貨基收益率持續(xù)下滑 余額寶規(guī)模或見頂

　　文/時(shí)代周報(bào)記者 寧鵬 發(fā)自上海

　　近日，中基協(xié)公布了截至7月底的規(guī)模數(shù)據(jù)，公募基金規(guī)模達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的13.83萬億元。其中，貨幣基金規(guī)模由6月底的7.71萬億元增至8.64萬億元，增長9282.46億元，增幅高達(dá)12.03%，規(guī)模占公募基金總規(guī)模的62.48%。

　　“對(duì)貨幣基金的配置增加實(shí)屬無奈，資本市場的持續(xù)低迷讓很多投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。”一位資深業(yè)內(nèi)人士告訴時(shí)代周報(bào)記者。

　　不過，天弘基金余額寶規(guī)模增長卻在2018年第二季度出現(xiàn)拐點(diǎn)，終結(jié)了自2016年三季度以來的連續(xù)6個(gè)季度規(guī)模攀升態(tài)勢(shì)，天弘基金余額寶的基金規(guī)模從一季度末的1.69萬億元下滑至1.45萬億元，下滑幅度達(dá)13.92%。

　　貨幣基金撐門面

　　據(jù)財(cái)匯金融大數(shù)據(jù)終端數(shù)據(jù)，貨幣基金收益率正在緩慢下行。以余額寶對(duì)應(yīng)的天弘余額寶貨幣為例，截至9月7日，近一月年化收益率為3.23%，7日年化收益率為3.14%。存款、逆回購、存單是貨幣基金的主要配置資產(chǎn)，合計(jì)占比 89.63%。貨幣基金收益率下降主要緣于同業(yè)存單和同業(yè)存款利率下滑。

　　不過，在貨幣基金收益率下行的背景下，貨幣基金依然保持了快速增長。貨幣基金不僅撐起了公募基金業(yè)的規(guī)模增長，在公募基金中的占比亦進(jìn)一步提升。

　　實(shí)際上，從二季報(bào)的數(shù)據(jù)來看，但規(guī)模增速有所放緩。截至二季度末，公募基金規(guī)模為12.68萬億元，環(huán)比增加3300億元左右。然而，這份成績單并不如表面看來那么光鮮。事實(shí)上，混合型和股票型基金規(guī)模有所下降。

　　從數(shù)據(jù)來看，二季度貨幣基金規(guī)模較前一季度增加4510億元，增幅 5.65%，低于之前的11.97%。

　　從二季度的收益率情況來看，市場利率下行導(dǎo)致貨幣基金的收益也有所下降，不過該季度通過加杠桿、拉久期、增配同業(yè)存單等方式來提升收益，總體業(yè)績表現(xiàn)依然不錯(cuò)。據(jù)廣發(fā)證券(13.210, -0.09,-0.68%)（000776，股吧）研報(bào)，納入統(tǒng)計(jì)的389只貨幣基金，加權(quán)平均剩余期限為 84 天；按照半年報(bào)規(guī)模計(jì)算，截至2018年7月30日，納入統(tǒng)計(jì)的貨幣基金加權(quán)收益率為3.69%。

　　得益于制度優(yōu)勢(shì)和收益優(yōu)勢(shì)，短期理財(cái)基金規(guī)模迅速上升。流動(dòng)性新規(guī)僅要求采用攤余成本法計(jì)價(jià)的短期理財(cái)基金適用風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金200倍的上限規(guī)定，而相應(yīng)的流動(dòng)性管理要求并不適用于短期理財(cái)基金。

　　新規(guī)后短期理財(cái)基金組合期限、短期資產(chǎn)占比方面與傳統(tǒng)貨幣基金的差距拉大。流動(dòng)性要求的寬松導(dǎo)致短期理財(cái)基金對(duì)貨幣基金的收益優(yōu)勢(shì)越來越明顯，2018年以來兩者收益率差距達(dá)3040基點(diǎn)。收益率上升也帶來了規(guī)模的快速增長。據(jù)Wind 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，一季度短期理財(cái)基金規(guī)模增加 2700 億元，環(huán)比增速達(dá)74%。

