12月15日，港交所收盤之后，放了兩個(gè)大招。

一是根據(jù)之前的咨詢文件修改了一些創(chuàng)業(yè)板和主板的上市規(guī)則，主要內(nèi)容是將創(chuàng)業(yè)板的上市要求往上提升，和主板的上市要求更加接近。然后將創(chuàng)業(yè)板定位于獨(dú)立市場為中小企業(yè)服務(wù)，并取消創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)主板的簡化申請程序，這樣就可以避免很多企業(yè)把創(chuàng)業(yè)板上市作為轉(zhuǎn)主板的“踏腳石”。

二是拓寬香港上市制度擬定發(fā)展方向，目前主要是兩方面：

1、允許尚未盈利或者沒有收入的生物科技公司來香港上市;

2、允許同股不同權(quán)。

而這次改革中最為引人關(guān)注的一點(diǎn)，就是證監(jiān)會(huì)此前一直堅(jiān)持是保障投資者利益的監(jiān)督底線，即同股不同權(quán)的條例將得到修改，其具體要求為：

1、新上市的同股不同權(quán)企業(yè)，有關(guān)企業(yè)必須是“新經(jīng)濟(jì)股”。上市市值最低為100億元，而且有10億元收入;若市值達(dá)400億元，則不設(shè)收入要求。

2、放寬已在美英上市的同股不同權(quán)企業(yè)，來港作第二上市。市值同樣要求最低是100億元，同樣只限新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，今日或以前已在美、英上市的同股不同權(quán)企業(yè)，可沿用當(dāng)?shù)氐耐刹煌瑱?quán)架構(gòu)，不需遵行香港針對同股不同權(quán)所設(shè)的投資者保障，意味阿里及京東等可不作架構(gòu)重組，直接在港作第二上市。今日以后準(zhǔn)備異地初次IPO的企業(yè)，而日后有意在港作第二上市，則要符合香港對同股不同權(quán)的要求。

如果要問什么激發(fā)了一直被人詬病不作為的港交所突然出大招，這就要把時(shí)間撥回四年前。2013年9月26日晚，阿里巴巴集團(tuán)執(zhí)行副主席蔡崇信發(fā)文稱：“我們沒有期望香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)為了阿里巴巴一家公司做出改變。”這也間接宣告阿里巴巴因所主張的“合伙人”方案被拒之門外，謀求香港上市失敗。最后阿里遠(yuǎn)走他鄉(xiāng)，選擇了去美國上市。

阿里初在美國上市時(shí)，股價(jià)表現(xiàn)相當(dāng)耀眼，68元招股價(jià)，兩個(gè)月內(nèi)就近乎翻倍，最高見120元。2014年11月馬云開口警告投資人期望切勿太高，第四季度業(yè)績真不達(dá)預(yù)期值。另外，同時(shí)間中國國家工商總局針對淘寶發(fā)表假貨報(bào)告，2015年阿里股價(jià)跌入谷底時(shí)，九月份跌至上市后新低57.2元。

10月份馬云感慨地發(fā)出在阿里上市后第一封致股東信，主要表達(dá)了“你沒理解我”和“我理解未來”這兩層意思。后來的事情大家都知道了，阿里經(jīng)過了一年的股價(jià)及增長低潮，從2016年開始，股價(jià)就一直上揚(yáng)，至目前為止，從最低位算起，兩年時(shí)間漲了不止200%，市值達(dá)4453億美元，市值跟騰訊旗鼓相當(dāng)。(還不包括螞蟻金服的估值)

圖片來源：富途

所以就是港交所三年前的一個(gè)決定讓港股錯(cuò)過了體量等同于騰訊的阿里，讓港交所痛定思痛決心改革。但在阿里身上我們除了錯(cuò)過了賺錢機(jī)會(huì)之外，其實(shí)我們還錯(cuò)過了什么?

一、錯(cuò)過了阿里帶來的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)

過去一年，阿里巴巴日均成交量為180億港元，今年港股日均成交量維持在1000億左右，錯(cuò)過了阿里巴巴讓港股每天成交量少了18%。如果是按照現(xiàn)在行業(yè)平均0.1%的交易傭金，即是整個(gè)券商行業(yè)每天少了近2300萬的交易傭金收入。

11月初時(shí)，騰訊股價(jià)急漲，高峰期時(shí)一天騰訊窩輪成交量達(dá)89億元，如果市值跟騰訊相若的阿里巴巴于港上市，衍生產(chǎn)品的活躍度絕對不會(huì)比騰訊差，港股錯(cuò)過了阿里巴巴，市場失去了如同騰訊的窩輪成交量，投行亦失去了發(fā)行及交易相關(guān)衍生產(chǎn)品所產(chǎn)生的收入。

二、錯(cuò)過了恒指今年創(chuàng)新高的機(jī)會(huì)

過去一年，阿里巴巴漲幅約為100%，2015年股價(jià)低谷，公司市值仍達(dá)11000億港幣，基本上短時(shí)間內(nèi)就能成恒生指數(shù)成份股，假設(shè)跟騰訊權(quán)重一樣達(dá)10%上限，不考慮其他被阿里巴巴取代成份股的變動(dòng)，那么今年阿里巴巴能為恒生指數(shù)帶來近10%的漲幅。不要小看這10%的漲幅，恒生指數(shù)2007年的高位是31958，33218就代表恒指將創(chuàng)歷史新高。

換句話說，今年11月恒生指數(shù)的最高位并非30199點(diǎn)，而有機(jī)會(huì)是33218點(diǎn)。因此，三年前港交所放棄了阿里巴巴，讓我們錯(cuò)過了今年恒指創(chuàng)歷來新高的機(jī)會(huì)。

