2017年6月29日，興證資本在福州召開“新格局•新思路•新策略”興證資本基金年會(huì)。興證資本總經(jīng)理袁盛奇發(fā)表了主題演講，他表示，股權(quán)投資新機(jī)遇主要表現(xiàn)在，整個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更激烈，但對(duì)專業(yè)團(tuán)隊(duì)來(lái)說(shuō)是難得機(jī)會(huì)；募資較難的情況下，好的項(xiàng)目就比較重要；金融資本和產(chǎn)業(yè)資本結(jié)合，行業(yè)深挖，專業(yè)化更有價(jià)值。

　　以下為現(xiàn)場(chǎng)實(shí)錄：

　　各位領(lǐng)導(dǎo)、各位LP、各位嘉賓、各位朋友下午好！今天我想講的這個(gè)題目是“興證資本股權(quán)投資的新突圍”，為什么用這個(gè)題目呢？大家知道我們國(guó)家的股權(quán)投資的發(fā)展，其實(shí)已經(jīng)有22年，20多年的歷史了。作為券商直投時(shí)間相對(duì)短，我們知道2007年券商直投牌照發(fā)放到現(xiàn)在也只有十個(gè)年頭。

　　在馬拉松比賽中，如果把專業(yè)選手排在前面就比較順當(dāng)，如果排在后面就要突圍了。作為金融的從業(yè)人員，在這個(gè)行業(yè)里面起點(diǎn)相對(duì)落后的情況下怎么樣能夠后來(lái)居上，能夠突破隊(duì)列到前面去呢？所以我今天的題目是“新突圍”。

　　站在興證資本的角度從四個(gè)方面展現(xiàn)一下我們的思考：一個(gè)是股權(quán)投資行業(yè)的機(jī)遇；第二個(gè)是興證資本的實(shí)力；第三個(gè)是我們的戰(zhàn)術(shù)；最后是我們對(duì)近期市場(chǎng)里面大家非常關(guān)注的政策的思考。

　　股權(quán)投資行業(yè)的新機(jī)遇

　　從我個(gè)人的角度，“新機(jī)遇”總結(jié)了三條：

　　第一，整個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更激烈。如果1995年算行業(yè)起步的話，到現(xiàn)在22年；如果按照我們PE投資5-7年一個(gè)基金的存續(xù)期，正好三個(gè)循環(huán)。券商直投從2007、2008年開始，也可以算作1.5個(gè)周期。這個(gè)期間存續(xù)的基金可能很長(zhǎng)時(shí)間才能看到結(jié)果，可能用時(shí)間鍛煉GP的能力、同時(shí)消磨著LP的耐心，慢慢的不計(jì)結(jié)果的行業(yè)進(jìn)入這個(gè)情況也就沒(méi)有了。這樣的話，對(duì)于我們成熟專業(yè)的團(tuán)隊(duì)來(lái)說(shuō)就是機(jī)會(huì)。

　　第二，我覺(jué)得募資非常困難。我們是要為L(zhǎng)P賺錢的，如果不能賺錢要我們干什么呢？真金白銀的回報(bào)才能體現(xiàn)專業(yè)真正的本質(zhì)，有很多原來(lái)以忽悠性質(zhì)的募資現(xiàn)在就很困難。這里面資產(chǎn)很重要，你有好的項(xiàng)目就非常重要。

　　第三，專業(yè)很重要。往后越來(lái)越體現(xiàn)專業(yè)的價(jià)值，你能夠找到一個(gè)好的項(xiàng)目，找到一個(gè)好的資產(chǎn)，能夠通過(guò)這個(gè)資產(chǎn)的投資、管理和退出實(shí)現(xiàn)LP增值的價(jià)值，才能夠體現(xiàn)專業(yè)的價(jià)值。我們要和產(chǎn)業(yè)資本結(jié)合，從行業(yè)深挖，體現(xiàn)我們專業(yè)的價(jià)值。

