我們預計，2018年亞洲(日本除外)貨幣對美元可望平均上漲3%，美元/人民幣在12個月內將觸及6.5。

宏觀經濟環境有利

我們預期，2018年有利的宏觀經濟環境將推動亞洲(日本除外)貨幣對美元平均上漲3%，較2017年前10個月4.4%的升幅有所放緩，原因如下：

第一，2017年亞洲(日本除外)貨幣對美元的升值幅度應該放在2016全年的大背景下來審視，2016年底美國總統選舉過后，亞洲貨幣對美元曾大幅跳水。實際上，雖然2017年前10個月亞洲貨幣對美元升值4.4%，但在截至10月份的12個月中，平均升幅只有1%左右。

第二，我們預計亞洲經濟增長不會提速。整體而言，2018年亞洲(日本除外)GDP增長率預計在6.1%，與2017年持平。但是從單個經濟體來看，10個經濟體中可能有六個繼2017年的強勁增長后將趨于平淡。有鑒于此，亞洲貨幣并沒有太大的上行動力(圖1)。

第三，亞洲通脹可能回升，但步伐應該較為緩慢，因此亞洲各央行僅會緩步收緊貨幣政策。歷史上來看，亞洲(日本除外)貨幣升值總是與通脹飆升相伴。2005年底至2008年初的情況就是如此，在此期間亞洲平均通脹率上升近兩倍，從3%左右跳升至近8%。如果通脹超過央行的目標水平，將促使央行上調政策利率以及/或允許貨幣走強以平抑物價。我們預期2018年亞洲通脹率將溫和攀升至2.7%(2017年為2.1%)，但大多數經濟體的通脹仍將低于目標水平(圖2)。因此，我們認為亞洲各央行對于收緊貨幣政策以及讓本幣升值將謹慎為之。

最后，考慮到目前歐元/美元的低估程度大為下降，我們預計2018年歐元漲勢應該沒有2017年那樣顯著。歐元/美元的波動往往會影響亞洲(日本除外)貨幣，尤其是新元和人民幣，因為新加坡和中國央行都是在貿易加權基礎上來管理其貨幣的。

貨幣表現分化

在全球經濟持續增長、美國加息、美元全線走軟的背景下，我們認為亞洲貨幣可分為三類：對于經常賬戶盈余充裕以及有可能收緊貨幣政策的國家和地區來說，貨幣(例如韓元、新臺幣、泰銖、新加坡元和馬來西亞林吉特)最有可能升值，相對于美元的漲幅有望達到3%–5%。

在美國加息的背景下，對于經常賬戶赤字擴大的經濟體來說，貨幣(例如印尼盾、印度盧比和菲律賓比索)將更加難以吸引資本流入，但在美元走軟之際，這些貨幣應該能保持較穩定的走勢。

亞洲貨幣相對價值頭寸

我們青睞做多印度盧比、做空印尼盾。美元偏軟將更多惠及印度盧比，而印尼盾獲益較少，因印尼央行注重積累外匯儲備。此外，由于外資持有印尼政府債券的比例較高，印尼盾更容易受到美元加息的影響。我們也青睞做多馬來西亞林吉特、做空菲律賓比索，因馬來西亞央行采取措施穩定匯率，而菲律賓的經常賬戶赤字進一步惡化。我們還建議做多韓元、做空新臺幣，原因是韓國經濟增長和通脹動能更為強勁。

（作者系瑞銀財富管理投資總監辦公室外匯分析師陳得能）

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