（圖片來源：全景視覺）

經濟觀察網 記者 姜鑫 趕在7月1日大限之前，資管行業迎來了財政部的意外之禮。

6月30日下午，財政部稅務總局發布了《關于資管產品增值稅有關問題的通知》（財稅〔2017〕56 號文，以下簡稱56號文），并表示原定于7月1日執行的資產管理產品征稅政策推遲至2018年1月1日執行。與此同時，56號文還表示，資管產品管理人運營資管產品過程中發生的增值稅應稅行為，暫適用簡易計稅方法，按照3%的征收率繳納增值稅。

“雖然多了半年的緩沖期，且將原定于6%的稅率降至3%，但適用簡易計稅方法，不可抵扣進項稅額，稅負較預期有所增加，是否會降低稅負成本還不好說，但實體經濟的融資成本肯定會上升。”一位資管人士表示。

自2016年3月24日財政部、國家稅務總局發布《關于全面推開營業稅改征增值稅試點的通知》至今，已經過去一年多的時間，經過兩度推延后，資管產品繳納增值稅的靴子終于落地，但由于行業涉稅問題復雜，目前仍未有應稅收入等具體細節的相關規定，有業內人士表示，推遲實施時間將給予財政部更多的時間制定細節。

靴子終落地

資管行業與增值稅的淵源，需要從2016年著名的“營改增”36號文說起。

2016年3月23日，財政部、國稅總局發布了《關于全面推開營業稅改征增值稅試點的通知》（財稅[2016]36號,簡稱36號文），要求自2016年5月1日起，在全國范圍內全面推開營業稅改征增值稅（以下稱營改增）試點，建筑業、房地產業、金融業、生活服務業等全部營業稅納稅人，納入試點范圍，由繳納營業稅改為繳納增值稅。自此開啟了全球范圍內面向金融行業征收增值稅的先例。

但由于稅務層面缺乏可參考的經驗，初期難免考慮不夠，政策出臺后甚至一度引起債券市場的波動。2016年底，資管產品作為征稅對象出現在了財政部、國稅總局的文件里。

2016年12月22日，財政部、國稅總局發布了《關于明確金融房地產開發教育輔助服務等增值稅政策的通知》（財稅[2016]140 號）（以下簡稱140號文）及其政策解讀文件。其中第4條為明確規定，資管產品運營過程中發生的增值稅應稅行為，以資管產品管理人為增值稅納稅人。同時還明確了“保本收益”的定義，表明保本需繳納增值稅、非保本不繳納增值稅。從2016 年5 月1 日起執行，這也意味著需要追繳增值稅。

然而，140號文對稅征收率等情況并未做出特別說明，且對已經結束的資管產品無法追溯，在行業引起很大反響，基金業協會也代表各類機構與財政部進行了溝通。

博弈過后，2017 年1 月10 日，國家稅務總局就140號文再出補丁《關于資管產品增值稅政策有關問題的補充通知》，規定于2017年7月1日（含）以后資管產品運營過程中發生的增值稅應稅行為，在這以前未繳納增值稅的不再繳納；已繳納增值稅的已納稅額可日后抵扣，140號文中的追繳納稅要求被取消。

“經過協會兩次與財政部的溝通，初步解決了140號文7月1日大限的迫切問題，同時爭取到半年的時間。”一位接近基金業協會的人士表示。再度迎來緩沖期的同時，資管產品繳納增值稅的執行時間也終于落地。

但最新發的56號文中，仍有許多問題有待擬定，如及時方法的操作，債券的增值稅征收標準等，“目前雖然已經出臺了一系列資管增值稅政策，但具體細節的空白部分依然較多。另外，從56號文再次提供緩沖期、減輕稅收壓力這個角度來看，從政策出臺到明年1月1日的最終落地之中預計還有一定的調整空間，最終執行的強度和影響可能發生較大的變化。”一位固收分析人士表示。

公募基金政策優勢明顯

按財政部和國稅總局的規定，資管產品管理人，包括銀行、信托公司、公募基金管理公司及其子公司、證券公司及其子公司、期貨公司及其子公司、私募基金管理人、保險資產管理公司、專業保險資產管理機構、養老保險公司。