　　簡(jiǎn)單回顧一下我們行業(yè)的發(fā)展，從1995年的IDG，到2000年我們合作的賽富以及弘毅等，GP數(shù)量用5年的時(shí)間成長(zhǎng)了10倍，從10家增長(zhǎng)到到100家。我個(gè)人認(rèn)為這里有一個(gè)分界點(diǎn)。從2005年到2006年前后，證券市場(chǎng)有一個(gè)股權(quán)分置改革，這是一個(gè)分界點(diǎn)，只有全流通的市場(chǎng)股權(quán)退出才順當(dāng)。在股權(quán)分置改革之前大陸更多的是美元基金，在成熟經(jīng)濟(jì)體里面走過(guò)的路，在行業(yè)投資創(chuàng)造價(jià)值的機(jī)會(huì)復(fù)制在中國(guó)是完全可行的；投資我們境內(nèi)未上市的股權(quán)退出是很大的問(wèn)題。我認(rèn)為從2005、2006年股權(quán)分置改革我們變成全流通是一個(gè)分界點(diǎn)。前面是美元發(fā)展相對(duì)較好的時(shí)間，可以去美國(guó)上市，去其他資本市場(chǎng)上市。從2005、2006年實(shí)現(xiàn)全流通以后，股權(quán)可以在A股實(shí)現(xiàn)全流通退出，人民幣基金才迎來(lái)了發(fā)展的機(jī)會(huì)。

　　2008年到2012年這個(gè)期間，我們都把這個(gè)行業(yè)說(shuō)成是躺在地上吃果子的時(shí)代。從2010年到2013年的回調(diào)，大家都知道股票市場(chǎng)里面IPO暫停總共9次，第八次的暫停是最長(zhǎng)的，達(dá)15個(gè)月，也是從2012年10月到2014年的1月。因?yàn)檫@個(gè)暫停導(dǎo)致了2008年這個(gè)蓬勃發(fā)展的股權(quán)投資市場(chǎng)到2012年、2013年回跌了。從這個(gè)時(shí)候退出方式的占比來(lái)看，IPO的退出也降到一個(gè)比較低的比例。

　　2014年之后IPO重啟，同時(shí)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了一個(gè)管理辦法，這時(shí)起股權(quán)投資市場(chǎng)相對(duì)活躍，一下子突破了8000家，投資了4萬(wàn)億的人民幣，慢慢地我們進(jìn)入了專業(yè)投資的時(shí)代。

　　相對(duì)2012、2013年來(lái)看，2014年無(wú)論是投資金額還是投資項(xiàng)目都是同比很大增長(zhǎng)，超過(guò)百分之百的增長(zhǎng)。我們可以從圖表看得很清楚，這個(gè)叫做恢復(fù)階段。如果把1999年到2014年畫一個(gè)圖的話，可以看出趨勢(shì)。這里面列了很多和投資相關(guān)的政策，簡(jiǎn)單地看，我們覺(jué)得有幾點(diǎn)可以總結(jié)一下。2000年有個(gè)頂點(diǎn)，1999年大家都討論創(chuàng)業(yè)板的推出，后來(lái)為什么十年磨一劍，變成了2009年才推出創(chuàng)業(yè)板。2001年國(guó)際上的互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅是最大的原因。用2005、2006年做分界點(diǎn)，前面是美元基金相對(duì)活躍的時(shí)代，只有2000年是一個(gè)高點(diǎn)。我們看到向上走的趨勢(shì)比較明顯，2010年的回調(diào)跟IPO暫停相關(guān)，第七次暫停8個(gè)月。然后，我們到2011年的高峰，最后2014年有一個(gè)很大的成長(zhǎng)。