三、錯(cuò)過了香港金融中心彎道趕上的機(jī)會(huì)

當(dāng)港股風(fēng)雨漂搖時(shí)，外資大基金中，曾經(jīng)有一個(gè)笑話，港股只有兩只可以買的股票，一只是騰訊，增長的代表，另一只是港鐵，穩(wěn)定的代表，其他基本上都是周期性股票。雖然這玩笑開得有點(diǎn)大，亦反映了外資的想法，大資金于港股的選擇不多。

港股長期缺乏大基金可長線投資標(biāo)的，這就注定它永遠(yuǎn)是一個(gè)大起大落的離岸市場，資金只選擇短暫停泊。因此，即使港股的成交量早于2007年已達(dá)日均千億，十年過去，成交量仍只是勉強(qiáng)回到十年前的水平。相反，2007年，滬深兩地市場日均成交額總和1879億，十年過后，滬深兩地市場日均成交額4615億，可見存量資金的發(fā)展差別。

雖然港股今年下半年陸續(xù)有新經(jīng)濟(jì)股上市，如眾安(6060.HK)(970億)，閱文(772.HK)(770億)，易鑫(2858.HK)(380億)等，但三間市值加起來其實(shí)都不足2000億，不及阿里的十分之一。

而隨著互聯(lián)網(wǎng)競爭生態(tài)的改變，過去十年基本上已再?zèng)]有誕生任何互聯(lián)網(wǎng)巨頭，可見的未來行業(yè)資源亦只會(huì)越來越集中在這些萬億市值巨頭身上。因此，香港錯(cuò)過了阿里，可以說是錯(cuò)過了一個(gè)港股彎道趕上滬深兩地市場的一個(gè)重要契機(jī)。

四、錯(cuò)過了還香港投資者公道的一個(gè)機(jī)會(huì)

最后，港股錯(cuò)過了阿里，亦錯(cuò)過了香港投資者討還公道的一個(gè)機(jī)會(huì)。

今年牛逼的阿里，讓美股投資者賺的盆滿缽滿，但大家還記得十年前在港上市同名的阿里巴巴(1688.HK)嗎?

2007年11月，阿里巴巴頭頂B2B概念登錄港交所，融資17億美元，超募265倍，上市后，掛牌后其股價(jià)一度飆漲至41.8元，為IPO價(jià)(13.5元)的三倍，但是緊接而來的是金融危機(jī)的一路暴跌，時(shí)隔五年，2012年2月21日，宣布每股13.5元私有化，并于2012年6月20日，撤銷在香港交易所上市，為美國整體上市做準(zhǔn)備。

萬達(dá)商業(yè)(3699.HK)于2014年底上市，情況跟阿里相似，不受資本市場垂青，2016年3月宣布要約價(jià)將不低于48元私有化，最后逼于壓力，上調(diào)10%至每股52.8元私有化，雖然仍有不少基金不滿意價(jià)格，但好歹比IPO價(jià)48元都有近10%溢價(jià)，即是投資者IPO以來投資萬達(dá)每年都能拿回5%的回報(bào)。

而阿里作為曾經(jīng)的新股王及新經(jīng)濟(jì)代表，5年的上市光陰留給港股市場的是一個(gè)零回報(bào)的平價(jià)私有化，比銀行存款定期還要差。

如果說平手私有化價(jià)格算是馬道長給的恩賜，那么我們應(yīng)當(dāng)還記得阿里影業(yè)(1060.HK)和阿里健康(241.HK)的股價(jià)走勢。

2014年，阿里巴巴用大比例折價(jià)供股這種嚴(yán)重?cái)偙±瞎蓶|的手法來借殼中信21世紀(jì)(現(xiàn)阿里健康)布局大健康業(yè)務(wù)，文化中國傳播集團(tuán)有限公司(現(xiàn)阿里影業(yè))布局文化產(chǎn)業(yè)。在阿里系這個(gè)偉大的概念支撐下，兩間公司的市值都曾達(dá)千億級別，但是最后留給市場的往往就是一個(gè)巨大的落差，兩年過去了，恒生指數(shù)已超過了2015年港股大時(shí)代，但是阿里健康及阿里影業(yè)市值卻只剩下當(dāng)時(shí)高峰期的不足27%及20%。

圖片來源：富途

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試問誰又能在此期間賺到錢了呢?

難怪在馬云那么多商業(yè)金句中，香港投資者特別記得這一句，“客戶第一，員工第二，股東第三。”

結(jié)語:

2014年9月15日當(dāng)阿里巴巴棄港投美一事塵埃落定后，馬云在香港舉行的投資者推介會(huì)曾說，“不是香港錯(cuò)過了阿里，而是阿里錯(cuò)過了香港。”

三年過去，從那一天算起，恒生指數(shù)漲幅只有20%，阿里巴巴上市價(jià)漲幅達(dá)150%，一度成為全球市值最高的電商平臺。明顯當(dāng)年馬道長說的只是一句客氣話，讓港股投資者好過一點(diǎn)，不想在欠我們一個(gè)公道下，還要讓我們有錯(cuò)過的感覺。

但錯(cuò)過了就是錯(cuò)過了，就如一對已分手的戀人，剩下的就是回憶及自我檢討。

各自修行下，亦迫使港交所決定亡羊補(bǔ)牢，改革決心爭取還沒有上市的小米，陸金所和螞蟻金服等等，總算是舊情人阿里留給我們的一點(diǎn)余溫。

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