美國政府“關門”不是歷史個案，但當前市場敏感性較高，對金融市場可能存在以下幾點影響：一是繼續看空美元，人民幣匯率信仰延長；二是周一美股大概率受挫，預計此次下跌幅度要超過前幾次美國政府“關門”情況；三是美國10年期國債收益面臨下滑。本文僅對股票市場進行分析，意在揭示該烏龍事件下我國股市的潛在風險。

一、事件回顧：

當地時間1月19日晚，國會參議院未能通過臨時撥款法案，聯邦政府部門從1月20日零時起正式關門。

美國聯邦2016-2017年度預算去年10月到期，兩黨未能就新財年預算達成一致，只同意提高債務上限3個月，之后去年12月國會兩次通過短期預算案，1月19日就是短期預算案的最后一天。根據美國的法律，政府預算案必須由眾議院發起，參眾兩院批準，并交總統簽署。如國會未能批準預算案，聯邦政府將關閉部分機構。

在美國政治中，政府停擺或稱政府關門，指的是在國會無法通過足夠的預算案的情況下，美國政府關閉一些政府機構，暫時停止提供“非必要服務”，相關的政府雇員停發工資以減少開支。美國聯邦政府機構因預算問題被迫“關門”絕非個案。據統計，自1977年以來，聯邦政府部門部分關閉18次，時間短至1天，長至數周。最近一次美國政府停擺發生在2013年10月1日到17日。停擺的主要原因是共和黨控制的眾議院與民主黨控制的參議院在實施患者保護與平價醫療法案上的嚴重分歧，最終以兩黨同意延長債務上限結束停擺而告終。當時在聯邦政府的200萬多名文職雇員中， 大約有85萬人政府關閉的高峰期休假。據美國媒體分析，聯邦政府機構今年的這次關門將對社會、經濟造成廣泛影響，每天損失約65億美元。

二、美股影響

筆者總結了從1977年至今美國政府歷次“關門”對美股的沖擊，見下表：

從上表可以看出，自1977年以來的十余次政府“關門”并不都能對標普500指數構成“威脅”。在所統計的17次事件中，自“關門”開始直接下滑的僅有8次，在經歷了數天上漲后才在“關門”期間內下滑的有5次，股市不降反升的有4次。直觀上講，美國政府“關門”與股市的相關性并不大。

但是，筆者認為應該將前兩種情況合并來看。具體地將，就是即便當天沒有引起股市下跌，但在“關門”期間內最終下跌的，也應當算作是政府“關門”引起的市場下跌。無非是市場“反射弧”的長短有所區別。這樣看來，在1977年至今的17次政府“關門”事件中，引起標普500下跌的共有13次，股市不降反升的僅有4次。

除了股市下跌次數，還需要注意股市下跌幅度。通過上面的統計不難看出，在所有13次標普500下跌情況中，最高下跌幅度達到了11.61%，出現在1978年；最小下跌幅度0.52%，出現在1995年；2000年以后，僅有2013年出現過一次，下跌1.56%（這與媒體所報道的“標普500指數在1976年以來的18次政府停擺中平均僅下跌0.6%”有所不同，主因統計口徑存在區別）。

觀察最近幾次“關門停課”事件，不難看出，1990年至今的四次政府“關門”都直接或間接地致使美股受到牽連。1995年11月的時間當即引起股市下跌；當年12月和2013年10月盡管當時并未引起股市動蕩，但由于“關門”期限較長（分別為三周和兩周半），最終股市沒有“熬過”政府部門“停課”。由此，可以提出一條假設：此次2018年美國政府部門“停課”對美股的影響，與“停課”的時間有千絲萬縷的聯系。如果“停課”時間較短，則沖擊有限；如果持續兩周以上，則美國下滑概率陡增。

剛剛過去的一天，盡管高盛已經提示風險，美國政府關門的風險上升至60%，但美國股市依然表現堅挺，標普、納指齊創收盤紀錄新高。標普500指數收漲12.27點，漲幅0.44%，報2810.30點。道瓊斯工業平均指數收漲53.91點，漲幅0.21%，報26071.72點。納斯達克綜合指數收漲40.33點，漲幅0.55%，報7336.38點。本周，標普500指數累漲0.86%，道指和納指分別漲1.04%。

盡管本周收盤表現較好，但未來美股負面情緒不減：LPL financial 首席投資策略師John Lynch表示，股市在這次停擺中可能下跌3%-5%。原因是美股已經有一整年沒有出現5%的回調了，投資情緒開始變得敏感，任何風吹草動都可能引起投資者的警覺。盡管沒有理由認為故事會出現暴跌，但畢竟很久沒有出現過像樣的調整，這種狀態持續越久，政府“關門停課”這樣的事件就越有可能成為股市回調的導火索。

三、中國股市潛在風險

若“關門停課”時間較長，美股一旦受影響，中國股市會被殃及嗎？

為了便于比較，筆者截取了1990年至今的標普500和中國上證綜指。如下圖所示：大體上兩者均呈現上升趨勢，但仔細觀察不難發現，陰影標注的時間段內，兩者走勢相背離。中美股市并不是100%同步。

追溯最近2013年10月的這次美國政府部門“關門停課”，當時“關門”持續16天。對于標普500來講，關門前一天收盤1681.55點，10月1日關門后并沒有趨勢性下滑，而是沖高至1695.00，之后經歷了數天震蕩，并最終在5天才開始震蕩下滑。下滑5天，最低點位出現在1655.45，距離10月1日高點下滑1.56個百分點，影響非常有限。

當期的中國股市，受國慶假日影響，上證停盤1周，巧妙地“躲過了”美國政府“關門”的負面沖擊。節前最后一個交易日，9月30日上證綜指收于2174.67點，國慶長假后開盤的第一天收于2198.20點，10月14日更是一度攀升至2237.77點。相對標普500此段時間內最低點出現在10月8日而言，我國股市并未收到影響。

曾有學者對中美股市聯動效應做過研究，使用子向量回歸模型和GRANGER因果檢驗，所得結論大體如下：中國股票市場和美國股票市場具有聯動性，中美股市在5%的顯著性水平下有協整關系，可以認為兩地股市具有長期共同趨勢。但股權分置改革前后，中美兩國股市的聯動性發生了明顯變化。在股權分置改革前，上證綜指與標普500具有共同的發展趨勢；而在股權分置改革以后，兩者不存在穩定的協整關系。但GRANGER因果檢驗顯示，標普500對于上證指數存在單項的引導關系，即世界證券市場的波動是中國證券市場波動的原因，反之則不然。所以，此次美國政府部門一旦“關門停課”時間較長引起美股下跌，中國股市還是有必要提高警覺性的

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