　　這里面如果再總結(jié)一下我們這個(gè)行業(yè)的現(xiàn)狀。幾個(gè)特點(diǎn)：

　　第一，進(jìn)入門檻比較低。可能很多人覺(jué)得我有錢就可以做投資，這二十年的發(fā)展，中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)財(cái)富是急劇增加的，有很多貨幣，老百姓手里的錢多了，都在找出路。很多人認(rèn)為投資我怎么不會(huì)做了，把錢給人家還不容易嗎？其實(shí)投完一個(gè)企業(yè)很容易，但是你要讓這個(gè)企業(yè)給你帶來(lái)回報(bào)是很難的，在投的動(dòng)作做的時(shí)候你要有很多的經(jīng)驗(yàn)積累，要有很多的判斷對(duì)它未來(lái)有一個(gè)相對(duì)準(zhǔn)確的分析，大概的趨勢(shì)判斷，你才能做這個(gè)事情。

　　行業(yè)目前競(jìng)爭(zhēng)那么激烈，是因?yàn)檫M(jìn)入的人太多了，進(jìn)入的門檻相對(duì)低。我們經(jīng)常說(shuō)二級(jí)市場(chǎng)，大家都說(shuō)其實(shí)沒(méi)有專家，只有輸家和贏家，這可以引到我們這里來(lái)說(shuō)。就算我們有很多經(jīng)驗(yàn)，但是每一個(gè)項(xiàng)目對(duì)我們來(lái)說(shuō)都是一個(gè)新的東西，你要能夠窮盡所有你所知道的信息判斷這個(gè)項(xiàng)目能不能投，這對(duì)我們都是新的挑戰(zhàn)。所以每個(gè)項(xiàng)目我們都是投得戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢的。

　　第二，這個(gè)業(yè)務(wù)是沒(méi)辦法短期退出的。相對(duì)成熟的專業(yè)投資人都知道，周期是五到七年，這是很多人或者說(shuō)很多機(jī)構(gòu)都熬不起這個(gè)時(shí)間，或者是很多人熬到了五年，熬不到第七年。相對(duì)來(lái)說(shuō)，用結(jié)果來(lái)檢驗(yàn)?zāi)愕膶I(yè)能力，這個(gè)時(shí)間很長(zhǎng)，這也導(dǎo)致這個(gè)行業(yè)目前挑戰(zhàn)性很大。

　　第三，仍然存在套利機(jī)會(huì)。我指的是一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差，一定時(shí)間內(nèi)還是存在的，所以我們還有很大的機(jī)會(huì)套利。

　　還有一個(gè)特點(diǎn)是多頭管理。興證資本不僅要接受證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管，還要接受私募基金協(xié)會(huì)的監(jiān)管，所以我們相當(dāng)于多頭管理。管理相對(duì)規(guī)范。

　　2016年整個(gè)行業(yè)規(guī)模達(dá)到1萬(wàn)家，接近4萬(wàn)億。這是2016年11月份之前的數(shù)據(jù)，基金總額1.15萬(wàn)億元，有2191支基金。這說(shuō)明單只基金的規(guī)模是上升的，如果和2015年比的話，投資情況是投了7859筆，投了6683億元。如果簡(jiǎn)單算這個(gè)金額的話，當(dāng)年募的資金60%投掉了。從行業(yè)退出方式比較的話，IPO依然是回報(bào)最高的退出方式。從行業(yè)上來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)最高，金融是最低的。

　　成績(jī)單：63個(gè)項(xiàng)目，22個(gè)退出

　　第二個(gè)想分享的題目是興證資本目前的實(shí)力。目前投了63個(gè)項(xiàng)目，我們目前的基金全部是主動(dòng)管理的，規(guī)模近50億元，IPO和并購(gòu)上市11家。龍馬環(huán)衛(wèi)實(shí)現(xiàn)超28倍投資收益，先導(dǎo)智能實(shí)現(xiàn)23倍投資收益。今年下半年我們計(jì)劃4家報(bào)會(huì)，到明年我們計(jì)劃會(huì)有8家報(bào)會(huì)，這是目前投資項(xiàng)目的簡(jiǎn)單情況。

