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經濟觀察網 記者 歐陽曉紅 不知何時起，曾動輒驚擾全球金融市場的美聯儲議息會議變得有些“平淡”；歐日央行的利率決議似乎更為“搶眼”。這從美元與歐日元的走勢中可看出端倪。

人民幣對美元及歐元的中間價，包括CFETS一籃子人民幣匯率指數的表現詮釋了“人民幣的強與弱”。

現實如何？一個強勢凸顯，一個疲態畢呈。人民幣匯率與美元指數這對“冤家”在7月27日這天，走出了兩種“極端”。前者人民幣對美元即期收盤報6.7376，中間價6.7307，雙雙創下逾9個月新高；后者美元指數跌至14個月新低，但自日低93.152反彈，最高報94.0740。

其實，這緣于“美聯儲鴿派加息美元暴跌”。一位交易員對經濟觀察報感嘆：主要是美元太弱了…… 特朗普推進不了他的任何計劃，美元指數不斷創新低！

“美聯儲周四（7月27日）凌晨兩點維持利率在1%-1.25%區間不變，符合市場廣泛預期。該央行全然沒有提到加息，整個聲明也乏善可陳并偏鴿派。” FXTM富拓中國市場分析師鐘越分析。據其觀察，決議公布后CME美聯儲觀察工具顯示，該央行9月加息的概率幾乎為零，而12月加息的概率也降至35%左右，此前為45%。

“對于市場最為矚目的縮表問題，該銀行表示將‘較快’地開始縮減資產負債表。這被市場解讀為該央行將在9月正式宣布縮表計劃，并于10月份開始實施，符合市場當前廣泛預期。” 鐘越認為。

顯然，市場對“鴿派加息”的反應甚于“縮表”，非美貨幣的表現亦紛紛趨強，尤其是歐元。人民幣呢？它的強與弱取決于啥？

失靈的“救命稻草”

美聯儲決議一度被視為美元指數最后的“救命稻草”。但鐘越覺得，這次決議不僅沒有為美元提供支撐，反而引發美元進一步跌勢。美國政治風波、美聯儲放緩加息和其他央行開始收緊貨幣政策令美元指數年內已錄得近10%的跌幅，即便如此，市場似乎依然找不到足以支撐美元反彈的利好因素。

決議公布后美元指數“瀑布式”下跌，非美貨幣集體拉升。諸如，歐元逼近1.1740刷新31個新高；澳元突破0.80創兩年多新高；加元突破1.24也創兩年新高；英鎊兌美元突破1.31創出10個月新高。

在國壽安保基金看來，此次美聯儲議息按兵不動，但縮表進度略超預期。

此次會議給出了較為明確的“縮表”前瞻指引，把此前措辭中預期“縮表”將在今年開始改成“很快到來”（relatively soon），這與2015年底暗示首次加息時的措辭修改非常類似。因此，國壽安保基金預計美聯儲大概率將在今年9月的FOMC會議上開啟縮表，從節奏來看是略超出預期的。

此外，會議聲明修改了對于通脹的措辭。相比上次會議認為“有一些”下行，改為已經下行，即承認了近期通脹持續疲弱的事實，對于通脹相對悲觀的預期也導致市場反應偏鴿派，美元指數和美債收益率均出現下行。

對于國內經濟和市場的影響，國壽安保基金表示，美元9月前走勢可能維持偏弱格局，人民幣階段性對美元升值仍將持續，外匯占款仍有向好跡象，流動性邊際改善。債券市場受益于流動性改善，中美利差再度回到130BP以上對國內債市也有支撐。股票市場方面，美股壓力增加有助于新興市場改善，流動性緩解也對市場略偏正面。后續需要關注美聯儲縮表帶來的影響，目前來看沖擊可控。

在工銀國際首席經濟學家、董事總經理、研究部主管程實看來，7月美聯儲議息會議毫無懸念地平淡落幕，與市場預期保持一致。而會議聲明對通脹疲弱和縮表操作的表述，則表明“變”與“不變”將交匯于未來的加息路徑之中。

“變化的是加速加息的具體時機。隨著利率決策的重心向通脹形勢偏移，美聯儲將更加慎重地選擇加息時機，9月加息概率下降，11月或12月加息概率上升。不變的是加速加息之內在邏輯。”程實認為。

