文章來源：招商期貨研究所

　　4月19日的合成膠反侵銷影響盤面更多來自市場情緒作用，對基本面影響不大。近期橡膠(11560,-95.00, -0.82%)現(xiàn)貨較為穩(wěn)定，原料價格接近歷史底部。1-3月橡膠進口同比下降源于泰國等限制出口，4月出口限制解除之后或有大量橡膠到港，進一步刺激國內(nèi)市場。

　　綜合看來，我們認為未來近期由于橡膠現(xiàn)貨托底，滬膠進一步下跌的動能較弱。但是長期來看，隨著東南亞產(chǎn)能釋放，滬膠依然會進一步下跌，起碼，套利空間目前依然存在。

　　1． 利多刺激市場情緒，對基本面無影響

　　本周由于商務(wù)部的一則反傾銷鹵化丁基橡膠的政策，導(dǎo)致周四滬膠暴漲5.27%，也是Ru1809這一合約單日漲幅最大的一天。然而從盤面上看，滬膠上漲并沒有持倉量上漲的支撐，反而發(fā)生下跌，但是成交量卻突破性高。從基本面分析，鹵化丁基橡膠與天膠幾乎沒有替代關(guān)系，相互之間影響較少，本次上漲主要是由于市場情緒作用，畢竟橡膠跌了一年了，一茬一茬的韭菜被收割，多頭的信心早已被磨光。

　　2． 原料價格接近歷史底部，現(xiàn)貨堅挺

　　目前現(xiàn)貨價格穩(wěn)定在10500元/噸左右，而期貨價格的波動較大。期現(xiàn)價差維持在900-1000元/噸。依然處于較高的位置，期貨有進一步下跌的可能性。而現(xiàn)貨價格由于成本所在，云南地區(qū)膠水收購價格為9600元/噸，膠塊收購價格為8700元/噸，海南地區(qū)膠水價格為11700元/噸。云南地區(qū)的橡膠加工費用已經(jīng)縮窄到1000元/噸之內(nèi)，而海南地區(qū)的橡膠加工費甚至產(chǎn)生價格倒掛。原料價格已經(jīng)進入歷史價格底部，若進一步下得勢必將影響割膠效率，因此從成本方面來分析，橡膠現(xiàn)貨的底部已經(jīng)很接近了。

　　3． 主產(chǎn)國解除出口限制后，橡膠進口或會激增

　　對于橡膠期貨價格，升水依然有空間。其次，主產(chǎn)國為期三個月的橡膠減產(chǎn)協(xié)議也即將到期，雖然1-3月份中國的橡膠進口量同步下降，但是為來如果主產(chǎn)國的橡膠出口限制解除，或有大量的進口橡膠到港沖擊國內(nèi)膠價。

　　中國海關(guān)最新統(tǒng)計數(shù)字顯示，2018年3月中國進口天然橡膠及合成橡膠（包括膠乳）共計57.8萬噸，環(huán)比2月大幅增長52.91%，較去年同期降低17.4%。1-3月累計進口量為165.3萬噸，同比下跌6.5%。

　　而從橡膠出口國來看，在嚴控橡膠出口措施出臺后，今年首3個月的橡膠出口量與去年同期比較降低27萬4000噸。泰國橡膠局副局長納功透露，為解決橡膠價格異常的問題，泰國、馬來西亞及印尼三大橡膠出口國達成協(xié)議，合作控管橡膠出口量，累計今年首3個月3個國家的橡膠出口量合計降低35萬噸。其中，泰國減少出口的橡膠產(chǎn)品共有3類，分別為煙膠片（RSS）、標準橡膠（STR）及復(fù)合橡膠，原定目標減少的出口量為23.48萬噸，但是綜合今年首3個月與2016年和2017年比較，泰國成功降低橡膠出口量達27.41萬噸，超出原定目標值。

　　然而，橡膠的主要消費地區(qū)依然在中國，短期內(nèi)限制橡膠出口或許能夠緩解價格下滑的趨勢，但是當(dāng)出口限制解除，依然會有大量的泰國橡膠庫存出口到中國，沖擊國內(nèi)的市場。

　　4月中旬，青島保稅區(qū)橡膠庫存降至20.5萬噸，這已經(jīng)是自3月初以來，保稅區(qū)庫存連續(xù)下跌，較3月中旬降低3.94萬噸，降幅逾16%。從庫存的同比數(shù)據(jù)來看，保稅區(qū)橡膠在經(jīng)歷了一年的累庫存之后，重新進入到了去庫存的階段。

　　近兩個月保稅區(qū)橡膠庫存下降主要是因為進口橡膠數(shù)量減少，而四月份末開始，隨著橡膠進口數(shù)量的增加，我們認為，保稅區(qū)橡膠庫存將再次進入累庫存的階段，而前期形成的微弱利多的因素也將消失。

　　綜合看來，我們認為未來近期由于橡膠現(xiàn)貨托底，滬膠進一步下跌的動能較弱。但是長期來看，隨著東南亞產(chǎn)能釋放，滬膠依然會進一步下跌，起碼，套利空間目前依然存在。

責(zé)任編輯：張瑤

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