　　興證資本母公司是上市券商，服務(wù)的資產(chǎn)已經(jīng)超過(guò)1萬(wàn)億元，客戶有500多萬(wàn)戶，這些給我們提供了一些潛在的資源。母公司的投行隊(duì)伍和研究相對(duì)都是很優(yōu)秀的，像我們的研究所都是連續(xù)多年排在前十名，我們的投行現(xiàn)在也是有將近400人的隊(duì)伍天天在市場(chǎng)里面看項(xiàng)目，這都是我們的優(yōu)勢(shì)。

　　第二個(gè)優(yōu)勢(shì)是項(xiàng)目來(lái)源，我們所有網(wǎng)點(diǎn)是我們?cè)诟鱾€(gè)地方的觸角，這些都會(huì)給我們提供一些項(xiàng)目的來(lái)源。場(chǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)也可以提供很多項(xiàng)目來(lái)源。我從1997年從事投行業(yè)務(wù)，在市場(chǎng)里面，我一直提出一個(gè)觀點(diǎn)“項(xiàng)目多點(diǎn)來(lái)源”，什么意思呢？在市場(chǎng)里面我們那么多投行同事、朋友，在整個(gè)市場(chǎng)里面我們會(huì)把他們都作為我們項(xiàng)目的來(lái)源。目前我們團(tuán)隊(duì)還計(jì)劃往后發(fā)展一下機(jī)構(gòu)投資人，我們作為它母基金的機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)和銀行、保險(xiǎn)等諸多機(jī)構(gòu)的合作。我們和很多機(jī)構(gòu)比如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所合作，這也會(huì)成為我們項(xiàng)目的來(lái)源。

　　第三個(gè)是我們的資金運(yùn)作優(yōu)勢(shì)。從去年我們已經(jīng)有一只基金完整退出了，實(shí)現(xiàn)了4倍多的收益，這也奠定了基金的優(yōu)勢(shì)。目前公司處在良性的上升通道中，以現(xiàn)在的預(yù)計(jì)來(lái)看，業(yè)績(jī)?cè)谖磥?lái)三五年都是不錯(cuò)的，每年都會(huì)有一定的項(xiàng)目退出、一定的基金退出，形成相應(yīng)的良性循環(huán)。

　　第四個(gè)優(yōu)勢(shì)是規(guī)范性優(yōu)勢(shì)。前面點(diǎn)到了我們這個(gè)公司是多頭管理的，從另外一個(gè)角度來(lái)說(shuō)客戶把錢放在我們這里相對(duì)放心，因?yàn)槲覀兇_實(shí)是管得很嚴(yán)的，我們不能隨便做一些風(fēng)險(xiǎn)比較大的行為。

　　第五個(gè)優(yōu)勢(shì)是市場(chǎng)化機(jī)制的優(yōu)勢(shì)。本身我們母公司興業(yè)證券一直是市場(chǎng)化運(yùn)作，我們這個(gè)全資子公司一直提倡的是相對(duì)市場(chǎng)化，類合伙機(jī)制。

　　最后是專業(yè)團(tuán)隊(duì)的優(yōu)勢(shì)。專業(yè)團(tuán)隊(duì)我們目前有45人，有投行的、有投資的、也有其他實(shí)業(yè)的，我們形成一個(gè)相對(duì)專業(yè)的團(tuán)隊(duì)。

　　興證資本突圍戰(zhàn)術(shù)

　　第三個(gè)大問(wèn)題是興證資本突圍的戰(zhàn)術(shù)，從基金運(yùn)作的層面來(lái)分析一下我們的戰(zhàn)術(shù)應(yīng)對(duì)。興業(yè)證券我想以后還要兩條腿走，不僅高凈值客戶作為我們的投資者，同時(shí)還要拓展機(jī)構(gòu)的平臺(tái)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展到一定程度，銀行的資金，保險(xiǎn)的資金，還有其他機(jī)構(gòu)的資金，一定要有部分配置到股權(quán)投資的領(lǐng)域。一方面可以成為我們的LP，另一方面我們可以成為它們的管理機(jī)構(gòu)，這是我們今后要拓展的一個(gè)方向。因?yàn)槲覀兪侨蹋采w了很多上市公司，PE+上市公司的模式，這是一個(gè)方向。

