摘要：相對于征求意見稿，《意見》將過渡期延長一年半，至2020年底；對過渡期結束后仍未到期的非標等存量資產(chǎn)作出妥善安排，引導金融機構轉(zhuǎn)回資產(chǎn)負債表內(nèi)；明確資管產(chǎn)品實行凈值化管理，金融資產(chǎn)堅持公允價值計量原則，鼓勵使用市值計量

《財經(jīng)》記者 龔奕潔/文 袁滿/編輯

資管新規(guī)像 “狼來了”一樣，每一次風吹草動都牽動金融行業(yè)的神經(jīng)。

4月27日傍晚，業(yè)界俗稱資管新規(guī)的《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》（以下簡稱資管新規(guī)或《意見》）正式發(fā)布。相比征求意見稿，《意見》在產(chǎn)品分類、杠桿率、通道、打破剛兌等方面的要求基本一致，區(qū)別在于過渡期延長、非標定義、公允價值計量方面。

《意見》將過渡期延長一年半，至2020年底，對提前完成整改的機構，給予適當監(jiān)管激勵。此外，《意見》對于“標準化債權類資產(chǎn)”的界定更為明確，其應當具備以下特征：等分化、可交易、信息披露充分、集中登記、獨立托管、公允定價、流動性機制完善、在經(jīng)國務院同意設立的交易市場上交易等。

相比征求意見稿，《意見》提出，對過渡期結束后仍未到期的非標等存量資產(chǎn)也作出妥善安排，引導金融機構轉(zhuǎn)回資產(chǎn)負債表內(nèi)，確保市場穩(wěn)定。

《意見》還新增了凈值化管理，及會計準則標準。明確資管產(chǎn)品實行凈值化管理，金融資產(chǎn)堅持公允價值計量原則，鼓勵使用市值計量。

2017年11月，征求意見稿出臺后，被業(yè)界稱為“最嚴資管新規(guī)”。不少業(yè)界人士抱怨一些條款“一刀切”而整改時間短，可能會引發(fā)流動性風險。但從正式稿的變化來看，行業(yè)獲得了更多緩釋空間。

“監(jiān)管顯然聽進去了行業(yè)所反饋的意見。”一位資管人士表示，“市場已經(jīng)有了較長時間的準備，相較意見稿來說壓力稍小。但落地轉(zhuǎn)型，依然是一個過程。”

緩釋流動性風險

據(jù)《財經(jīng)》記者了解，在2017年11月?12月的公開征求意見期，多家銀行曾表達對流動性風險的擔憂。這一方面是資管新規(guī)嚴厲態(tài)度打破剛兌，但過渡期過短；另一方面是禁止資產(chǎn)池和期限錯配，尤其是投資非標的資管產(chǎn)品，這就影響了以短期產(chǎn)品為主的銀行理財。

中國投資者教育還不成熟，凈值型產(chǎn)品的市場接受度成為眾多銀行擔憂的問題。而監(jiān)管方面也曾指出，要考慮老百姓的接受度，有序打破剛兌。從去年底以來，銀行紛紛推出結構性存款產(chǎn)品，作為保本理財?shù)奶娲罚瑫r進行凈值管理。

非標業(yè)務由于中間加了一層以上通道，具有較強隱匿性，而它往往與杠桿和剛兌掛鉤，因此成了違規(guī)行為的重災區(qū)，成為這次監(jiān)管重點。

資管新規(guī)對于“非標準化債權類資產(chǎn)”的界定，以先界定“標準化債權類資產(chǎn)”為基礎。與征求意見稿相比，標準化債權類資產(chǎn)應當同時符合以下條件：1.等分化，可交易；2.信息披露充分；3.集中登記，獨立托管；4.公允定價，流動性機制完善；5.在銀行間市場、證券交易所市場等經(jīng)國務院同意設立的交易市場交易。