　　不過，短期理財(cái)基金顯然也未能成為漏網(wǎng)之魚。按照整改要求，未來短期理財(cái)基金主要的轉(zhuǎn)型方向是以市值法計(jì)價(jià)的開放式債券型基金。

　　廣發(fā)證券分析師鄒文杰認(rèn)為，當(dāng)前流動(dòng)性環(huán)境合理充裕，同業(yè)存單收益率下行，貨幣基金收益率的下行將是大勢(shì)所趨，從而導(dǎo)致資金在金融產(chǎn)品之間的再配置和資金流的遷徙。

　　同業(yè)存單作為貨幣基金的主要配置資產(chǎn)，且是貨幣市場重要的流動(dòng)性指標(biāo)，其收益率下行將帶動(dòng)貨幣基金收益率下行。

　　在鄒文杰看來，貨幣基金收益率下行將影響金融市場的資金流遷移。一方面，存款流出壓力緩解，存款與貨幣基金再平衡。一方面，貨幣基金將喪失一定的比較優(yōu)勢(shì)，這將帶來資金流的遷徙，這將是從短久期資產(chǎn)向長久期資產(chǎn)配置的過程，同時(shí)，這也將是從低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)向高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遷徙的過程。

　　光大證券(9.250, 0.00, 0.00%)（601788，股吧）分析師張美云則認(rèn)為，貨幣基金收益率下行，短期可配置債券基金，偏股基金已經(jīng)進(jìn)入左側(cè)配置區(qū)域。

　　銀行理財(cái)能否逆襲

　　公募基金流動(dòng)性新規(guī)對(duì)貨幣基金的流動(dòng)性管理提出了更高的要求，特別是對(duì)高集中度貨幣基金的限制更加嚴(yán)格。

　　銀行存款并未回流。盡管部分銀行采取上調(diào)利率等方式爭取存款，但整體來看存款利率仍然較低，對(duì)投資者吸引力有限。從存款增速來看，存款回流效果并不明顯，爭取存款力度加大反而說明商業(yè)銀行存款流失嚴(yán)重。

　　天風(fēng)證券研報(bào)認(rèn)為，投資者可能轉(zhuǎn)向了銀行理財(cái)。二季度貨幣基金收益率大幅走低，而銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率則相對(duì)穩(wěn)定，兩者收益差也從前期的 7080基點(diǎn)升至100基點(diǎn)左右。盡管暫時(shí)無法獲取銀行理財(cái)最新的規(guī)模數(shù)據(jù)，但收益上的劣勢(shì)及貨基 T+0 實(shí)時(shí)贖回政策的收緊，很可能有部分投資者轉(zhuǎn)向了銀行理財(cái)。

　　7月20日，中國銀保監(jiān)會(huì)就《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》公開征求意見。隨后，中國人民銀行也發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項(xiàng)的通知》。

　　根據(jù)上述文件，允許類貨幣產(chǎn)品使用攤余成本法計(jì)價(jià)。理財(cái)新規(guī)將銀行理財(cái)?shù)匿N售起點(diǎn)由5萬元降至1萬元，但首次購買仍需到網(wǎng)點(diǎn)面簽。流動(dòng)性管理方面理財(cái)新規(guī)并未對(duì)類貨幣產(chǎn)品作出特別規(guī)定。

　　未來如果銀行理財(cái)采用短期理財(cái)基金運(yùn)作模式，憑借制度優(yōu)勢(shì)和收益優(yōu)勢(shì)，對(duì)貨幣基金將構(gòu)成不小的壓力。而過渡期后如果貨幣基金也走向市價(jià)法，對(duì)類貨幣理財(cái)仍沒有很大的優(yōu)勢(shì)。因此，傳統(tǒng)貨幣基金可能難以回到以往的高增長狀態(tài)。

