（圖片來源：全景視覺）

經濟觀察網 記者 胡群  年初至今全球黑天鵝事件頻出，下半年不確定性仍可能增加。

上半年美聯儲兩次加息、法國和英國大選擾動歐洲市場，雖然年全球經濟持續復蘇，仍面臨諸多新的不確定性：美國宏觀政策、英國脫歐進程以及地緣政治沖突與恐怖主義蔓延。

國內商業銀行負債端成本全面上行，SHIBOR、同業存單、銀行理財產品收益率均出現了一定程度上行。6月末，SHIBOR各期限品種利率已上升至2015 年下半年以來的歷史高點。余額寶年化收益率持續維持在4%以上。

諾亞研究認為，2017年已經過半，中國經濟比預想要好，發達經濟體將保持溫和增長，美國經濟繼續復蘇，歐洲繼續糾纏于脫與不脫之間，新興市場仍然朝氣蓬勃。新秩序重建中孕育著新的投資機會。

對瞬息萬變的的市場，如何選擇投資產品？

國泰君安首席經濟學家林采宜表示，下半年資產配置應該傾向于低風險、高流動性，以應對金融市場上突然出現的各種不確定因素。

“此前向來被認為是另類的私募股權投資已經成為主流，和全球最優秀以及最具潛力的GP在一起，助力科技與創新的發展，分享科技進步與商業進步的紅利，是長期價值持續增長的核心。”諾亞財富認為，私募股權配置可以維持在 30%-40%的比例，建議重點布局在未來成長確定性強的行業。

黑天鵝頻出

上半年全球金融市場黑天鵝頻出。中國銀行全球經濟金融展望報告（2017年第3季度） 顯示，2017 年上半年，全球經濟繼續溫和增長，美聯儲兩次升息；法國和英國大選擾動歐洲市場，日本經濟持續復蘇；全球金融穩定性增強，但局部金融市場波動依然較大，尤以美元匯率下行較為突出。在通脹回升和失業率穩步下降的背景下，全球性貨幣政策寬松正在面臨新的轉折，美聯儲縮減資產負債表（縮表）計劃提上日程。

隨著全球經濟復蘇進一步分化發展，主要經濟體的貨幣政策分化加劇。在通脹回升和失業率穩步下降的背景下，全球性貨幣政策寬松正在面臨新的轉折，美聯儲縮減資產負債表（縮表）計劃提上日程。

國內市場同樣面臨諸多不確定性。一是貨幣政策和監管政策“雙管齊下”，金融去杠桿帶來流動性持續緊張和市場利率過快上升；二是房地產“新政”下市場過快降溫可能引起信用違約、抑制真實需求以及投資過快下滑；三是利率上升和信貸緊張導致企業尤其是中小企業融資難融資貴問題更加突出。

諾亞研究認為，改革開放以來中國呈現較為明顯的周期性變化，經濟增速緩步放慢的步伐或將持續到2018-2019年，2017年下半年則將延續2010年以來的調整態勢。國內“穩健中性”+“強監管”環境將會持續到 2017 年下半年，“防風險去杠桿”會貫穿全年，貨幣政策維持金融穩定依然是主線。2017 年經濟運行將會呈現前高后低態勢，結構將不斷漸進優化。

貨幣環境已轉向

“從2000年到2016年，M2從13萬億，增加到155萬億，漲十幾倍，未來十幾年還能再漲十幾倍嗎，我覺得不會了，現在整個貨幣環境從寬松走向穩健，去杠桿意味著未來的貨幣環境，不會再像過去那么寬松。”林采宜稱。

中國人民銀行副行長陳雨露曾表示，將實施好穩健中性的貨幣政策。調節好貨幣閘門，維護流動性的基本穩定，努力做到貨幣既不松也不緊，做好供給側結構性改革當中的總需求管理，為結構性改革營造中性適度的貨幣金融環境。

近年寬松貨幣政策已將房地產價格推向了空前高點。隨著貨幣政策轉向，以及房地產政策的調整，房地產投資將難現過去幾年投資回報率。

在“房子是用來住的、不是用來炒的”根本定位下，今年房地產市場調控將保持從嚴基調，在因城施策前提下，除限購限貸等需求端控制措施外，會更加重視增加土地供應等供給端政策的調控。中國銀行國際金融研究所預計下半年房地產市場整體將降溫。

2017 年下半年，政策將繼續對地產行業施壓，自去年“9.30”以來，中國超55 個城市發布了各種相關房地產調控政策160余次，一二線強調去杠桿，三四線強調去庫存。樓市調控層 層加碼后進入限購、限貸、限價、限售、限商的“五限時代”。

“房地產還會再漲嗎？我認為不會了。”林采宜認為，房地產價格趨勢將下行。因此，綜合考慮市場各種不確定因素，資產配置應該傾向于低風險、高流動性產品，高流動性資產主要特征就是現金類資產。

“近期央行收縮貨幣，風險資產和避險資產承壓，現金類資產相對配置價值上升，建議持有適當現金，降低投資組合風險。”中信財富指數2017年6月資產配置報告稱，三季度周期下行壓力會繼續加大，利率水平抬升形成了緊縮力量。

如何配置資產？

一方面市場不確定性增加，另一方面未來利率上升是大概率事件。

對于大類資產配置，林采宜建議，外匯投資增持美元和日元資產及黃金。美元指數仍處于上行周期，美國與其他經濟體貨幣政策分化，“利差”是美元指數上漲的主要推動力。黃金價格的長期趨勢受制于美元利率的上行。利率上行使黃金的持有成本有可能上升，會減少黃金的長期性投資需求。黃金在美元體系內上升空間不大，但考慮到美元對人民幣匯率變動的空間，可以考慮黃金投資。至于股票，建議增持醫療、教育、消費等低彈性、非貿易品行業。此外，在經濟增速下行周期，現金類產品收益穩定、流動性高。

諾亞財富首席研究官金海年稱：“2017 下半年，全球的經濟新格局將繼續構建，中國人的財富將更快增長，個人投資者和機構投資者都需要根據自己的風險偏好和承受能力來靈活調整大類資產配置比例。”

諾亞研究建議投資者根據自身的風險偏好選擇適合自己的投資策略。對于注重控制風險的穩健型投資者，建議選擇行業中性配置，不做擇股擇時的主動型管理，但在此基礎上超配金融行業。而對于風險偏好較高，對收益水平追求更高的積極型投資者，建議在以價值為主線的基礎上進行板塊和行業擇時輪動。

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