新框架下，銀行和非銀的合作將呈現如下特點：第一，信托關系類通道將走向衰亡；第二，標準資產投資的投顧模式仍有需求；第三，金融機構投行部門和投研部門的合作之門打開，券商和基金均有可為空間。

大資管變局前夜

自資管新規征求意見稿發布至今已經5個月。3月28日，中央全面深化改革委員會第一次會議審議通過了資管新規，市場也在密切關注資管新規何時發布。實際上，在資管新規征求意見稿發布后，銀行理財產品的業態已經悄然發生變化：要么期限更短，做成T+0形式；要么期限更長，以和非標資產期限相匹配。那么，未來銀行和非銀的合作將呈現何種特點？本報記者對此展開了采訪。（楊志錦）

金融機構投行部門和投研部門的合作之門打開，券商和基金均有可為空間。

去通道

“仿佛一夜回到2012年前。”資管業內人士如是調侃。

2012年，證監會發布《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》，基金子公司誕生，公募基金投資范圍拓寬至非標。信托的通道“風水”轉到了基金子公司。特別是有的銀行系基金子公司，銀行通道業務規模占比高峰時超過90%。

從各類資管機構規模增長情況來看，2017年又是“風水輪流轉”的重要節點。

信托規模猛增29.81%，超26萬億元，逼近銀行理財的規模。而基金子公司和基金專戶同比降幅為18.65%，券商資管規模降幅3.99%。這與證監會過去兩年各項“去通道”政策落地有關，包括對基金子公司的資本約束以及相關受托和投向規范。

而剔除貨幣基金之外的公募基金仿佛“置身事外”，2017年規模不到5萬億元，與前年基本持平。銀行理財規模也結束了有史以來年均兩位數增長的態勢，全年規模增長不到1萬億元。

在資管新規大框架下，“去通道”成為制度性安排。有銀行業資深資管人士向21世紀經濟報道記者總結為，信托性質，包括信托、基金子公司、券商資管的通道類合作會逐漸消失。非銀將不在“通道”的戰場輪回。

另外一種性質的兩層以上“通道”，即，因為銀行理財沒有獨立法人地位，無法在證券交易所開戶所導致的一層以上通道。按照目前資管新規征求意見稿要求，在過渡期內也需“拆結構”還原成合規結構。

不過，資管新規已經明確銀行理財未來要成立子公司進行獨立運作。截至目前，已有光大、浦發、招行和華夏四家商業銀行公告擬設立資管子公司，尚待監管批準。

投顧模式仍有需求

從未來合作空間來看，第一是標準資產投資的投顧模式，第二是與金融機構投行部門和投研部門的合作。

銀行未來若加大權益類，特別是股票二級市場投資，非銀投顧基本上是一個必選項。關鍵在于，銀行理財究竟會有多少規模直接投資股市。

根據《中國銀行業理財市場報告（2017）》，截至2017年末，銀行理財投資權益類資產比重超9%，規模不到3萬億元，且其中很大部分是類固收投資，比如打新、定增和優先級投資。

未來銀行會在多大程度上加碼權益類投資，一種分析邏輯為，銀行理財配置的高收益資產“非標”受到限制，必須有資產來接棒以符合投資人預期。

但上述銀行業資深資管人士25日指出，該邏輯的問題在于，雖然整體而言股票收益高，但波動也大。從客戶接受角度，波動并不比一個低收益但固定的產品更容易接受。因此，銀行理財不太可能大規模直接流入股市。

4月25日，有股份行資管部高管分析稱，由于銀行理財原先不是資金與資產對應運作模式，使用委外時，對管理人投資業績還有一定容忍性，資管新規改革后，這種容忍性會降低，特別是一年期以下產品，很難把握委外后的業績波動風險，由此判斷，銀行可以委外的規模可能會有所下降。

此外，FOF（基金中的基金）和MOM（管理人之管理人）依然是國有大行和排名靠前的股份行的重要選擇。

某股份行資管人士表示，相比較更傾向于選擇定制屬性更強的MOM，因為在FOF中銀行的主動權更小，歷史業績表明，公募FOF能夠獲取的超額收益不盡如人意，且成本更高；通過MOM可以更好地落地銀行頂層大類資產配置思路。

投行、投研部門聯動

拋開法人機構間的合作形式，上述銀行業資深資管人士判斷，未來金融機構部門間合作也有加強趨勢，主要有兩個方面。

其一，金融機構投行、資管部門又出現聯動趨勢。實際上，早在四年前，原光大銀行資管部總經理張旭陽（現任百度副總裁）就提出了“資管投行”模式。而當前該模式再次成為銀行人口中“寶典”，其邏輯在于監管通過限制理財“非標”投資，倒逼銀行尋找新的方式，搭建新的結構，滿足合理的社會融資需求。

“比如存量‘非標’對應的產品到期了，我們要找資金續，怎么辦？當然，首先是發行剩余期限匹配的產品，但如果不好賣，還有什么方式？證券化是一種，發債是一種，就是我們如何通過投行的手段，把資產做成可以買的合規形式，自己來創設基礎資產，這本身也是支持實體經濟。”上述銀行業資深資管人士表示。

除了銀行內部已有的投行部和資管部聯動，銀行和券商投行部門的聯動也有空間，站在銀行資管條線角度，主要是通過合作加強獲取資產的能力。

另外，銀行和券商投研部門的合作也有待進一步開發。

據21世紀經濟報道記者多方了解，目前已經有不少券商研究院加大了對銀行營銷力度，包括以提供投資策略和產業投資分析為切入點，尋求和銀行在委外投資之外的多方面合作。上述股份行資管部高管就表示，已經和基金研究團隊合作ETF(交易型開放式指數基金)相關研究和投資，旨在行業投資方面加強自身能力。

“銀行之前不是我們主要客戶，主要是因為他們沒有賬戶直接開在我們這邊，我們的收入大頭還是交易傭金，而且之前新財富評選銀行也沒什么話語權。”某券商研究院銷售人士向21世紀經濟報道記者表示，隨著銀行理財更加獨立化運作，以及銀行在新財富投票權的增加，將重點培育銀行客戶。

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