中國工銀國際研究部主管、首席經濟學家、董事總經理程實在路透撰文指出，當前，多元化漲潮、全球復蘇“換擋提速”、石油價格低位徘徊形成合力，為人民幣參與未來全球石油結算和計價提供了重要的歷史契機。然而，國際貨幣的網絡外部性決定了石油人民幣體系的建立并非一蹴而就。而沙特和俄羅斯將是石油人民幣的重要推動極，人民幣國際化有望借力于由點及面的大宗商品結算、計價實現跨越式發展。

以下為原文：石油人民幣體系的建立并非一蹴而就，流出與回流形成了該體系的雙支柱。貨幣國際地位的相對變化較之于國際貨幣決定因素的改變，往往有相當長的滯后期。盡管中國當前已是全球第二大經濟體，但受到國際貨幣網絡外部性，金融市場廣度、深度等因素的影響，人民幣國際使用的范圍與中國的經濟影響力仍然存在巨大的差異。

隨著中國經濟轉型升級，以小規模跨境貿易作為人民幣國際化主導動力的邊際作用正在衰減，資本輸出、大宗商品結算和計價等將成為人民幣國際化的新引擎。其中，石油貿易將提振人民幣需求的規模和穩定性，并進一步推動中國資本市場的雙向開放，是人民幣國際化的重要發力點。

當前，多元化漲潮、全球復蘇“換擋提速”和石油價格低位徘徊形成合力，賦予了石油人民幣從構想到現實的戰略機遇。石油人民幣體系的起點是利用進口渠道推動人民幣的流出，通過多雙邊貿易，尤其是中國進口帶動人民幣走出國門，以實現人民幣進一步參與全球石油結算和計價的初始目標。回流機制建設著力于解決海外居民和企業持有人民幣之后如何使用的問題，貿易與金融回流是否暢通影響石油人民幣體系的可持續性，也是人民幣國際化進程中的重點與難點。

總結起來，人民幣流出和回流是人民幣國際化的雙支柱，構建石油人民幣體系需首先確定合適的發力目標和策略步驟。

全球的出口份額和中國進口依賴度影響著石油人民幣流出的優先順序，沙特、俄羅斯、伊拉克三國是理想的破局對象。全球石油出口的分布決定了石油人民幣體系的潛在范圍，而該體系建立的重要基礎在于中國作為全球第二大經濟體和最大原油進口國的市場地位。2016年，全球前十五大出口國占全球原油市場出口份額約81.5%，而其占今年1-10月中國進口原油量比重之和也高達71.1%。

這意味著，上述國家將是未來石油人民幣體系的主要潛在參與方。依據全球出口份額和中國進口占比，我們將15個國家分為不同類別：沙特、俄羅斯、伊拉克三國位列全球原油出口國前三甲，中國對其進口量也超過總進口的1/3，是石油人民幣流出最理想的破局對象；安哥拉、伊朗、委內瑞拉是中國原油進口的第二、五、六大進口來源地，盡管其全球出口份額遜于加拿大、阿聯酋、科威特等國，但中國需求對于這三國的影響力明顯高于上述國家，意味著中國通過進口帶動人民幣結算、計價的可行性較大，石油人民幣容易在這些國家進行推廣進而產生示范效應。

而原油出口十五強中阿聯酋、科威特、尼日利亞、卡塔爾有望通過OPEC組織主導國的帶動成為石油人民幣進一步擴張的潛在區域，但考慮到這些國家對于中國原油進口的依賴程度相對有限，中國需要借助其他多雙邊經貿合作措施來爭取其在石油貿易中接受人民幣。

貿易與金融需求決定了石油人民幣回流的著力區域，俄羅斯、伊朗、沙特兼具貿易和金融回流的可行性。考慮到大部分石油出口國經濟結構相對單一，且中國金融市場仍未完全開放，以進口中國商品（服務）和優化外匯儲備結構為核心的回流將是石油人民幣內生需求的主要載體。

在前述列出的15國基礎上，剔除全球出口份額和中國進口比重均相對較低的英國、墨西哥、挪威、哈薩克斯坦四國，我們依據與中國雙邊貿易的平衡度和外匯儲備的相對充裕度將11個國家分為不同類別：俄羅斯、伊朗、沙特三國對華均有逆差（或略有順差），且其外匯儲備遠高于其他石油出口國，貿易與金融都可以成為石油人民幣回流的主要途徑；尼日利亞、阿聯酋、加拿大對華均有較大逆差，但外匯儲備規模相對較小，意味著貿易回流存在可能，而官方渠道的儲備多元化需求難以成為回流的主導力量；伊拉克、科威特、卡塔爾、安哥拉對華貿易順差較大，貿易回流的空間不大，但其外匯儲備相對充裕，存在金融回流的可行性；委內瑞拉盡管已經開始使用人民幣進行結算甚至計價，但從回流渠道來看，貿易渠道和金融渠道均相對乏力，難以成為石油人民幣主要的需求來源地。

沙特和俄羅斯將是石油人民幣最重要的潛在推動極，有望助力人民幣國際化跨越式發展。“811”匯改以來，在人民幣匯率出現多輪震蕩的情況下，人民幣國際化進程有所放緩。根據中國人民銀行的統計，2016年，經常項目人民幣收付金額合計5.23萬億元，同比下降27.7%，其中，貨物貿易收付金額4.12萬億元，同比下降35.5%。

按照SWIFT的數據，人民幣2017年10月在全球支付金額排名也下滑一位，占比下降至1.46%，位列全球第七。我們認為，人民幣匯率穩定和人民幣國際化之間存在“蹺蹺板”效應，隨著人民幣匯率接近均衡水平，人民幣國際化加速的機遇將逐步顯現，石油人民幣有望成為新的推進器。

結合上文的綜合分析，我們認為，從石油人民幣流出和回流的完整循環考慮，沙特和俄羅斯是石油人民幣最重要的潛在推動極。沙特和俄羅斯的出口份額占據全球前兩位，也是中國主要的原油進口方。在2009-2013年之間，沙特一度占據了中國近20%的原油進口量。隨著國際原油價格自2014年下半年以來大幅下挫，中國也加大了對俄羅斯及其他地區的原油進口。2013-16年，來自俄羅斯的原油進口量增長了一倍以上（達5200萬噸），并于2016年首次超過沙特成為中國最大的原油進口國，而同期沙特對中國的原油出口量也維持在5000萬噸左右，當下與安哥拉基本持平。

目前，俄羅斯已開始逐步接受人民幣作為中俄兩國石油貿易的結算貨幣，沙特與中國之間的經貿合作也不斷加強。以沙特和俄羅斯兩國為支點，石油人民幣將產生溢出效應，帶動更多海外企業在出口中收取人民幣，并逐步提高跨境持有和儲備人民幣的意愿。

文章來源 : 一牛財經

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