　　海通基金研報(bào)認(rèn)為，資管新規(guī)利好理財(cái)，貨幣基金增長受限。此前出臺(tái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)新規(guī)和大額風(fēng)險(xiǎn)暴露管理辦法等都對(duì)貨幣基金的增長有所限制，而近期資管新規(guī)細(xì)則落地，規(guī)定類貨基的現(xiàn)金類理財(cái)可以用攤余成本法計(jì)價(jià)，這會(huì)對(duì)貨幣基金的需求形成一定的替代。銀行理財(cái)本身有銷售渠道的優(yōu)勢(shì)，流動(dòng)性也更高（可以“T+0”）；現(xiàn)金類理財(cái)?shù)谋O(jiān)管相對(duì)寬松，收益或比貨幣基金更為可觀，對(duì)居民的資產(chǎn)配置有較強(qiáng)的吸引力。

　　當(dāng)前的監(jiān)管政策實(shí)際上肯定了類貨幣的發(fā)展模式。類貨幣理財(cái)在流動(dòng)性管理、投資范圍上的限制均弱于貨幣基金，除了不能投資非標(biāo)以外類貨幣理財(cái)并未受到很大的沖擊。因此， 銀行類貨幣產(chǎn)品完全可以按照短期理財(cái)基金的模式來進(jìn)行運(yùn)作。

　　天風(fēng)證券研報(bào)認(rèn)為，公募基金流動(dòng)性新規(guī)后短期理財(cái)基金憑借制度優(yōu)勢(shì)獲得了更大的收益優(yōu)勢(shì)，規(guī)模也隨之快速膨脹。如果銀行理財(cái)采用短期理財(cái)基金運(yùn)作模式，將對(duì)傳統(tǒng)貨幣基金構(gòu)成不小的壓力。

　　鄒文杰認(rèn)為，貨幣基金的投資者中包含機(jī)構(gòu)和個(gè)人，其中一部分投資者是從銀行表內(nèi)存款分流出來的“聰明錢”，其對(duì)利率的敏感度更高，即使在貨幣基金收益率下行后，其很難回歸銀行表內(nèi)，而是在市場尋找溢價(jià)和追逐收益率。

　　余額寶規(guī)模下滑

　　今年2月1日，為防止余額寶貨幣市場基金規(guī)模增長過快中導(dǎo)致的組合風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，余額寶開始限制申購時(shí)間與額度。此后，螞蟻金服宣布自5月4日起，將逐步解禁余額寶限時(shí)限額購買，并將開啟分流模式。

　　6月1日，證監(jiān)會(huì)與央行聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范貨幣市場基金互聯(lián)網(wǎng)銷售、贖回相關(guān)服務(wù)的指導(dǎo)意見》。對(duì)單個(gè)投資者持有的單只貨幣市場基金，設(shè)定在單一基金銷售機(jī)構(gòu)單日不高于1萬元的 “T+0 贖回提現(xiàn)”額度上限。同時(shí)，除取得基金銷售業(yè)務(wù)資格的商業(yè)銀行外，禁止其他機(jī)構(gòu)或個(gè)人以任何方式為“T+0 贖回提現(xiàn)”業(yè)務(wù)提供墊支。

　　據(jù)天弘余額寶半年報(bào)，截至6月30日，天弘余額寶持有戶數(shù)高達(dá)5.59億戶，戶均金額為2603元，個(gè)人投資者占比為99.96%。

　　不過，天弘余額寶規(guī)模增長卻在2018年第二季度出現(xiàn)拐點(diǎn)，其規(guī)模從一季度末的1.69萬億元下滑至1.45萬億元，下滑幅度達(dá)13.92%。

　　與此同時(shí)，余額寶對(duì)接的6只貨幣基金合計(jì)規(guī)模達(dá)到18602億元，相比去年同期增長了近18%。

　　截至記者發(fā)稿前，余額寶已經(jīng)接入了11只貨幣基金，參與的基金公司還在進(jìn)一步增加。華南某大型基金公司中層告訴時(shí)代周報(bào)記者，該公司亦準(zhǔn)備接入余額寶，正在積極籌措相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。

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