無(wú)論情愿與否，2017年即將離我們遠(yuǎn)去！很多事情都接近尾聲或到了階段性總結(jié)的時(shí)刻，然而躁動(dòng)的金融市場(chǎng)卻沒(méi)有些許安定，依然波動(dòng)不止。駐足回望，發(fā)現(xiàn)年初的很多預(yù)測(cè)仍然與現(xiàn)實(shí)相距甚遠(yuǎn)，甚至是相背而行。以人民幣匯率為例，2017年初很多機(jī)構(gòu)和分析人士并不看好人民幣匯率走勢(shì)，預(yù)測(cè)人民幣兌美元匯率將會(huì)破7，甚至貶的更多，然而實(shí)際情況卻出乎多數(shù)人的預(yù)料，人民幣兌美元非但沒(méi)有貶值，反而強(qiáng)勢(shì)上漲。匯率走勢(shì)就像一個(gè)頑皮的小孩兒，經(jīng)常不按常理出牌，不時(shí)出現(xiàn)與預(yù)測(cè)方向相反的情況。就如巴里·艾森格林（Barry Eichengreen）所說(shuō)，預(yù)測(cè)匯率是一個(gè)艱難的游戲，匯率走勢(shì)經(jīng)常使人無(wú)所適從，甚至使最熟練的投資者傾家蕩產(chǎn)。

匯率是貨幣之間的兌換關(guān)系，在當(dāng)前各國(guó)經(jīng)濟(jì)緊密相連的背景下，匯率的重要性是顯而易見(jiàn)的。且不論匯率對(duì)國(guó)際收支和資本流動(dòng)的宏觀影響，旅行及國(guó)外購(gòu)物已使我們對(duì)匯率的微觀作用感受頗深。站在2017年的終點(diǎn)，回望過(guò)去一年匯率的波動(dòng)軌跡，對(duì)包括人民幣在內(nèi)的主要國(guó)際化貨幣匯率走勢(shì)進(jìn)行整理并簡(jiǎn)要分析，對(duì)于明晰匯率走勢(shì)勾勒出一個(gè)簡(jiǎn)單框架是必要且合適的。正如英國(guó)歷史學(xué)家卡爾（Carr）所說(shuō)：“我們只有根據(jù)現(xiàn)在，才能理解過(guò)去；我們也只有借助過(guò)去，才能理解現(xiàn)在。”

人民幣匯率走勢(shì)概況

無(wú)論是日常報(bào)道還是討論中，當(dāng)我們探討人民幣匯率的時(shí)候，如果不特別說(shuō)明，基本上就是指人民幣兌美元匯率。這既受歷史因素的影響，也與美元作為最主要的國(guó)際化貨幣相關(guān)。然而，從實(shí)際應(yīng)用的角度看，探討人民幣匯率走勢(shì)則要關(guān)注人民幣兌一籃子貨幣的匯率波動(dòng)情況。強(qiáng)調(diào)人民幣兌一籃子貨幣而非僅僅美元的匯率走勢(shì)，對(duì)于理性看待人民幣匯率問(wèn)題具有十分重要意義，也是人民幣匯率形成機(jī)制改革的重要邏輯基礎(chǔ)。根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）的數(shù)據(jù)，2017年1-11月人民幣名義和實(shí)際有效匯率指數(shù)都略有下降。

從中國(guó)外匯交易中心公布的CFETS人民幣匯率指數(shù)來(lái)看，2017年人民幣匯率走勢(shì)與BIS的有效匯率基本一致，也是出現(xiàn)先貶后升，略有貶值的走勢(shì)。

從具體貨幣來(lái)看，在多種因素作用下，2017年人民幣兌美元、歐元、英鎊、日元、加元、澳元、瑞郎等發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣的匯率走勢(shì)不盡相同，升貶俱現(xiàn)，具體見(jiàn)下圖。

從上圖可以看出，2017年人民幣兌美元、日元、瑞士法郎中間價(jià)出現(xiàn)升值，兌歐元、英鎊、加元、澳元中間價(jià)則出現(xiàn)貶值。從全年的波動(dòng)幅度來(lái)看，兌歐元的貶值幅度最大（貶7.22%），兌美元的升值幅度最大（升5.98%），兌其他發(fā)達(dá)國(guó)家?guī)欧N的波動(dòng)幅度則相對(duì)較小。下面我們將從人民幣兌主要國(guó)際化貨幣美元、歐元、英鎊、日元的中間價(jià)走勢(shì)進(jìn)行具體分析。

