豆粕期權為財富管理提供更多維度和視角

    基本面分析與量化套利相結合實現資產增值

    2017年3月，我國首個商品期權品種——豆粕期權在大商所上市，標志著國內期貨市場邁入了多元化發展的新階段。豆粕期權的上市不僅為產業鏈上各類企業提供了更為豐富、靈活的風險管理工具，也為專業投資者和投資機構提供了多樣化的交易策略選擇。油脂油料行業的風險管理與衍生品投資的財富管理提升到了一個新的層次。

    豆粕期權為財富管理提供更多維度和視角

    從調研情況來看，按早期投資的資產類別劃分，當前豆粕期權市場的機構投資者主要分兩類，一是曾經主要從事商品期貨交易的投資者，二是50ETF期權的參與者。前者在豆粕基本面分析和趨勢判斷方面經驗豐富，后者則在期權波動率交易等量化策略中占據優勢。

    很多機構投資者經過兩年多的50ETF期權交易，已經積蓄了較為豐富的期權交易經驗，不再僅僅局限于方向性交易，綜合運用多樣的期權波動率交易策略實現資產的增值。今年豆粕期權的上市引起了眾多機構投資者的關注，有的機構在發行的產品中已引入豆粕期權交易策略。投資機構根據豆粕期權的波動率回歸、聚集及季節性等特征設計以波動率或偏度套利為主的策略。

    華信期貨智能量化研究中心負責人表示，這種策略由于只賺取波動率或偏度變化的收益，每天會進行Delta中性對沖，從而使資產價值變化與豆粕期貨價格走勢的方向完全無關，因此可以實現震蕩行情過程中的盈利。此外，該策略屬于套利策略的范疇，可以容納較大量的資金。

    基本面分析與量化套利相結合實現資產增值

    某家以量化對沖基金管理為目標的私募基金是豆粕期權的首批參與者之一。今年以來，該基金通過豆粕期權的PCP套利（平價套利）和波動率交易，為基金業績的增長貢獻了新的力量。

    該基金投資經理介紹說，PCP套利策略基于同一行權價、同一到期日的看漲、看跌期權和標的之間的平價公式。當出現沖擊性事件時，市場通常會出現短暫的定價偏差，這時就是PCP套利的好機會。例如今年11月10日USDA報告發布后，受到隔夜美盤下跌影響，M1801期貨合約開盤時出現了較大的跳空低開，在價格突然的劇烈變動下，出現了短時的平價套利機會，雖然持續時間十分短暫，但卻是專業機構投資者守株待兔的投資機會。

    在日常交易中，該基金更多使用的是波動率交易策略。主要分為兩種：一是在震蕩行情下，采用賣出跨式或寬跨式交易策略；二是在沖擊性事件發生前后，采用Delta對沖的波動率策略。

    該投資經理指出，豆粕期權上市初期，根據USDA報告事件交易波動率的策略可以獲得較為可觀的收益，但隨著豆粕期權市場的發展變化，目前投資者已很難從Delta對沖買入波動率的交易策略中獲利。

    波動率與偏度指標交易策略

    實現優秀業績

    G公司是一家聚焦國內外資本市場的私募基金管理公司。今年，公司推出了以期權交易為主的私募投資基金-ABC一號，通過商品及50ETF期權的交易取得了年化收益率10.5%的優異成績。

    在交易策略設計上，該公司主要根據期權隱含波動率和偏度等指標的特性開展交易。今年5月初，公司開始布局波動率多頭倉位，分別買入以M1709和M1801期貨合約為標的的期權，行權價格在2650-2800之間，至6月中旬共計買入看漲期權約130手。豆粕期權隱含波動率自5月中下旬時開始上漲，但一直低于豆粕期貨歷史波動率。5月25日之后，豆粕期權隱含波動率開始逐步向歷史波動率靠攏。公司自7月中旬開始對看漲期權頭寸逐步平倉，至8月上旬全部平倉，共計獲取5.8%左右的收益率。

    該基金負責人表示，除了波動率元素，期權偏度元素也能帶來交易機會。偏度是衡量波動率微笑傾斜程度的指標。“如果某交易日豆粕期權偏度指標達到了歷史水平90%分位數的臨界值，我們就會認為隱含波動率曲線右偏到了很大的程度，虛值看漲期權的隱含波動率相對過高，這時可以買入平值看漲期權，賣出虛值看漲期權，等待偏度指標回歸后再平倉，賺取隱含波動率相對回歸的收益。”該負責人說。

    場外產品創新空間進一步拓展

    場內期權作為衍生品高度標準化的標志，將為目前參差不齊、初具規模的場外衍生品市場提供定價和交易的標桿，對引導潛力龐大的場外市場發展將起到關鍵作用。場外期權業務也將成為風險管理子公司等機構的重要盈利渠道。

    豆粕場內期權的推出無疑為場外期權業務提供了更加有效的對沖工具，大大降低了風險管理子公司在場外期權風險對沖過程中發生損失的可能性。同時，很多機構反映，豆粕場內期權上市后場外期權報價的價差大幅縮窄。“場內期權一方面為公司場外業務提供了更可靠的對沖渠道；另一方面為市場提供了公允、透明的價格基準，風險管理子公司等機構可以參考場內期權隱含波動率提供更合理的報價。這將促進場外市場交易更加規范化，業務規模進一步擴大。”永安資本場外衍生品部副總經理王南說。

    王南表示，明年永安資本將重點擴大豆粕品種的場外期權的業務規模。“當前國內豆粕每年消費量非常大，飼料企業在生產經營的過程中同時存在著庫存風險和點價風險，礙于人才、資金等限制，對個性化風險管理服務有著強烈的需求。依托場內期權，我們更有底氣擴展場外業務，設計更為個性化的產品，提供更豐富的風險管理服務。”

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