從60億到最高數(shù)千億分級(jí)基金的10年軌跡　

中國基金報(bào)記者 丁汀

分級(jí)基金在經(jīng)過了10多年的發(fā)展后看到了終點(diǎn)。作為創(chuàng)新品種，分級(jí)基金規(guī)模從最初的數(shù)十億元擴(kuò)容到數(shù)千億元。然而，“成也蕭何，敗也蕭何”，分級(jí)基金牛市中助漲、下跌行情中助跌的杠桿效應(yīng)在2015年的極端市場(chǎng)中體現(xiàn)得淋漓盡致，過山車式的口碑效應(yīng)也讓分級(jí)基金多次受到相關(guān)監(jiān)管。截至今年5月底，這一基金品種總份額相對(duì)近兩年的高點(diǎn)已經(jīng)大幅縮水。隨著資管新規(guī)的落地，分級(jí)基金退出歷史舞臺(tái)也進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。

牛市時(shí)規(guī)模接近4千億

2007年7月，國內(nèi)首只創(chuàng)新型分級(jí)基金———國投瑞銀瑞福分級(jí)股票型基金成立，拉開了分級(jí)基金發(fā)展的帷幕。經(jīng)過十多年的發(fā)展，分級(jí)基金數(shù)量從個(gè)位增長至百位，總份額也從當(dāng)時(shí)國投瑞銀瑞福的60億一度增長至上千億元。在此期間，一批基金公司依靠在分級(jí)基金上的布局，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模的擴(kuò)張，如富國基金、鵬華基金、申萬菱信基金、國泰基金、前海開源基金和中信保誠基金等，其中分級(jí)基金規(guī)模最大的公司在牛市高點(diǎn)時(shí)產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到了1500億元。

作為一類結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，分級(jí)基金B(yǎng)份額的杠桿效應(yīng)曾在2015年上半年的牛市中迎合了不同投資人的高風(fēng)險(xiǎn)需求，也在市場(chǎng)上一戰(zhàn)成名，發(fā)行數(shù)量與管理規(guī)模雙雙暴漲。而在之前的2009年至2014年間，分級(jí)基金每年的成立數(shù)量分別為2只、8只、19只、32只、39只和35只。到了2015年上半年，借助大牛市行情，充分利用自身杠桿效應(yīng)賺的盆滿缽滿的分級(jí)基金在市場(chǎng)上火爆一時(shí)，甚至很多并不清楚該類產(chǎn)品杠桿屬性的投資者也跟風(fēng)大舉買入。雖然在市場(chǎng)上漲時(shí)分級(jí)基金曾分享到了更多的投資收益，但在2015年下半年，A股開始進(jìn)入“暴跌模式”，分級(jí)基金杠桿的威力讓人不寒而栗，凈值下跌之快、幅度之大讓很多基民無法承受，指責(zé)與非議也隨之而來。

根據(jù)萬得統(tǒng)計(jì)，2015年6月底，分級(jí)基金總份額曾達(dá)到歷史高點(diǎn)的3764億份（由于其中部分產(chǎn)品已清盤，實(shí)際總份額或更高），其中A、B份額分別達(dá)到1874.84億份和1889.16億份。值得一提的是，幾個(gè)月時(shí)間，分級(jí)基金總份額相比年初的1068.39億份暴增了2倍多。在經(jīng)歷過“過山車”行情之后，分級(jí)基金由盛轉(zhuǎn)衰。

監(jiān)管不斷加碼

股災(zāi)發(fā)生后，分級(jí)基金的杠桿機(jī)制等問題引發(fā)了較大的虧損效應(yīng)，被市場(chǎng)廣為詬病，也引起了監(jiān)管層的注意。從此，分級(jí)基金的命運(yùn)已經(jīng)注定。

2015年下半年，監(jiān)管層停止了分級(jí)基金的審批，整個(gè)市場(chǎng)再也沒有新發(fā)的分級(jí)基金。2015年9月30日成立的中融中證白酒分級(jí)也就成為了歷史上最后一只發(fā)行的分級(jí)基金，不過，該產(chǎn)品已于2016年5月5日清算。

到了2016年11月底，為加強(qiáng)分級(jí)基金業(yè)務(wù)管理，滬深交易所分別發(fā)布《分級(jí)基金業(yè)務(wù)管理指引》，自2017年5月1日起施行。根據(jù)指引，申請(qǐng)開通分級(jí)基金相關(guān)權(quán)限的投資者須滿足“申請(qǐng)開通權(quán)限前20個(gè)交易日日均證券類資產(chǎn)不低于人民幣30萬元”、“在營業(yè)部現(xiàn)場(chǎng)以書面方式簽署《分級(jí)基金投資者風(fēng)險(xiǎn)揭示書》”等條件。分級(jí)基金規(guī)模再次大幅萎縮，產(chǎn)品數(shù)量減少，分級(jí)基金交易進(jìn)入“冰封時(shí)代”。截至2018年5月1日，分級(jí)新規(guī)實(shí)施一年來，市場(chǎng)上全部145只分級(jí)基金A、B份額為634.62億份，較前一年同期萎縮了60%。

對(duì)于分級(jí)基金的監(jiān)管一嚴(yán)再嚴(yán)。2017年11月中下旬，央行會(huì)同多個(gè)部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，新規(guī)中明確規(guī)定“公募基金產(chǎn)品不得進(jìn)行份額分級(jí)”，“分級(jí)資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得直接或者間接對(duì)優(yōu)先級(jí)份額認(rèn)購者提供保本保收益安排”。這也意味著，公募基金將不得再發(fā)行分級(jí)基金產(chǎn)品，存量分級(jí)基金在運(yùn)作到期后也將陸續(xù)退出。

值得關(guān)注的是，近日，監(jiān)管層又針對(duì)這一類型產(chǎn)品召開了會(huì)議，要求各基金管理人于今年6月底前制訂分級(jí)基金整改計(jì)劃，明確整改轉(zhuǎn)型的時(shí)間進(jìn)度安排。其中3億規(guī)模以下的分級(jí)基金要求要在明年6月底之前完成轉(zhuǎn)型；3億規(guī)模以上的分級(jí)基金，可以將轉(zhuǎn)型期限放寬到資管新規(guī)過渡期結(jié)束。至此，分級(jí)基金退出的“時(shí)間表”已經(jīng)確定，分級(jí)基金將迎來最后的告別。

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