人民幣兌主要國(guó)際化貨幣的匯率走勢(shì)

（一）人民幣兌美元匯率走勢(shì)

2017年，人民幣兌美元中間價(jià)由1月3日的6.9498上漲至12月29日的6.5342，累計(jì)上漲5.98%。具體來(lái)看，1-4月人民幣兌美元中間價(jià)小幅雙向波動(dòng)，匯率走勢(shì)較為平穩(wěn)； 5-9月則逐漸升值，尤其是8月28日至9月11日連續(xù)11個(gè)交易日上漲，累計(jì)上漲1582個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到年度最高的6.4997；9月中旬至12月末則出現(xiàn)了倒U型走勢(shì)，年末幾個(gè)交易日人民幣兌美元中間價(jià)持續(xù)上漲，29日中間價(jià)達(dá)到6.5342。

毫無(wú)疑問(wèn)，多種因素對(duì)人民幣兌美元匯率走勢(shì)產(chǎn)生了影響。我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)企穩(wěn)向好，去杠桿取得積極進(jìn)展，發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率降低；5月份逆周期調(diào)節(jié)因子的引入；美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)雖然較為強(qiáng)勁，但并沒(méi)有大幅超出預(yù)期；美國(guó)與朝鮮的關(guān)系不時(shí)劍拔弩張，等等，都對(duì)人民幣與美元之間的匯率走勢(shì)產(chǎn)生一定影響。

（二）人民幣兌歐元匯率走勢(shì)

與兌美元的走勢(shì)相反，人民幣兌歐元中間價(jià)則在2017年出現(xiàn)了貶值，由1月3日的7.2772調(diào)貶至12月29日的7.8023，累計(jì)貶值7.22%。分階段來(lái)看，1-7月人民幣兌歐元中間價(jià)波動(dòng)貶值；8-12月則略有升值。

具體來(lái)看，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，歐央行尋求合適時(shí)機(jī)退出寬松的貨幣政策；英國(guó)脫歐進(jìn)程取得一定進(jìn)展等成為支撐歐元走強(qiáng)的重要因素。

（三）人民幣兌英鎊匯率走勢(shì)

2017年，人民幣兌英鎊中間價(jià)略有貶值，由1月3日的8.5496調(diào)貶至12月29日的8.7792，累計(jì)貶值2.68%?？傮w看，人民幣兌英鎊中間價(jià)并沒(méi)有出現(xiàn)趨勢(shì)性的升值或貶值，而是呈現(xiàn)出雙向波動(dòng)走勢(shì)，且波動(dòng)幅度較大。英國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)強(qiáng)勁，英國(guó)央行貨幣政策轉(zhuǎn)向，脫歐取得一定進(jìn)展等因素對(duì)英鎊形成一定支撐。

（四）人民幣兌日元匯率走勢(shì)

2017年人民幣兌日元中間價(jià)（人民幣/100日元）略有升值，由年初的5.9305升至年末的5.7883，累計(jì)升值2.40%。具體來(lái)看，人民幣兌日元中間價(jià)出現(xiàn)了先貶值后升值的走勢(shì)：1-3月中旬略有貶值，之后則出現(xiàn)波動(dòng)性升值趨勢(shì)。

日本作為中國(guó)的重要貿(mào)易和投資伙伴，人民幣兌日元的匯率波動(dòng)具有重要的經(jīng)濟(jì)影響。從日本國(guó)內(nèi)來(lái)看，日本經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)向好，失業(yè)率持續(xù)降低，但鑒于通貨膨脹水平一直疲弱，日本央行的寬松貨幣政策遲遲不能退出。目前來(lái)看，日本尚未有退出寬松貨幣政策的明確路徑，日本的低利率及相關(guān)資產(chǎn)的收益率較低將持續(xù)對(duì)日元走勢(shì)產(chǎn)生影響。

