昨天，央行公布了，5月份的金融運行數(shù)據(jù)，其中大家最關心的是M2，觀察央行有沒有放水，全看他了，結果M2只增長8.3%，與上月持平，M1同比增長只有6%，比上月末還低了1.2%，這個在意料之中，看得出來央行現(xiàn)在對貨幣政策還是相當謹慎，不敢隨便放水了。但這次數(shù)據(jù)中也有出人意料的因素就是社會融資，5月社會融資規(guī)模只有7608億元，比上年同期減少了3000億，其中主要問題出在了委托貸款，信托和企業(yè)債券融資上面。

究其原因，跟我們的監(jiān)管要求有關，也就是說這是主動為之，委外業(yè)務，銀信通道還有企業(yè)發(fā)債，已經(jīng)全被嚴格監(jiān)管，非標資產(chǎn)被清除，影子銀行被強監(jiān)管，導致了市場輸血功能不暢，但到期量卻巨大，現(xiàn)在企業(yè)不太容易搞到后續(xù)資金了。而債券市場現(xiàn)在受到制約的后果可能很嚴重，有可能會造成信用債違約的進一步惡化。

可以看到，現(xiàn)在的監(jiān)管思路，已經(jīng)開始向緊信用轉變，也就是說對于企業(yè)融資的門檻進一步提高，緊信用一旦出現(xiàn)，可能會導致一大批企業(yè)因為拿不到融資而資不抵債，出現(xiàn)破產(chǎn)風險，央行的意圖很明顯，就是通過緊信用，來擠掉一批負債過高的雷。不至于讓他們的風險再積聚下去。緊信用的背后，必然是強監(jiān)管，所以未來大部分企業(yè)，想拿到貸款是越來越難，發(fā)債也基本無門，現(xiàn)在大量企業(yè)選擇用手中的承兌匯票向銀行去貼現(xiàn)融資，但這種貼現(xiàn)利率可不低，現(xiàn)在利率已經(jīng)破5，未來還有進一步上升的風險。這也就加劇了企業(yè)的風險。所以未來高負債企業(yè)的流動性都會出現(xiàn)很大的問題。

社會融資減去M2增速差，這個指標能反應市場上現(xiàn)在缺錢的狀況，他是十年期國債收益率的領先指標，社會融資減少，M2平穩(wěn)，說明在強監(jiān)管的模式下，社會資金需求降低，缺錢的壓力也就減輕了。那么未來可能十年期國債利率進一步下降。無風險利率如果走低，也就反過來可以確認，市場度過了錢荒，流動性開始逐漸充裕。所以綜合來看，央行的思路，現(xiàn)在很可能是緊信用，寬貨幣。通過提高監(jiān)管強度，來限制融資規(guī)模，也就是我還是一鍋粥，原來10個人吃，好像不夠吃，現(xiàn)在我說只能25歲以下的吃，一下子就給排除掉5個人，那意思就是先保證這5個年輕人吃飽，其他的年老色衰的我就不管了，他們很可能會被餓死。之所以這么辦，一是社會流動性不足的必然選擇，二是也是經(jīng)濟出清的必然選擇，三是去杠桿的必然選擇，你必須要餓死一批吃閑飯的，搞龐氏騙局的，才能讓金融風險降下來。

綜合央行的新思路，來說下我們的投資。如果十年期國債收益率能夠如期下降，那么對于股市和債市來說肯定都是好事，信用債風險上升，信用債利率還會上行，對于信用債的投資還是要盡量小心，但利率債可能已經(jīng)到了可以配置的時間點。隨著國債利率下行，利率債起碼應該是不會再大幅下跌了，至少在最近幾年應該有一個超越貨幣基金的收益率了。

而股市投資方面，對利率更加敏感的是中小創(chuàng)，緊信用寬貨幣周期，曾經(jīng)在2013年下半年開始出現(xiàn)過，當時引發(fā)了中小創(chuàng)的行情，但大藍籌的反應相對滯后。

固收類產(chǎn)品的投資上，要格外小心了，再次強調所謂信托說白了就是發(fā)不了債券的企業(yè)融資的渠道，否則他不會給你更高的利率，所以相當于次級債，而P2P就相當于次級債中的次級債，這些東西的信用風險更高，之前十個項目里恐怕有8-9個都是靠借新還舊不斷的展期，現(xiàn)在緊信用之后，這批產(chǎn)品恐怕即將露底，2013年緊信用的時候，一夜之間出現(xiàn)了無數(shù)的P2P產(chǎn)品，給樓市開發(fā)商和信托續(xù)了命，但如今P2P已經(jīng)自身難保，他不會在有這個能力替別人接盤，再加上銀行理財這次也被全面監(jiān)管，所以信用的緊縮程度遠超2013年底的時候，大家要格外小心，還是那句話，買理財不能只看利率，一定要問三個問題，你的錢借給誰了，他憑什么還錢，如果還不了錢，這個錢找誰去要？如果這三個問題有一個回答不了，就千萬不要去買，跟股市不同，股市的風險你是看得到的，而這種固收投資的風險你是看不到的，你可能還感覺挺美，但其實風險已經(jīng)發(fā)生了，等你知道的時候已經(jīng)血本無歸。不要真到了那一天，才想起這是自己的血汗錢。

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