2018年以來共有29只商品錄得下跌，占比67.4%，鋁、橡膠區間最大跌幅已經突破20%。與此同時，中債10年期國債到期收益率收報3.7906%，時隔近5個月首次突破3.8%關口。

　　大類資產投資風向調轉。

　　Wind統計顯示，2018年以來共有29只商品錄得下跌，占比67.4%，跌幅品種主要集中在黑色系、有色、化工領域，其中鋁、橡膠區間最大跌幅已經突破20%。與此同時，中債10年期國債到期收益率則在周二（3月20日）收報3.7906%，時隔近5個月首次突破3.8%關口。

　　期貨市場開年不利

　　在經歷了2016、2017年的大牛市后，大宗商品期貨市場2018年開年表現一般。

　　Wind統計43只期貨活躍合約品種顯示，年初至今錄得上漲的商品共有13只，其中7只為農產品(000061,股吧)品種。此外，共有29只商品錄得下跌，且有5只商品跌幅超過10%。

　　2017年全球經濟呈現同步復蘇之勢，權益、大宗牛市，債券熊市，美元走弱而新興市場貨幣升值。

　　而2018年，資產配置的邏輯將發生逆轉。

　　核心在于此前市場對全球經濟復蘇過于樂觀的預期，面臨較大的修正壓力。

　　隨著補庫周期結束，全球經濟可能出現超預期的回落，大宗商品也隨基本面走弱而進入熊市。

　　考慮到中國因地產、基建等終端需求走弱，在主要經濟體中率先進入主動去庫存階段，國內黑色系大宗的供需格局反轉。

　　敦和資管首席經濟學家徐小慶此前也表示，在供給側結構性改革的背景下，商品需求仍是決定商品價格走勢的核心因素。過去兩年以黑色系為代表的商品出現大漲，市場歸因于供給側結構性改革，但2017年有關大宗商品價格漲幅只有約10%。預計2018年大宗商品市場的表現相對會比較謹慎，尤其是與國內需求相關度高的商品會面臨一定調整壓力。

　　數據統計顯示，年初至今，除農產品外，年初至今包括黑色系、有色金屬、化工在內的多個品種均出現明顯下跌，部分活躍合約區間最大跌幅已突破20%。其中：

　　黑色系方面，鐵礦石活躍合約最近一個交易日收報459.0，較年內高點降幅已達18.1%。而如果以盤中價計算，鐵礦石活躍合約今年最大區間跌幅已達19.7%。

　　此外，螺紋鋼活躍合約最近一個交易日收報3649.0，較年內高點降幅也達9.6%。

　　有色金屬方面，滬鋁活躍合約最近一個交易日收報13990，較年內高點降幅達8.0%。此外，滬鋁自2017年9月20日創出階段性高點后，至今最大降幅已達18.7%。同期滬鋁1805合約最大跌幅則達20.7%。

　　化工方面，橡膠活躍合約最近一個交易日收報12240，以2017年9月7日創出的階段性高點計算，至今最大降幅已達30.3%。

　　華泰期貨徐聞宇研報分析，伴隨著全球貿易風險的加劇，全球經濟增長的悲觀預期逐漸加深。此外，流動性沖擊的逐步臨近預期，未來需要關注利率敏感性資產調整放大的風險。

　　隨著央行逐步形成進一步收緊的預期，流動性盛宴的逐步見頂，對于利率敏感性資產將首先面臨調整，其中商品市場料將再次面臨下行風險。

　　“債牛”有戲？

　　周二（3月20日），中債10年期國債到期收益率報3.7906%，時隔近5個月首次降至3.8%關口下方，年內最高降幅已達18.91bp。

　　過去兩年是以通脹上行為資產配置主線，應該配置受益于漲價的資產，所以商品、房地產、周期和銀行股受益，而債市受損。

　　但如果未來通脹預期重新下行，資產配置就會跟過去相反，應該回避商品、房地產和周期股，股市應該尋找效率提升的機會，也就是把創新作為主線，而債市將會上漲。

　　從貨幣增速來看，目前的貨幣融資增速都趨于回落，未來通脹預期趨于回落，通脹的下行拐點已經出現。

　　李奇霖研報也認為，債券迎來慢牛。2017年債券市場的主導因素是監管，未來只要不出現觸發存單與廣義基金短期快速壓縮規模的監管要求，監管帶來的流動性風險便是可控的，而這一點在當前的協調監管時代是完全可期的。

　　今年將轉向經濟基本面，而基本面也正走向利好債券的方向。除了地產和基建投資回落外，消費對經濟的支撐作用也將明顯減弱。這兩年增速平穩的社消，在維持經濟增長過程中發揮了定海神針的作用。

　　申萬宏源(000166,股吧)孟祥娟研報認為，對債市2、3季度整體并不悲觀。2018年經濟整體弱于2017年，伴隨著監管政策的陸續落地，債市的聚焦點正逐漸回歸基本面。經濟下行+監管通脹好于預期情況下，10Y國債3.4%-4%。

　　買方有不同觀點

　　值得注意的是，并非所有機構都持“商品熊、債券牛”的觀點。

　　鵬揚基金就認為，隨著中國的經濟增速在放緩，再往超長期看，大宗商品可能還會是一個長期下跌的趨勢。但從中短周期的視角來看（5-10年），現在的大宗商品處于一個上升期，石油從2014年的120美元每桶跌到了2015年曾經的20多美元，現在又回到了70左右。

　　該機構認為，未來的1-2年大宗商品應該還會處于一個上升的周期當中，包括石油、有色金屬、黃金等等這些，都可能處于一個上升的過程當中。

　　報告同時認為，十年期國債利率基本上圍繞著3.6%上下波動，未來幾年大概也是如此，現在的利率債還是有配置價值的。但是指望2018年債券市場要大漲可能性也不大。

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