豆粕期權(quán)為財(cái)富管理提供更多維度和視角

    基本面分析與量化套利相結(jié)合實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值

    2017年3月，我國首個(gè)商品期權(quán)品種——豆粕期權(quán)在大商所上市，標(biāo)志著國內(nèi)期貨市場邁入了多元化發(fā)展的新階段。豆粕期權(quán)的上市不僅為產(chǎn)業(yè)鏈上各類企業(yè)提供了更為豐富、靈活的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，也為專業(yè)投資者和投資機(jī)構(gòu)提供了多樣化的交易策略選擇。油脂油料行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理與衍生品投資的財(cái)富管理提升到了一個(gè)新的層次。

    豆粕期權(quán)為財(cái)富管理提供更多維度和視角

    從調(diào)研情況來看，按早期投資的資產(chǎn)類別劃分，當(dāng)前豆粕期權(quán)市場的機(jī)構(gòu)投資者主要分兩類，一是曾經(jīng)主要從事商品期貨交易的投資者，二是50ETF期權(quán)的參與者。前者在豆粕基本面分析和趨勢判斷方面經(jīng)驗(yàn)豐富，后者則在期權(quán)波動(dòng)率交易等量化策略中占據(jù)優(yōu)勢。

    很多機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)過兩年多的50ETF期權(quán)交易，已經(jīng)積蓄了較為豐富的期權(quán)交易經(jīng)驗(yàn)，不再僅僅局限于方向性交易，綜合運(yùn)用多樣的期權(quán)波動(dòng)率交易策略實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的增值。今年豆粕期權(quán)的上市引起了眾多機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注，有的機(jī)構(gòu)在發(fā)行的產(chǎn)品中已引入豆粕期權(quán)交易策略。投資機(jī)構(gòu)根據(jù)豆粕期權(quán)的波動(dòng)率回歸、聚集及季節(jié)性等特征設(shè)計(jì)以波動(dòng)率或偏度套利為主的策略。

    華信期貨智能量化研究中心負(fù)責(zé)人表示，這種策略由于只賺取波動(dòng)率或偏度變化的收益，每天會(huì)進(jìn)行Delta中性對沖，從而使資產(chǎn)價(jià)值變化與豆粕期貨價(jià)格走勢的方向完全無關(guān)，因此可以實(shí)現(xiàn)震蕩行情過程中的盈利。此外，該策略屬于套利策略的范疇，可以容納較大量的資金。

    基本面分析與量化套利相結(jié)合實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值

    某家以量化對沖基金管理為目標(biāo)的私募基金是豆粕期權(quán)的首批參與者之一。今年以來，該基金通過豆粕期權(quán)的PCP套利（平價(jià)套利）和波動(dòng)率交易，為基金業(yè)績的增長貢獻(xiàn)了新的力量。

    該基金投資經(jīng)理介紹說，PCP套利策略基于同一行權(quán)價(jià)、同一到期日的看漲、看跌期權(quán)和標(biāo)的之間的平價(jià)公式。當(dāng)出現(xiàn)沖擊性事件時(shí)，市場通常會(huì)出現(xiàn)短暫的定價(jià)偏差，這時(shí)就是PCP套利的好機(jī)會(huì)。例如今年11月10日USDA報(bào)告發(fā)布后，受到隔夜美盤下跌影響，M1801期貨合約開盤時(shí)出現(xiàn)了較大的跳空低開，在價(jià)格突然的劇烈變動(dòng)下，出現(xiàn)了短時(shí)的平價(jià)套利機(jī)會(huì)，雖然持續(xù)時(shí)間十分短暫，但卻是專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者守株待兔的投資機(jī)會(huì)。

    在日常交易中，該基金更多使用的是波動(dòng)率交易策略。主要分為兩種：一是在震蕩行情下，采用賣出跨式或?qū)捒缡浇灰撞呗裕欢窃跊_擊性事件發(fā)生前后，采用Delta對沖的波動(dòng)率策略。

    該投資經(jīng)理指出，豆粕期權(quán)上市初期，根據(jù)USDA報(bào)告事件交易波動(dòng)率的策略可以獲得較為可觀的收益，但隨著豆粕期權(quán)市場的發(fā)展變化，目前投資者已很難從Delta對沖買入波動(dòng)率的交易策略中獲利。