其運營的資管產品，則包括銀行理財產品、資金信托（包括集合資金信托、單一資金信托）、財產權信托、公開募集證券投資基金、特定客戶資產管理計劃、集合資產管理計劃、定向資產管理計劃、私募投資基金、債權投資計劃、股權投資計劃、股債結合型投資計劃、資產支持計劃、組合類保險資產管理產品、養老保障管理產品等，對于資管產品的界定，56號文較前幾個文件做了更為詳細的補充。

在東北證券分析師劉立喜看來，目前我國資管產品規模已達百億，資管產品增值稅稅基寬廣。據其研報顯示，截止2016年12月，銀行理財規模29.1萬億元，信托計劃超過19萬億元，基金管理公司及其子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機構資產管理業務總規模約51.79萬億元，保險資管1.65萬億元。簡單相加后，總規模約為101.54萬億元。

“運營資管產品過程中發生的增值稅應稅行為需要交納增值稅”，按56號要求，這些行為主要包括因管理資管產品而固定收取的管理費（服務費）、運用資管產品資產發放貸款取得利息收入，此外運用資管產品資產進行投資等，應根據取得收益的性質，判斷其是否發生增值稅應稅行為。

而綜合財政部和國稅總局系列文件來看，公募基金獲得的政策優勢最為明顯。按要求，公募基金適用的增值稅率從前期的6%降至3%，只有票息部分需要繳納，且所得稅目前仍可以免繳。因此，有市場人士認為，定制基金或許更受歡迎，但監管機構當前對定制基金的管理較為嚴格，通過定制基金避稅也面臨著其他層面的一些限制。

對于包括券商資管、信托、基金專戶等各類等資管機構和自營類機構來說，政策則有所不同。根據要求，資管類機構則在票息、買賣價差均部分需要繳納3%增值稅；自營類機構需根據底層資產繳納6%的增值稅（可抵扣），同時，所得稅根據底層資產按照25%繳納。

海通證券也在研報中表示，140號明確提出非保本收益不征收增值稅，保本收益需繳納增值稅，這樣來看，影響較大的是銀行保本理財和公募保本基金；而目前券商資管和基金子公司等由于已禁止提供保本承諾，影響較小。

或影響銀行理財產品收益

2018年征稅政策正式執行時，或許更為詳細的文件已經出臺，那么目前已預見的影響有哪些呢？

中金公司固定收益研究組認為，資管類機構從不繳納增值稅到繳納3%增值稅，帶來了整體成本的提高（相當于稅務機關從資管鏈條中抽取了一部分收益）。這一稅收成本雖然由管理人負責繳納，但實際將在資管產品管理人和投資人之間進行分攤，分攤的結果取決于雙方的彈性。就銀行理財而言，假設70%持倉（包括委外）配置信用債等需繳增值稅品種，平均票息5%，則或將大致使得理財收益率下行5-7bp 左右。

固定收益類委外業務也被認為受到影響。在56號文發布前夕，東北證券分析師劉立喜曾發文警惕7月1日大限對債市資金面尤其是信用債資金面有不利影響。

在他看來，目前固定收益類資管產品收益，大部分來自于信用債投資，資管產品委托資產收益需要承擔增值稅后再向委托人分配。“假設債券類資管產品信用債持倉比例75%，平均收益率5%，且假設利率債部分不存在差價交稅的情形，則資管產品需要額外約24bp的增值稅。增值稅政策將進一步影響固定收益類委外業務收益，短期內這部分增值稅稅負將傳導至投資者和管理方，從而抑制固定收益類資管產品的新增規模”，劉立喜表示。

于行業整體的影響來說，華泰證券分析師李超認為尚需進一步觀察。在他看來，一方面，由于開始正式征稅，可能會帶來利空因素。由于之前并未正式全面開始征收運營環節增值稅，開征以后相當于提高了成本，壓縮了利差，可能會帶來委外鏈條的減少，即出現由于稅收的因素導致產品收益無法覆蓋成本從而導致到期不續做或贖回。另一方面，由于采用3%的簡易征收辦法，相比銀行直接放貸稅收成本（6%可抵扣）更低，銀行有激勵更多采取資管產品的形式進行信用投放，有利于資管行業進一步擴大規模。這兩方面因素熟大熟小，還需要進一步觀察。

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