委外基金縮水至7萬億 “量減質(zhì)優(yōu)”后或爆先發(fā)優(yōu)勢

2016年以來委外基金迅猛發(fā)展，一度喊出“得委外者得天下”的口號(hào)，但在資管新規(guī)出臺(tái)前后，委外變得“萎靡”。

資管新規(guī)中明確提出“消除嵌套、嚴(yán)禁資金池、打破剛性兌付、嚴(yán)禁保本保收益”等要求，委外基金的格局也將重塑。不過多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雖然目前基金承接的委外規(guī)模有所縮水，但是資管新規(guī)和目前公募基金的運(yùn)行方式最為契合，一旦市場逐步適應(yīng)新模式，委外基金仍有先發(fā)優(yōu)勢。

委外基金由盛轉(zhuǎn)衰

自2012年以來的金融擴(kuò)張周期中，我國資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模的增長速度連續(xù)多年保持在50%以上。

委外業(yè)務(wù)由此應(yīng)運(yùn)而生，頂峰時(shí)期規(guī)模超過9萬億。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2016年底， 基金公司專戶資金來源中銀行委托資金為2.73萬億元，占所有資金來源的比例為58.1%；基金子公司專戶資金來源中銀行委托資金為6.42萬億元，占比63.1%。基金公司及其子公司共計(jì)銀行委外資金規(guī)模為9.15萬億，占總資金來源的比例為61.52%。

不過由于2016年市場表現(xiàn)較為平淡，當(dāng)年基金公司專戶產(chǎn)品平均收益率僅2.30%，多數(shù)委外基金沒有達(dá)到預(yù)期收益，一時(shí)間爭議聲四起。

2017年隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，去杠桿、去通道已是大勢所趨，委外基金開始由盛轉(zhuǎn)衰。根據(jù)比例測算，2017年底，委外基金的大致規(guī)模約為7.6萬億。到了今年一季度情況越發(fā)嚴(yán)峻。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，截至2018年一季度末，基金公司專戶規(guī)模合計(jì)4.79萬億元，基金公司子公司專戶業(yè)務(wù)管理資產(chǎn)規(guī)模為6.82萬億元。如果按照委外此前的占比來測算，委外的規(guī)模已降至7萬億上下，相比高峰時(shí)的9.15萬億，縮水23.5%。

“2017年之前，我們公司的委外規(guī)模還不錯(cuò)，但之后不停地減少，到現(xiàn)在委外業(yè)務(wù)已經(jīng)萎縮至1個(gè)億左右。專戶業(yè)務(wù)受去通道、去嵌套的影響較大。行情內(nèi)的情況都差不多，2015年、2016年大家都在拼命地爭取委外，但后來發(fā)現(xiàn)委外只賺規(guī)模不賺錢。由于基礎(chǔ)市場不好，委外大部分沒有達(dá)到預(yù)期業(yè)績，所以能夠領(lǐng)到業(yè)績提成的公司鳳毛麟角，目前又面臨嚴(yán)監(jiān)管，所以我們從2017年以來就不把工作重心放在委外資金上了。”上海一家基金公司市場部負(fù)責(zé)人在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示。

公募基金占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢

對(duì)于委外基金的未來，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，基金公司的專戶仍占據(jù)一定優(yōu)勢。中信證券認(rèn)為，目前委外繼續(xù)處于“量減質(zhì)優(yōu)”階段，一方面，對(duì)資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象突出、嵌套層級(jí)較多、加杠桿較明顯的領(lǐng)域加以限制；另一方面，對(duì)基于主動(dòng)管理、以資產(chǎn)配置組合管理為目的的委外，給予足夠的空間。

博時(shí)基金首席宏觀策略分析師魏鳳春在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)認(rèn)為，資管新規(guī)對(duì)金融市場的短期影響偏向利多。從中長期來看，資管新規(guī)中去杠桿、去嵌套、破剛兌等原則都已經(jīng)或正在落實(shí)。在資管新規(guī)發(fā)布前，證券、基金機(jī)構(gòu)就已根據(jù)各項(xiàng)監(jiān)管措施，更新調(diào)整了投資者適用性、分級(jí)基金、定制公募、貨幣基金等方面的投資安排。相比之下，商業(yè)銀行、信托等機(jī)構(gòu)可能還要經(jīng)歷更漫長的調(diào)整期。

“資管新規(guī)的很多規(guī)定是根據(jù)公募基金的規(guī)定套過來的，因此對(duì)于公募基金來說，需要調(diào)整或改變的地方不多，整體的延續(xù)性很好。對(duì)于委外這塊，具體的細(xì)則還沒有出來，不過萬億的理財(cái)市場總需要專業(yè)人士去管理，雖然短期內(nèi)由于形式的改變，合作規(guī)模有所縮減，但隨著細(xì)則的逐步落地，市場逐步適應(yīng)新模式后，新的發(fā)展會(huì)更加規(guī)范透明，更有利于長期發(fā)展和規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。”北京一家基金公司的負(fù)責(zé)人表示。

而原有的專戶和委外合作模式將發(fā)生改變。北京一家基金子公司的產(chǎn)品經(jīng)理認(rèn)為，委外的資金來源多是銀行，基金公司想要穿透到底非常困難。“比如合格投資者這一項(xiàng)，按照專戶的要求，一個(gè)產(chǎn)品的持有者不超過200人，門檻不低于100萬，委外資金一來就是幾千萬甚至過億，里面具體有多少投資人，他們的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資年限、理財(cái)資金等情況，我們都很難得知。如果分層更多，如嵌套到三層，則更為復(fù)雜，穿透管理的難度很大。”

此外普遍存在“安全墊”產(chǎn)品是否還能存續(xù)目前仍不得而知。以往，銀行在做委外時(shí)會(huì)要求管理公司進(jìn)行一定程度的“兜底”，比如發(fā)行一個(gè)1億的產(chǎn)品，銀行出資9000萬，管理公司出資1000萬，如果凈值向下波動(dòng)10%，則先虧管理公司的資金，如果盈利，則可提取業(yè)績報(bào)酬。

“以前這種做法很常見，基金公司為了規(guī)模，也愿意承擔(dān)這樣的風(fēng)險(xiǎn)。不過這種‘類保本’產(chǎn)品屬于灰色地帶，未來能否繼續(xù)存在，還要看資管新規(guī)的細(xì)則，不過我們公司認(rèn)為存在的可能性不大 。”華南一家公募基金市場部負(fù)責(zé)人表示。

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