　　在投資環(huán)節(jié)，一方面結(jié)合多項(xiàng)目來(lái)源的優(yōu)勢(shì)，另外堅(jiān)持我們的行業(yè)策略。像今天兩只主打的基金，大健康、文娛教育、環(huán)保等等這些都是我們重點(diǎn)的方向。因?yàn)槲覀冇X(jué)得最終投資的競(jìng)爭(zhēng)還是要考驗(yàn)投資人員對(duì)專業(yè)的理解度的。

　　從管和退來(lái)說(shuō)，相對(duì)是券商公司的優(yōu)勢(shì)。我們所提供的一些咨詢和服務(wù)，會(huì)給企業(yè)站在行業(yè)的角度提供前瞻性的咨詢和意見，這是券商股權(quán)投資平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)。還有就是“退”，因?yàn)槲覀冇型缎校袌?chǎng)外業(yè)務(wù)，我們可以做主動(dòng)性的投資管理。

　　第四個(gè)方面是政策的解讀。近期政策有一個(gè)很明顯的信號(hào)，就是說(shuō)至少是IPO不會(huì)再像以前一樣很貿(mào)然地暫停。二級(jí)市場(chǎng)下跌的原因是市場(chǎng)資金面不好，有后面更深層次的原因，跟IPO的關(guān)系沒(méi)有那么大。

　　回到幾個(gè)政策，為什么把稅收政策列在這里呢？說(shuō)明這是政府導(dǎo)向性的，還是鼓勵(lì)大家去投資的，70%是可以抵扣稅收的。大家最近比較關(guān)注的可能是減持規(guī)定，我個(gè)人的判斷是對(duì)我們這種PE類投資的公司來(lái)說(shuō)影響是中性的。

　　減持這個(gè)事情本身來(lái)說(shuō)可能對(duì)我是負(fù)面，我們?cè)瓉?lái)比如投了7%的股份，結(jié)果本來(lái)是一次就能夠賣掉的，按照新的規(guī)定要賣一年半，那對(duì)退出這個(gè)行為本身是負(fù)面的，延長(zhǎng)了我的退出期。但另一方面，我以前判斷三到五年一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差就會(huì)收窄，掙不到錢。現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間又更長(zhǎng)了，總體來(lái)說(shuō)對(duì)我的影響是偏中性的，這是減持規(guī)定。其實(shí)出這個(gè)東西更大的原因是因?yàn)楹芏啻蠊蓶|不計(jì)成本的減持，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的影響太大。

　　第三個(gè)就是上市公司的定向增發(fā)。修訂了再融資政策之后，就是相對(duì)限制了上市公司的再融資。雖然規(guī)定了你兩次融資的間隔要變成18個(gè)月，而且規(guī)定你如果是有配套融資也是要受到18個(gè)月的限制，但是資產(chǎn)重組不受限制，從這一點(diǎn)來(lái)看，政策是鼓勵(lì)大家做純重組并購(gòu)的。

　　如果一個(gè)上市公司確實(shí)想做行業(yè)的整合，想把自己的主業(yè)做大做強(qiáng)，這種公司我們和他們合作，成立上市公司的并購(gòu)基金，那么我們就可以以基金的形式先把好的資產(chǎn)收到基金里面，然后再裝到上市公司里面去，這反而是不受限制的。這是把近期比較關(guān)心的幾個(gè)政策拿出來(lái)給大家解讀一下。

　　我今天的發(fā)言就到這里為止，再次謝謝大家。

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