若樂視網復牌后股價出現連續下跌，賈躍亭的股權質押將面臨極大的爆倉風險。

“我會盡力，希望不留遺憾。但如果仍然沒有辦法，那也只能遺憾了。人生有很多遺憾。”2018年1月23日，在樂視網（300104.SZ）因收購樂視影業失利而召開的線上投資者說明會中，孫宏斌首度露出了對執掌這家上市公司前景的悲觀情緒。這也許是一年前，孫宏斌緊握著賈躍亭雙手，以“老鄉”和“白衣騎士”雙重身份亮相時，沒有想到過的局面。

由于樂視控股非上市體系債務問題遲遲得不到妥善解決，2018年開年后，圍繞樂視網與樂視控股、孫宏斌與賈躍亭之間的“博弈”已屢次發生，雙方關注點無一例外均聚焦于樂視控股及賈躍亭何時能夠將關聯欠款還上。這一點也被外界認為是樂視網復牌后支撐股價，避免大規模股權質押爆倉的最重要基礎。

當日晚間，樂視網公告稱，公司將于1月24日復牌。而隨著樂視網復牌，圍繞公司可能出現爆倉等問題的答案，也將隨之出現。

“服軟”與“博弈”

由于籌劃三年之久的收購樂視影業100%股權最終以失利告終，樂視網不得不選擇在1月23日召開線上投資者說明會。這場說明會中，孫宏斌不僅首度透露了自己對入股樂視網前景可能產生的“遺憾”情緒，也第一次承認對一年前的選擇存在一些錯判。

孫宏斌稱，在入股樂視網前，自己雖然對公司的關聯交易知情，但錯判之處在于上市公司關聯方欠款無法得到有效償還，“人有時候要敢叫日月換新天，有時候也要愿賭服輸”。

“做生意總是有賺有賠，做任何事情都有風險，如果沒有風險也就沒有回報。樂視網確實發生了誰也沒想到的變化，我們只能碰到什么問題解決什么問題。”孫宏斌說。

樂視網公告顯示，截至2017年11月30日，上市公司與賈躍亭控制的關聯方之間形成的應收賬款、預付賬款等，余額仍高達75.31億元（數據未經審計）。其中涉及關聯方50余家，主要包括樂視智能終端科技有限公司的25.83億元、樂視移動智能信息技術（北京）有限公司的9.93億元等。

不過，75億元的欠款數據一度為樂視控股所否認。1月22日，樂視控股通過其微信公眾號“樂視生態”對外披露，公司各關聯方與樂視網之間的關聯欠款僅約60億元，且其中30億元已有相應解決方案在加快執行。

但樂視控股的上述說法很快遭到樂視網的公告澄清，并同時表示賈躍亭債務小組與上市公司之間已實質達成的債務解決金額僅為9290萬元，也即此前已經披露的將樂視電子商務（北京）有限公司經營的網站“樂視商城”及其相關資源、知識產權等資產作價9290萬元，以資抵債并入上市公司。

實際上，今年以來，上述二者間類似的“博弈”已屢次出現，其中原因大多被樂視網解釋為樂視控股遲遲無法解決關聯交易欠款的還款問題。但同時，背后也許有更深層次的原因。

“其實是孫宏斌和賈躍亭對上市公司擬處置的分歧吧，孫宏斌想以最低的價格全盤收了樂視網，賈即使想救市沒有孫的配合也是無力。”1月23日，一位接近樂視控股的人士對21媒體記者說，“全盤收購了樂視網，融創將具有互聯網概念，同時也有利于它在文旅、文創等方面的布局。”23日，一位樂視網的機構股東亦對21媒體記者表達類似觀點。該人士表示，據其獲悉，“融創希望以5折價格接盤賈躍亭的股份，賈躍亭保留百分之五的股權，但并未達成一致”。

不過對于上述說法，樂視網在1月23日的投資者說明會中表示，融創中國尚未向公司表達進一步增持意向，賈躍亭也沒有表達對所持上市公司股權的處置安排，且目前賈躍亭仍為第一大股東，只是不在公司擔任任何職務，除股東大會外，不參與公司經營上的決策。

爆倉風險隱現

由于收購樂視影業最終宣告失敗，停牌已超過9個月的樂視網，因此被外界認為已沒有理由繼續停牌。果然，1月23日晚間，樂視網公告稱，公司將于1月24日復牌。

樂視網復牌后，最引人關注的問題無疑是其股權質押存在的爆倉風險。

自去年4月中旬以重大事項宣布停牌后，樂視網估值已先后三次遭到機構下調。

其中，去年7月，以嘉實基金為首的20余家公募首度將樂視網估值下調，最新估值較停牌前的股價3個跌停；隨后10月，公募機構二度下調其估值至7.83元/股，較停牌價15.33元/股（除權后價格）近乎腰斬；至11月中旬，樂視網估值遭三度下調，最新則為3.91元/股，這一價格與停牌價相比，近乎13個跌停。

“收購樂視影業失敗，有可能成為壓垮樂視網復牌后股價的‘最后一根稻草’。”1月23日，上海一家私募高管說，“不論從業績還是后續發展價值來看，目前樂視網均不容樂觀。”因此，若樂視網復牌后股價出現連續下跌，賈躍亭的股權質押將面臨極大的爆倉風險。

Wind資訊數據顯示，截至2017年11月30日，賈躍亭目前仍直接持有樂視網10.24億股，其中質押10.20億股。賈躍亭可查的最新一筆股權質押發生于2015年10月27日，其曾對外質押了5.07億股限售股，而在質押當天，樂視網股價報收51.34元/股（除權前）。

1月23日，北京一家中型券商負責股權質押人士對21媒體記者表示，從目前行情來看，創業板股權質押的預警線通常為股價的160%，平倉線為140%。因此按照2015年10月26日樂視網大約50元/股的股價計算，如果賈躍亭質押率為50%，其預警線大約是40元/股，平倉線大約為35元/股，對應除權后價格分別為20元/股和17.5元/股，這價格與其停牌價相差無幾。

但上述數據或許有所偏差。根據12月初方正證券針對樂視網董事劉弘等的有關訴訟公告中，后者涉及的樂視網股權平均質押價格，為其質押時股價的3.5折左右。

1月23日，深圳一家重倉樂視網的私募機構人士對此表示，若以這個比例來計算賈躍亭最新一筆的股權質押平倉線，則大約可以得出在除權后的11元/股附近，預警線則是13元/股。以此計算，樂視網復牌后只需3個跌停，賈躍亭就可能觸及預警線。　

“樂視網復牌后，我估計最后股價最低可能會跌到6元/股。根據我了解到的融資盤情況，如果股價跌到10元/股，所有股權質押都要爆倉，我自己的是11元/股。”上述深圳私募機構人士說。

不過面對愈發積聚的爆倉風險，樂視網在1月23日的投資者說明會中卻透露，賈躍亭目前仍未向公司提供其股權質押的處置計劃，也未表示不對所持股權在質押機構的質押行為支付補足保證金。

“如果因股價下跌，賈躍亭也未對保證金進行補足，則其所質押的樂視網股權將由質押機構按照協議條款進行相應處置。”樂視網解釋。

這意味著，樂視網復牌后的股權質押爆倉風險仍然無解。而沒有承認亦未否認增持樂視網的融創中國，是否在前者復牌后股價的持續下跌時，選擇“吃進”其部分股份，從而實現完全控制，目前亦難以斷言。

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