（圖片來源：全景視覺）

經濟觀察報 記者 洪小棠 7月17日，A股市場遭遇“黑色星期一”，上證綜指下跌1.43%，深成指跌幅為3.57%，創業板更是下跌5.11%，創下兩年半以來的新低。受此影響，分級基金也大面積遭受重挫，當日，凈值低于0.5元的分級B份額產品達12只。其中，申萬菱信基金旗下追蹤中證申萬傳媒行業指數的傳媒業B已經觸發下折，軍工股B、網金融B、成長B級、環保B端等多只分級基金也逼近下折線，這也是自5月1日分級基金新規實施以來，分級基金出現的第二次較大集體下折危機。

拉響警報

7月17日，A股市場上三大股指全線下跌，帶有杠桿性質的分級B基金出現“險情”。除銀行、H股相關分級B上漲外，國防、軍工和創業板相關分級B跌停，如國防 B（150206，）、軍工B（150182）、中航軍 B（150222） 和 創 業 板 B（150153）。華寶證券分析稱，7月17日軍工和創業板大跌行情下，相應分級B雖然跌停，但受制于漲跌幅限制，價格跌幅無法完全反映凈值損失，導致分級A整體溢價水平出現明顯提升的假象。當前有9只分級B臨近下折。

下折是指分級基金B份額的凈值下跌到一定價格（通常股票型基金規定為0.25元），為了保護A份額持有人利益，基金公司按照合同約定算法對分級基金進行向下折算。折算完成后，A份額和B份額的凈值重新回歸初始凈值1元，A份額持有人將獲得母基金的份額，B份額持有人的份額將縮減。

7月18日，申萬菱信基金發出公告稱，截至7月17日，申萬傳媒分級B份額的基金份額凈值為0.2322元，達到基金合同規定的不定期份額折算條件。根據基金合同，該基金將以7月18日為基準日辦理不定期份額折算業務。

申萬菱信基金表示，在辦理不定期份額折算期間，申萬傳媒行業分級基金將暫停辦理申購、贖回、轉換等。

17日上午，二級市場的傳媒業A和傳媒業B開市，隨后10時30分停牌，第二天上午10時30分復牌。經歷了一天的停復牌后，傳媒業B繼續大跌。

無獨有偶，國投創業成長分級基金發布公告表示，基金B份額參考凈值小于0.25元時，國投創業成長基金、國投創業成長A份額以及國投創業成長B份額將進行不定期份額折算。

濟安金信副總經理、基金評價中心主任王群航表示，基礎市場上的風險，形形色色，防不勝防，尤其是分級基金，其分級機制更是放大了B份額的風險，而且還是在可變杠桿的情形下。

據集思錄數據，截至7月20日，雖整體折價較前幾日有所收窄，但仍有6只分級B拉響了下折警報，這6只分級基金的母基金若再下跌10%左右就將觸發下折。其中軍工股B母基金的下跌空間僅為3.30%，轉債級B、網金融B、可轉債B、成長B級、環保B端的母基金下跌空間分別為 7.75%、7.24%、8.75%、8.41%和9.97%，此外，多利進取、100B的母基金下跌空間則分別為10.45%和10.61%。這就意味著，如果市場繼續下挫，上述分級基金也將觸發下折。

信達證券研報表示，對于下折預警的分級基金B　份額，建議重點關注溢價交易的分級 B　在觸發下折完成折算后的可能損失。一般此時可以采用三種策略：一是繼續持有分級基金B　份額。通常下折預警時分級B的凈值杠桿處于較高水平，采用該策略投資者將可能承擔凈值加速下跌的風險(當然也可能獲得凈值加速上漲的收益)，同時對于溢價交易的分級B，在觸發下折完成折算后的首個交易日開盤時以凈值作為前收盤價，開盤后大概率將以平價交易，溢價率大幅回落，投資者可能損失折算前的大部分溢價。

二是買入分級基金A份額，與B　份額配對合并為母基金后贖回。由于要買入配對的分級A，因此需要投資者有足夠的現金，策略損益為當前分級基金的整體折溢價（實際合并贖回過程中還需要承擔母基金凈值變動風險）。

三是賣出分級基金B份額。該策略在分級B市場流動性較差的情況下難以實現，在不考慮交易費用及分級B價格反彈的情況下策略損益為0。

規模大幅縮水

自5月1日起，上交所、深交所的《分級基金業務管理指引》正式實施。根據新規，投資者要開通分級基金權限，必滿足權限開通前20個交易日其名下日均證券類資產不低于人民幣30萬元。自新規實施以來，分級基金的市場環境發生了變化，這一曾經投資者熱衷套利的品種，轉向了交投萎縮及規模萎縮。

分級基金總規模出現了大幅縮水。Wind數據顯示，截至6月30日，市場上156只分級基金規模總計1714.94億元，相較于去年年末的2354.38億元，縮水近三成。規模低于2億元的分級基金共54只，占比34.62%。同時，上半年有15只分級基金規模縮水一半。而規模低于5000萬元的分級基金有13只，其中，債券型分級基金1只，股票型分級基金12只。

與之相比，分級基金A份額則規模下降更多，今年一季度末，A份額總規模為835.04億份，場內流通規模為690.61億份，到了二季度末，以上兩項規模分別降至507.12億份、475.47億份，下降比例分別為39.27%、31.15%。

一位公募人士對經濟觀察報記者表示，中長期來看，新規實施后分級基金市場規模出現萎縮是大概率事件，尤其現在的市場狀況，導致一些流動性較差的分級B成交面臨大幅縮水也屬正常。

隨著分級基金市場規模的萎縮，一些產品選擇了申請轉型。7月12日至8月11日，就是國金滬深300指數分級基金轉型的投票時間，其召開持有人大會投票表決產品轉型為滬深300指數增強基金。截至二季度末，國金滬深300指數分級規模為2.05億元。上半年，已有10只分級基金申請轉型，并獲得證監會受理。上述業內人士認為，未來隨著迷你基金擴容和清盤，大基金規模不斷縮水，分級基金終將成為小眾化產品，成為風險偏好較高的專業投資者的投資工具。

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