上周，中美貿(mào)易代表進(jìn)行了首輪談判，但并未達(dá)成實(shí)質(zhì)性協(xié)議。我們認(rèn)為，后期節(jié)奏以邊打邊談、以打促談為主。此外，從美方貿(mào)易代表團(tuán)的成員來看，主要以鷹派為主，包括美國(guó)貿(mào)易代表羅伯特·萊特希澤，白宮貿(mào)易顧問納瓦羅和美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任庫德洛。此次談判的核心人物萊特希澤，主導(dǎo)了對(duì)華301調(diào)查。此輪過后，在6月公示期滿前，中美仍將進(jìn)行貿(mào)易談判。

　　新季美豆進(jìn)入播種期

　　根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部上周四公布的報(bào)告，截至4月26日，2017/2018年度美豆出口銷售凈增41.63萬噸，符合市場(chǎng)預(yù)期。美豆周度出口量一度保持在百萬級(jí)別，而歷史同期在40萬噸的水平。壓榨方面，美國(guó)全國(guó)油籽加工商協(xié)會(huì)發(fā)布的月報(bào)顯示，3月，美國(guó)大豆(3842, 23.00, 0.60%)壓榨量為1.71858億蒲式耳，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期的1.68247 億蒲式耳。此外，3月壓榨量創(chuàng)歷史新高，較去年同期增長(zhǎng)12.3%。美豆市場(chǎng)需求良好。

　　美國(guó)農(nóng)業(yè)部最新發(fā)布的作物報(bào)告顯示，截至4月29日，美國(guó)新季大豆播種進(jìn)度為5%，低于去年同期4個(gè)百分點(diǎn)，但與5年均值持平。美豆進(jìn)入播種期，重點(diǎn)需關(guān)注天氣變化。未來兩周，大豆主產(chǎn)區(qū)降雨不多，不會(huì)影響播種進(jìn)度。此前，極寒天氣導(dǎo)致玉米(1742, 0.00, 0.00%)播種進(jìn)度緩慢。隨著天氣的轉(zhuǎn)暖，地表溫度恢復(fù)到10攝氏度以上，農(nóng)戶將加快玉米播種進(jìn)度，這也讓玉米地轉(zhuǎn)種大豆的問題得以緩解。

　　南美產(chǎn)量基本確定

　　南美大豆進(jìn)入收割期，產(chǎn)量基本確定。預(yù)計(jì)巴西產(chǎn)量仍有100萬—200萬噸的上調(diào)空間。阿根廷農(nóng)業(yè)部將該國(guó)大豆產(chǎn)量下調(diào)至3760萬噸，較美國(guó)農(nóng)業(yè)部4月給出的4000萬噸預(yù)估減少240萬噸。我們認(rèn)為，阿根廷因干旱減產(chǎn)的影響已經(jīng)在盤面上充分反映出來了，后期南美產(chǎn)量變化對(duì)盤面的影響較小。

　　巴西方面，馬托格羅索經(jīng)濟(jì)研究所的數(shù)據(jù)顯示，4月，該州大豆銷售進(jìn)度為71.5%，高于去年同期的63.3%，但略低于5年均值71.98%。受中美貿(mào)易摩擦影響，巴西大豆升水一度抬高至270美分/蒲式耳，后期雖有回調(diào)，但也處于歷史高位。此外，伴隨著雷亞爾兌美元的走低，農(nóng)戶銷售進(jìn)度加快，3月，巴西大豆出口880萬噸，已經(jīng)屬于歷史高位，而4月，出口量有望達(dá)到1099萬噸，創(chuàng)出歷史紀(jì)錄。目前，巴西大豆升水報(bào)價(jià)和匯率波動(dòng)仍是影響農(nóng)戶銷售節(jié)奏的重要因素。

圖為馬托格羅索州大豆銷售進(jìn)度

圖為巴西大豆出口量

　　阿根廷由于年初的干旱導(dǎo)致大豆產(chǎn)量大幅萎縮，其不斷向美國(guó)購(gòu)買大豆，迄今為止，已購(gòu)入近50萬噸。這一現(xiàn)象在20年來較為少見，但充分說明了一點(diǎn)：阿根廷國(guó)內(nèi)大豆貨源緊缺。后期，若我國(guó)征收美國(guó)大豆關(guān)稅，則不排除南美將大量買入的低價(jià)美豆直接轉(zhuǎn)運(yùn)或壓榨成豆粕(3195, -10.00, -0.31%)銷售至我國(guó)的可能。