業(yè)內(nèi)普遍預計，非標未來的出路是轉(zhuǎn)標。非標轉(zhuǎn)標有兩層意思，一是指資產(chǎn)配置會從非標向標準化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，也就是非標融資會向標準化融資轉(zhuǎn)移；二是有估值法可對非標產(chǎn)品定價、并提供可流通的場所，即轉(zhuǎn)為“標準化產(chǎn)品”。

但非標產(chǎn)品的價值主量，是一個制約難題。《意見》最大的變化在于，增加第十八條，明確要求對資管產(chǎn)品實行凈值化管理，并給出了價值計量標準。這給非標產(chǎn)品定價和轉(zhuǎn)標提供了基礎，給非標業(yè)務未來的發(fā)展開了一扇窗戶。

《意見》要求資管產(chǎn)品投資的金融資產(chǎn)堅持公允價值計量原則，鼓勵使用市值計量。同時，允許符合以下條件之一的部分資產(chǎn)以攤余成本計量：一是產(chǎn)品封閉式運作，且所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期；二是產(chǎn)品封閉式運作，且所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場，或者在活躍市場中沒有報價、也不能采用估值技術可靠計量公允價值。

此外，《意見》提出，對過渡期結束后仍未到期的非標等存量資產(chǎn)也作出妥善安排，引導金融機構轉(zhuǎn)回資產(chǎn)負債表內(nèi)，確保市場穩(wěn)定。

太平洋資產(chǎn)管理有限責任公司副總經(jīng)理程勁松曾對《財經(jīng)》表示，資管新規(guī)下，以中短期為主的銀行理財無法配置期限較長的非標產(chǎn)品，但保險的負債久期更長，因此可以承接匹配非標資產(chǎn)。

市場準備良久

2017年2月份，《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》內(nèi)部稿流出，宣布資管新規(guī)正式來襲，引發(fā)市場震動與預期。2017年11月份，征求意見稿正式發(fā)布，去杠桿、去剛兌、去錯配的嚴厲要求，引發(fā)行業(yè)對流動性風險的擔憂反饋。

3月28日，中央全面深化改革委員會第一次會議宣布審議通過《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》。此前金融監(jiān)管機構改革方案，及重要人事任命均已到位，市場均對資管新規(guī)即將落地有預期。“每周五為資管新規(guī)焦慮”成為不少業(yè)內(nèi)人士與金融媒體的生態(tài)。

《財經(jīng)》記者此前從業(yè)內(nèi)人士處了解到，自11月資管新規(guī)征求意見稿發(fā)布以來，資管產(chǎn)品就已經(jīng)按照意見稿的要求在做調(diào)整。新發(fā)行、備案的產(chǎn)品需滿足意見稿要求，未滿足要求的存續(xù)產(chǎn)品在要求清盤之列。

但3月份，有券商資管人士告訴記者，資管新規(guī)或有松動跡像。“此前一款產(chǎn)品，按照征求意見稿應屬于清理范疇，我們一直在爭取但監(jiān)管沒有松口；但近期監(jiān)管突然主動通知可以考慮改款。原來一刀切去通道、降杠桿，現(xiàn)在有了些許彈性。”

在多家銀行舉行2017年業(yè)績發(fā)布會上，高層均表示資管新規(guī)影響不大，并紛紛表示資管回歸本源，發(fā)力打造凈值型產(chǎn)品。

“工行有信心實現(xiàn)資管業(yè)務更規(guī)范更好發(fā)展。”工商銀行行長谷澍稱。具體來看，第一、資金來源端，打造凈值型產(chǎn)品體系；第二投資端，不斷做好非標轉(zhuǎn)標研究，尋找更多的標準化投資產(chǎn)品；第三、風控方面，不斷簡化產(chǎn)品體系，減少嵌套，使得產(chǎn)品穿透性更好。

在資管新規(guī)落地前期，銀行資管資公司的申請也加速。近期招商銀行、華夏銀行相繼表態(tài)，擬成立全資資管子公司。

鏈接： 《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》全文： http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/3529600/index.html

資管新規(guī)落地在即行業(yè)短期陣痛難免

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