美國(guó)政府“關(guān)門(mén)”不是歷史個(gè)案，但當(dāng)前市場(chǎng)敏感性較高，對(duì)金融市場(chǎng)可能存在以下幾點(diǎn)影響：一是繼續(xù)看空美元，人民幣匯率信仰延長(zhǎng)；二是周一美股大概率受挫，預(yù)計(jì)此次下跌幅度要超過(guò)前幾次美國(guó)政府“關(guān)門(mén)”情況；三是美國(guó)10年期國(guó)債收益面臨下滑。本文僅對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行分析，意在揭示該烏龍事件下我國(guó)股市的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

一、事件回顧：

當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月19日晚，國(guó)會(huì)參議院未能通過(guò)臨時(shí)撥款法案，聯(lián)邦政府部門(mén)從1月20日零時(shí)起正式關(guān)門(mén)。

美國(guó)聯(lián)邦2016-2017年度預(yù)算去年10月到期，兩黨未能就新財(cái)年預(yù)算達(dá)成一致，只同意提高債務(wù)上限3個(gè)月，之后去年12月國(guó)會(huì)兩次通過(guò)短期預(yù)算案，1月19日就是短期預(yù)算案的最后一天。根據(jù)美國(guó)的法律，政府預(yù)算案必須由眾議院發(fā)起，參眾兩院批準(zhǔn)，并交總統(tǒng)簽署。如國(guó)會(huì)未能批準(zhǔn)預(yù)算案，聯(lián)邦政府將關(guān)閉部分機(jī)構(gòu)。

在美國(guó)政治中，政府停擺或稱(chēng)政府關(guān)門(mén)，指的是在國(guó)會(huì)無(wú)法通過(guò)足夠的預(yù)算案的情況下，美國(guó)政府關(guān)閉一些政府機(jī)構(gòu)，暫時(shí)停止提供“非必要服務(wù)”，相關(guān)的政府雇員停發(fā)工資以減少開(kāi)支。美國(guó)聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)因預(yù)算問(wèn)題被迫“關(guān)門(mén)”絕非個(gè)案。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自1977年以來(lái)，聯(lián)邦政府部門(mén)部分關(guān)閉18次，時(shí)間短至1天，長(zhǎng)至數(shù)周。最近一次美國(guó)政府停擺發(fā)生在2013年10月1日到17日。停擺的主要原因是共和黨控制的眾議院與民主黨控制的參議院在實(shí)施患者保護(hù)與平價(jià)醫(yī)療法案上的嚴(yán)重分歧，最終以?xún)牲h同意延長(zhǎng)債務(wù)上限結(jié)束停擺而告終。當(dāng)時(shí)在聯(lián)邦政府的200萬(wàn)多名文職雇員中， 大約有85萬(wàn)人政府關(guān)閉的高峰期休假。據(jù)美國(guó)媒體分析，聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)今年的這次關(guān)門(mén)將對(duì)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)造成廣泛影響，每天損失約65億美元。

二、美股影響

筆者總結(jié)了從1977年至今美國(guó)政府歷次“關(guān)門(mén)”對(duì)美股的沖擊，見(jiàn)下表：

從上表可以看出，自1977年以來(lái)的十余次政府“關(guān)門(mén)”并不都能對(duì)標(biāo)普500指數(shù)構(gòu)成“威脅”。在所統(tǒng)計(jì)的17次事件中，自“關(guān)門(mén)”開(kāi)始直接下滑的僅有8次，在經(jīng)歷了數(shù)天上漲后才在“關(guān)門(mén)”期間內(nèi)下滑的有5次，股市不降反升的有4次。直觀上講，美國(guó)政府“關(guān)門(mén)”與股市的相關(guān)性并不大。

但是，筆者認(rèn)為應(yīng)該將前兩種情況合并來(lái)看。具體地將，就是即便當(dāng)天沒(méi)有引起股市下跌，但在“關(guān)門(mén)”期間內(nèi)最終下跌的，也應(yīng)當(dāng)算作是政府“關(guān)門(mén)”引起的市場(chǎng)下跌。無(wú)非是市場(chǎng)“反射弧”的長(zhǎng)短有所區(qū)別。這樣看來(lái)，在1977年至今的17次政府“關(guān)門(mén)”事件中，引起標(biāo)普500下跌的共有13次，股市不降反升的僅有4次。

除了股市下跌次數(shù)，還需要注意股市下跌幅度。通過(guò)上面的統(tǒng)計(jì)不難看出，在所有13次標(biāo)普500下跌情況中，最高下跌幅度達(dá)到了11.61%，出現(xiàn)在1978年；最小下跌幅度0.52%，出現(xiàn)在1995年；2000年以后，僅有2013年出現(xiàn)過(guò)一次，下跌1.56%（這與媒體所報(bào)道的“標(biāo)普500指數(shù)在1976年以來(lái)的18次政府停擺中平均僅下跌0.6%”有所不同，主因統(tǒng)計(jì)口徑存在區(qū)別）。