需要注意的一點(diǎn)是，雖然日元國(guó)際化水平較低，且其國(guó)際化進(jìn)程難言成功，但日元具有避險(xiǎn)貨幣的屬性。在相關(guān)事件導(dǎo)致避險(xiǎn)情緒高漲的情況下，日元及其相關(guān)資產(chǎn)受到歡迎，此時(shí)日元也會(huì)強(qiáng)勢(shì)上漲。

2017年美元、歐元、英鎊匯率走勢(shì)

美元匯率走勢(shì)。無(wú)論從交易、計(jì)價(jià)還是從國(guó)際儲(chǔ)備來(lái)看，目前美元都是最主要的國(guó)際化貨幣，美元走勢(shì)也是最受市場(chǎng)關(guān)注的匯率之一。然而，雖然今年以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好，失業(yè)率穩(wěn)步降低，美聯(lián)儲(chǔ)多次進(jìn)行加息并開(kāi)始縮表，特朗普稅改也已通過(guò)，但美元的走勢(shì)卻不盡人意。以美元指數(shù)來(lái)衡量，今年美元匯率累計(jì)下跌了9.97%（截至12月28日）。年初以來(lái)，不斷涌現(xiàn)出相關(guān)研究從多種角度探討美元的上漲周期是否結(jié)束，然而結(jié)論卻并不是顯而易見(jiàn)的。未來(lái)，特朗普稅改效果、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮節(jié)奏、美國(guó)股市是否會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊等是影響美元走勢(shì)的重要內(nèi)部因素；外部來(lái)看，歐央行、日本央行等貨幣當(dāng)局的貨幣政策走向、歐元區(qū)、日本、英國(guó)等地區(qū)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也將對(duì)美元走勢(shì)產(chǎn)生影響。

歐元匯率走勢(shì)。從歐元兌美元的匯率來(lái)看，2017年歐元強(qiáng)勢(shì)上漲，累計(jì)上漲15.2%（截至12月28日）。這主要得益于歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，失業(yè)率持續(xù)下降，并且歐央行正考慮在合適時(shí)機(jī)退出寬松的貨幣政策。未來(lái)，如果歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不發(fā)生惡化，那么英國(guó)脫歐進(jìn)展情況和歐央行的政策取向?qū)?huì)對(duì)歐元走勢(shì)產(chǎn)生重要影響。

英鎊匯率走勢(shì)。百足之蟲(chóng)，死而不僵。雖然英國(guó)的國(guó)際影響力大不如前，英鎊的國(guó)際化低位也大幅倒退，但作為歐洲乃至世界的主要發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家的英國(guó)，在世界金融市場(chǎng)上的地位還是舉足輕重的。由此，英鎊的匯率走勢(shì)也具有十分重要的經(jīng)濟(jì)影響。今年以來(lái)，從英鎊兌美元的匯率來(lái)看，英鎊出現(xiàn)了波動(dòng)升值趨勢(shì)，兌美元累計(jì)升值9.48%（截至12月28日）。

從影響因素來(lái)看，英國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好，且已經(jīng)開(kāi)始貨幣政策緊縮進(jìn)程，脫歐取得一定進(jìn)展等都對(duì)英鎊走強(qiáng)形成一定支撐。未來(lái)，英國(guó)脫歐進(jìn)展及是否會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊是影響英鎊匯率走勢(shì)的重要因素之一。

小結(jié)

上面我們對(duì)人民幣兌主要發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣的匯率走勢(shì)及美元、歐元和英鎊在2017年的匯率走勢(shì)進(jìn)行了簡(jiǎn)要回顧，并對(duì)影響匯率波動(dòng)的因素進(jìn)行了擇要介紹。當(dāng)然，這種介紹分析是浮光掠影式的，主要告訴我們發(fā)生了什么，具體到如何發(fā)生的還需要深入探究。至于未來(lái)會(huì)發(fā)生什么，我則保持謙虛的態(tài)度，對(duì)市場(chǎng)持有敬畏之心，不在這里進(jìn)行看似合理的預(yù)測(cè)。不論其他，就連預(yù)測(cè)匯率漲跌這樣有50%成功概率的事情都很難，何況預(yù)測(cè)具體區(qū)間及數(shù)值呢！

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