　　國(guó)內(nèi)豆粕供應(yīng)無憂

　　海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，3月，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆566萬噸，同比減少10%。預(yù)計(jì)4—6月進(jìn)口大豆到港量大幅回升，4月在870萬噸，5月在950萬噸，6月在940萬噸。另外，7月進(jìn)口量預(yù)計(jì)為970萬噸。受貿(mào)易摩擦影響，我國(guó)減少了美豆進(jìn)口量，轉(zhuǎn)向價(jià)格更貴的巴西大豆。3月，我國(guó)進(jìn)口美豆310萬噸，相較去年同期的422.3萬噸減少27%。而其中，巴西大豆進(jìn)口量同比增加33%。

　　9月之后，新季美豆上市，巴西大豆銷售基本告罄，想要再買巴西大豆，價(jià)格將更加昂貴。目前，7月船期巴西大豆價(jià)格較美灣地區(qū)高出約100元/噸。進(jìn)口成本增加也是連豆粕價(jià)格難跌的重要原因。

　　二季度大豆進(jìn)口量增加，國(guó)內(nèi)豆粕供應(yīng)預(yù)期充足，買方提貨意愿低迷。截至4月27日，國(guó)內(nèi)油廠大豆庫存為402.25萬噸，前一周為410.72萬噸；豆粕庫存為106.87萬噸，前一周為95.22萬噸。隨著進(jìn)口大豆的集中到港，國(guó)內(nèi)油廠開機(jī)率將保持高位，但豆粕需求端并無亮點(diǎn)，庫存恐繼續(xù)累積。

　　后期關(guān)注貿(mào)易談判和美國(guó)天氣

　　目前，南美大豆產(chǎn)量基本確定，市場(chǎng)焦點(diǎn)主要集中在中美貿(mào)易摩擦和美國(guó)大豆生長(zhǎng)期天氣上。豆粕價(jià)格偏高，溢價(jià)體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)中美貿(mào)易摩擦的擔(dān)憂。我們可以對(duì)兩個(gè)不確定因素進(jìn)行情景分析。

　　情景一即是貿(mào)易摩擦升級(jí)且美國(guó)天氣出現(xiàn)問題，這種情況下，豆粕價(jià)格將大幅上漲，可以運(yùn)用期貨或者期權(quán)工具予以應(yīng)對(duì)，做多豆粕期貨或者購(gòu)買豆粕看漲期權(quán)。

　　情景二貿(mào)易摩擦緩和但美國(guó)天氣走壞，情景三貿(mào)易摩擦升級(jí)但美國(guó)天氣未出大問題，這兩類情景下，豆粕價(jià)格也將迎來上漲行情，但漲幅不會(huì)有情景一那么大。此時(shí)，可以做多期貨或者運(yùn)用期權(quán)構(gòu)造牛市價(jià)差或者賣出看跌期權(quán)予以應(yīng)對(duì)。

　　至于情景四，貿(mào)易摩擦緩和，美國(guó)天氣表現(xiàn)良好，豆粕價(jià)格將回調(diào)，可以賣出看漲期權(quán)或者做空豆粕期貨，預(yù)計(jì)這種情況出現(xiàn)的概率不大，因?yàn)槭袌?chǎng)有在美豆播種和生長(zhǎng)期炒作天氣的習(xí)慣。

　　現(xiàn)階段，貿(mào)易摩擦和美豆種植期天氣是需要密切關(guān)注的。上周，中美進(jìn)行了第一次貿(mào)易談判，結(jié)果在意料之中。5月15日，美方將對(duì)301調(diào)查舉行聽證會(huì)。一旦后期談判失敗，美國(guó)政府根據(jù)301調(diào)查對(duì)價(jià)值500億美元中國(guó)商品的關(guān)稅將按照計(jì)劃生效。作為回應(yīng)，中方對(duì)美豆加征25%的關(guān)稅。屆時(shí)，美豆進(jìn)口成本將提高700—800元/噸。此外，今年南美因干旱減產(chǎn)，全球大豆市場(chǎng)從年初的供應(yīng)寬松轉(zhuǎn)向供需平衡。對(duì)于豆粕而言，價(jià)格易漲難跌。

　　（作者單位：信達(dá)期貨）

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