程實預期，美聯儲今年仍將迎來第三次加息，并且未來可能的縮表行動依然僅是嘗試性的。鑒于美聯儲的“變”與“不變”，美元指數有望中短期延續弱勢，并在短期經濟指標漲跌互現中加劇振蕩。美股市場風險繼續積累，未來市場情緒逆轉引發的估值調整將進一步擴大。

此時，回望全球市場，值得一提的是歐央行之態度，其目前仿佛“搶”了美聯儲的“風頭”。

正如，美聯儲決議公布之前，歐洲央行(ECB)管理委員會委員諾沃特尼(Ewald Nowotny)再度釋放鷹派講話，刺激歐元上漲。他表示，從2018年1月開始縮減QE規模是合理的，核心通脹會回升，在經濟增長加速及通縮威脅遠離下，歐洲央行有空間減少刺激舉措。

就此，鐘越稱，未來市場將密切關注8月24-26日德拉吉在杰克遜霍爾會議上的講話，市場急于想知道該央行將何時公布QE削減計劃。

 人民幣的強與弱

反觀人民幣，其真的很堅挺么？至少目前對美元的表現強勢；尤其是端午節之后的走勢頗為亮眼。但相對非美元貨幣而言，則另當別論。7月21日的一籃子人民幣匯指數CFETS報92.91，年內跌幅2.02%，這暗示人民幣對一籃子非美貨幣（如歐元、日元、英磅等）不同程度地貶值。

數據顯示，歐元、英磅、日元對人民幣的中間價今年來，升幅分別達8.11%(報7.8994)、3.73%（報8.8268）、1.68%（報6.0590）。

“隨著7月美聯儲議息會議決定維持利率不變，關于人民幣將延續近期反彈的市場預期將增加。”富拓外匯（FXTM）市場研究副總裁Jameel Ahmad稱，他認為，真正支撐人民幣等新興市場貨幣的是——美聯儲未能就下一次加息時間表達足夠堅定的立場。這說明美聯儲的態度發生轉變，此前美聯儲決策者所釋放出的信息都指向在未來幾個月內加息至少一次。

造化弄人，此前市場驚呼人民幣在2014年會升“破6”，殊料，這一年竟出現五年來的首次年度下跌。預測2017年人民幣會跌“破7”，怎知，年中過半，人民幣年內升近3%。曾記否，2016年的11月24日，人民幣中間價報6.9085，在岸人民幣6.9180，離岸人民幣6.9488，眼看前就奔“7”時代了。

又恍若隔世，奔“7”之際，人民幣對美元掉頭向上，但總體并不強。也因此，CFETS的表現較弱。7月21日CFETS人民幣匯率指數報92.21，較一周前跌幅0.43%，2017年以來貶值2.02%。

“美元上半年的疲軟表現將對下半年產生影響；全球經濟增速良好、風險偏好的升高以及流動性的充足將為其它貨幣跑贏美元打下基礎。”摩根士丹利策略師Andrew Sheets近期報告稱。

不過，按照法興銀行中國經濟師姚煒的說法，金融去杠桿推升中國國內利率，加上之前推出的資本控制，今年人民幣會走穩，甚至出現目前的小幅升值，明年貶值壓力可能會再現。

還有操盤交易員告訴經濟觀察報，現在的美元已被低估，未來匯率還是該去哪就去哪，CNH（離岸人民幣）會隨著美元走強而去到它該去的地方的。目前不排除出現人民幣獲利盤離場的跡象。

“但不能假設時間窗口一直都在。” 財新智庫莫尼塔研究首席經濟學家鐘正生稱。問題在于，“一旦美元回升，人民幣匯率可能又會走‘回頭路’。”一位資深金融人士說。

“在金融去杠桿繼續推進的過程中，企業對外負債和主動結匯的意愿上升，或將助力于人民幣匯率的穩定。”鐘正生認為，他甚至給人民幣匯率貼上“高枕無憂”的標簽。但也有專業人士稱，人民幣匯率雖無“近憂”仍有“遠慮”。

鐘越亦提醒稱，近期非美貨幣的攀升或引發央行的擔憂或干預，頭寸快速達到極限也存在調整的風險。

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