觀察最近幾次“關(guān)門(mén)停課”事件，不難看出，1990年至今的四次政府“關(guān)門(mén)”都直接或間接地致使美股受到牽連。1995年11月的時(shí)間當(dāng)即引起股市下跌；當(dāng)年12月和2013年10月盡管當(dāng)時(shí)并未引起股市動(dòng)蕩，但由于“關(guān)門(mén)”期限較長(zhǎng)（分別為三周和兩周半），最終股市沒(méi)有“熬過(guò)”政府部門(mén)“停課”。由此，可以提出一條假設(shè)：此次2018年美國(guó)政府部門(mén)“停課”對(duì)美股的影響，與“停課”的時(shí)間有千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。如果“停課”時(shí)間較短，則沖擊有限；如果持續(xù)兩周以上，則美國(guó)下滑概率陡增。

剛剛過(guò)去的一天，盡管高盛已經(jīng)提示風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)政府關(guān)門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)上升至60%，但美國(guó)股市依然表現(xiàn)堅(jiān)挺，標(biāo)普、納指齊創(chuàng)收盤(pán)紀(jì)錄新高。標(biāo)普500指數(shù)收漲12.27點(diǎn)，漲幅0.44%，報(bào)2810.30點(diǎn)。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收漲53.91點(diǎn)，漲幅0.21%，報(bào)26071.72點(diǎn)。納斯達(dá)克綜合指數(shù)收漲40.33點(diǎn)，漲幅0.55%，報(bào)7336.38點(diǎn)。本周，標(biāo)普500指數(shù)累漲0.86%，道指和納指分別漲1.04%。

盡管本周收盤(pán)表現(xiàn)較好，但未來(lái)美股負(fù)面情緒不減：LPL financial 首席投資策略師John Lynch表示，股市在這次停擺中可能下跌3%-5%。原因是美股已經(jīng)有一整年沒(méi)有出現(xiàn)5%的回調(diào)了，投資情緒開(kāi)始變得敏感，任何風(fēng)吹草動(dòng)都可能引起投資者的警覺(jué)。盡管沒(méi)有理由認(rèn)為故事會(huì)出現(xiàn)暴跌，但畢竟很久沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)像樣的調(diào)整，這種狀態(tài)持續(xù)越久，政府“關(guān)門(mén)停課”這樣的事件就越有可能成為股市回調(diào)的導(dǎo)火索。

三、中國(guó)股市潛在風(fēng)險(xiǎn)

若“關(guān)門(mén)停課”時(shí)間較長(zhǎng)，美股一旦受影響，中國(guó)股市會(huì)被殃及嗎？

為了便于比較，筆者截取了1990年至今的標(biāo)普500和中國(guó)上證綜指。如下圖所示：大體上兩者均呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但仔細(xì)觀察不難發(fā)現(xiàn)，陰影標(biāo)注的時(shí)間段內(nèi)，兩者走勢(shì)相背離。中美股市并不是100%同步。

追溯最近2013年10月的這次美國(guó)政府部門(mén)“關(guān)門(mén)停課”，當(dāng)時(shí)“關(guān)門(mén)”持續(xù)16天。對(duì)于標(biāo)普500來(lái)講，關(guān)門(mén)前一天收盤(pán)1681.55點(diǎn)，10月1日關(guān)門(mén)后并沒(méi)有趨勢(shì)性下滑，而是沖高至1695.00，之后經(jīng)歷了數(shù)天震蕩，并最終在5天才開(kāi)始震蕩下滑。下滑5天，最低點(diǎn)位出現(xiàn)在1655.45，距離10月1日高點(diǎn)下滑1.56個(gè)百分點(diǎn)，影響非常有限。

當(dāng)期的中國(guó)股市，受?chē)?guó)慶假日影響，上證停盤(pán)1周，巧妙地“躲過(guò)了”美國(guó)政府“關(guān)門(mén)”的負(fù)面沖擊。節(jié)前最后一個(gè)交易日，9月30日上證綜指收于2174.67點(diǎn)，國(guó)慶長(zhǎng)假后開(kāi)盤(pán)的第一天收于2198.20點(diǎn)，10月14日更是一度攀升至2237.77點(diǎn)。相對(duì)標(biāo)普500此段時(shí)間內(nèi)最低點(diǎn)出現(xiàn)在10月8日而言，我國(guó)股市并未收到影響。

曾有學(xué)者對(duì)中美股市聯(lián)動(dòng)效應(yīng)做過(guò)研究，使用子向量回歸模型和GRANGER因果檢驗(yàn)，所得結(jié)論大體如下：中國(guó)股票市場(chǎng)和美國(guó)股票市場(chǎng)具有聯(lián)動(dòng)性，中美股市在5%的顯著性水平下有協(xié)整關(guān)系，可以認(rèn)為兩地股市具有長(zhǎng)期共同趨勢(shì)。但股權(quán)分置改革前后，中美兩國(guó)股市的聯(lián)動(dòng)性發(fā)生了明顯變化。在股權(quán)分置改革前，上證綜指與標(biāo)普500具有共同的發(fā)展趨勢(shì)；而在股權(quán)分置改革以后，兩者不存在穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。但GRANGER因果檢驗(yàn)顯示，標(biāo)普500對(duì)于上證指數(shù)存在單項(xiàng)的引導(dǎo)關(guān)系，即世界證券市場(chǎng)的波動(dòng)是中國(guó)證券市場(chǎng)波動(dòng)的原因，反之則不然。所以，此次美國(guó)政府部門(mén)一旦“關(guān)門(mén)停課”時(shí)間較長(zhǎng)引起美股下跌，中國(guó)股市還是有必要提高警覺(jué)性的

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