱，巨無霸基金業績表現不理想，主要由兩方面原因構成，“一方面這些新基金的基金經理大多在去年重倉藍籌股，業績表現優異，新基金延續該思路，但在今年卻遭遇市場風格轉換的困擾，導致凈值暫時性落后。另一方面，由于新基金規模較大，無形中增加了基金經理建倉小市值股票的難度。”

一位今年募集了70億規模新基金的基金經理就向記者抱怨稱：“我也知道今年可能是中小創的機會，但龐大的募集規模很難買入小市值成長股。”他向記者舉例道，小市值成長股每天成交量只有1億到2億，按照公司風控要求，每天買入的金額只相當于基金規模的0.1%。”

這也意味著，如果基金經理要買到持倉占比5%規模的一些小盤股，就需要超過2個月的時間連續建倉。因此，短期內，巨無霸基金在小市值成長股上的建倉空間較為有限。

債券基金建倉受限

受制于新規影響，同樣建倉艱難的還包括債券型基金。Wind數據顯示，今年發行的350只基金中，超過半數為債券型基金。

經濟觀察報記者從多家基金管理公司了解到，他們旗下的債券型新基金建倉接到了窗口性指導意見。據悉，監管在窗口指導中強調債券型基金不可超配同業存單，這一舉措旨在規范債券型基金建倉期間幫助銀行完成存款指標的不規范行為。

此前，在證監會抽樣檢查中，發現多家基金管理公司定制型委外產品超配大比例的同業存單，違背了債券型基金設立的目的。

事實上，同業存單與傳統意義上債券差異明顯，債券型基金在建倉期內，法規中債券資產投資比例不得低于基金資產的80%的要求雖可豁免，但并不意味著同業存單比例可以超過基金資產的20%。考慮到債券基金一般都會以加大資金杠桿的形式，將固定收益投資資產最大化，但目前尚不清楚該要求是否將杠桿比例考慮在內。

小規模次新基金領銜

無獨有偶，經濟觀察報記者關注到，今年以來業績表現優異的次新基金（2018年成立），均成立于2月初，可謂生逢其時。

其中，業績在次新基金中排名第一的景順長城量化小盤基金成立于今年2月6日，截至3月28日，該基金凈值在不到兩個月時間里上漲至1.0701元。成立于2月7日的諾德新旺基金，截至3月28日凈值上漲3.66%。

值得關注的是，景順長城量化小盤基金成立規模17.85億元，諾德新旺基金成立規模僅2億元，在募集之初并未受到市場資金的追逐。

在接受記者采訪時，景順長城量化小盤基金的基金經理黎海威表示，其在新基金成立之后的一個月時間內就完成了基本建倉工作。

作為量化基金經理，他認為價值因子和成長因子對基金的業績產生較大正貢獻。“預計A股指數在未來一段時間可能以波動為主，缺乏大的趨勢性行情，但不排除春季行情階段性上行的可能。組合將繼續瞄準中證1000指數，維持價值和成長之間的平衡，在股市波動中以自下而上選股為主。”黎海威表示。

不過，黎海威管理的老基金卻在同期業績并不理想。數據顯示，截至3月30日，黎海威管理的另外5只基金產品今年以來均錄得負收益，其中景順長城滬港深精選股票虧損幅度達到5.99%。得益于新基金以量化小盤股為主要投資標的，加上迎來大跌后較好的建倉時機，雙重利好因素，使得景順長城量化小盤基金今年以來在次新基金中業績領先。

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