    波動(dòng)率與偏度指標(biāo)交易策略

    實(shí)現(xiàn)優(yōu)秀業(yè)績

    G公司是一家聚焦國內(nèi)外資本市場的私募基金管理公司。今年，公司推出了以期權(quán)交易為主的私募投資基金-ABC一號(hào)，通過商品及50ETF期權(quán)的交易取得了年化收益率10.5%的優(yōu)異成績。

    在交易策略設(shè)計(jì)上，該公司主要根據(jù)期權(quán)隱含波動(dòng)率和偏度等指標(biāo)的特性開展交易。今年5月初，公司開始布局波動(dòng)率多頭倉位，分別買入以M1709和M1801期貨合約為標(biāo)的的期權(quán)，行權(quán)價(jià)格在2650-2800之間，至6月中旬共計(jì)買入看漲期權(quán)約130手。豆粕期權(quán)隱含波動(dòng)率自5月中下旬時(shí)開始上漲，但一直低于豆粕期貨歷史波動(dòng)率。5月25日之后，豆粕期權(quán)隱含波動(dòng)率開始逐步向歷史波動(dòng)率靠攏。公司自7月中旬開始對看漲期權(quán)頭寸逐步平倉，至8月上旬全部平倉，共計(jì)獲取5.8%左右的收益率。

    該基金負(fù)責(zé)人表示，除了波動(dòng)率元素，期權(quán)偏度元素也能帶來交易機(jī)會(huì)。偏度是衡量波動(dòng)率微笑傾斜程度的指標(biāo)。“如果某交易日豆粕期權(quán)偏度指標(biāo)達(dá)到了歷史水平90%分位數(shù)的臨界值，我們就會(huì)認(rèn)為隱含波動(dòng)率曲線右偏到了很大的程度，虛值看漲期權(quán)的隱含波動(dòng)率相對過高，這時(shí)可以買入平值看漲期權(quán)，賣出虛值看漲期權(quán)，等待偏度指標(biāo)回歸后再平倉，賺取隱含波動(dòng)率相對回歸的收益。”該負(fù)責(zé)人說。

    場外產(chǎn)品創(chuàng)新空間進(jìn)一步拓展

    場內(nèi)期權(quán)作為衍生品高度標(biāo)準(zhǔn)化的標(biāo)志，將為目前參差不齊、初具規(guī)模的場外衍生品市場提供定價(jià)和交易的標(biāo)桿，對引導(dǎo)潛力龐大的場外市場發(fā)展將起到關(guān)鍵作用。場外期權(quán)業(yè)務(wù)也將成為風(fēng)險(xiǎn)管理子公司等機(jī)構(gòu)的重要盈利渠道。

    豆粕場內(nèi)期權(quán)的推出無疑為場外期權(quán)業(yè)務(wù)提供了更加有效的對沖工具，大大降低了風(fēng)險(xiǎn)管理子公司在場外期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)對沖過程中發(fā)生損失的可能性。同時(shí)，很多機(jī)構(gòu)反映，豆粕場內(nèi)期權(quán)上市后場外期權(quán)報(bào)價(jià)的價(jià)差大幅縮窄。“場內(nèi)期權(quán)一方面為公司場外業(yè)務(wù)提供了更可靠的對沖渠道；另一方面為市場提供了公允、透明的價(jià)格基準(zhǔn)，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司等機(jī)構(gòu)可以參考場內(nèi)期權(quán)隱含波動(dòng)率提供更合理的報(bào)價(jià)。這將促進(jìn)場外市場交易更加規(guī)范化，業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。”永安資本場外衍生品部副總經(jīng)理王南說。

    王南表示，明年永安資本將重點(diǎn)擴(kuò)大豆粕品種的場外期權(quán)的業(yè)務(wù)規(guī)模。“當(dāng)前國內(nèi)豆粕每年消費(fèi)量非常大，飼料企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營的過程中同時(shí)存在著庫存風(fēng)險(xiǎn)和點(diǎn)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，礙于人才、資金等限制，對個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)有著強(qiáng)烈的需求。依托場內(nèi)期權(quán)，我們更有底氣擴(kuò)展場外業(yè)務(wù)，設(shè)計(jì)更為個(gè)性化的產(chǎn)品，提供更豐富的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。”

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