管窺 “不良”商機(jī)

一定程度上，郭明杰坦言不良處置是一個(gè)暴利行業(yè)。在其看來(lái)，沒(méi)有20%的年化收益“就不叫賺錢”。

四家傳統(tǒng)AMC（華融、信達(dá)、東方、長(zhǎng)城），55家地方AMC，3家概念上市公司，吉艾科技（300309.SZ）、海德股份（000567.SZ）和摩恩電器（002451.SZ），難以統(tǒng)計(jì)的民間服務(wù)商，構(gòu)成了中國(guó)不良資產(chǎn)處置行業(yè) 的機(jī)構(gòu)圖像。

根據(jù)銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2017年末，商業(yè)銀行不良貸款規(guī)模達(dá)1.71萬(wàn)億元，關(guān)注類貸款3.41萬(wàn)億元。萬(wàn)億規(guī)模市場(chǎng)中，既有地方AMC遭股東起訴成立兩年“未能發(fā)揮設(shè)立的目的和作用”并要求解散，也有上市公司因?yàn)樵摌I(yè)務(wù)板塊扭虧盈利。

吉艾科技2017年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，全年利潤(rùn)一舉從2016年的虧損超3.97億元躍上2.123億元，其中AMC業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了3.21億元，油服業(yè)務(wù)繼續(xù)虧損，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率從2016年的-37.25%調(diào)正為14.18%。

吉艾科技副總裁郭明杰在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，AMC板塊利潤(rùn)中很大部分是管理和服務(wù)收費(fèi)，即為困境企業(yè)提供重整方案和服務(wù)等，由于服務(wù)門檻較高，利潤(rùn)可觀。針對(duì)“暴利”一問(wèn)，其回應(yīng)稱“如果說(shuō)大資金運(yùn)作能保持年化20%就定義為暴利行業(yè)，那么不良資產(chǎn)的收購(gòu)、處置和重整就應(yīng)該是暴利行業(yè)。”

在郭明杰看來(lái)，不良處置行業(yè)的機(jī)會(huì)不少，但目前最大的問(wèn)題是缺乏專業(yè)人才，且行業(yè)運(yùn)行模式應(yīng)從批發(fā)貿(mào)易模式向產(chǎn)業(yè)重組轉(zhuǎn)型。

51%控股選團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張

吉艾科技2017年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要得益于公司AMC板塊業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，資管團(tuán)隊(duì)及業(yè)務(wù)范圍快速擴(kuò)大，子孫公司遍布上海、北京、浙江、江蘇、陜西、四川、重慶、廣東、新疆、山東、福建、廣西等地，共計(jì)14家。

這14家公司的主要運(yùn)營(yíng)模式為，上市公司控股51%，負(fù)責(zé)輸出品牌、管理、技術(shù)和資金；合作的當(dāng)?shù)貓F(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)項(xiàng)目源發(fā)現(xiàn)、資源建立及拓展和項(xiàng)目執(zhí)行落地。

作為三家以不良資產(chǎn)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司之一，郭明杰坦言，品牌優(yōu)勢(shì)是上市的重要訴求。無(wú)論是在和銀行以及四大AMC打交道的資產(chǎn)端，抑或資金端，上市公司的議價(jià)能力具有一定優(yōu)勢(shì)；而另一較之國(guó)有AMC的優(yōu)勢(shì)在于處置不良時(shí)能夠更加快速?zèng)Q策，靈活“解套”。

“很多債權(quán)人愿意信任我們，協(xié)助解封凍結(jié)資產(chǎn)或?qū)①Y產(chǎn)交付我們統(tǒng)一重整，實(shí)現(xiàn)利益梳理和共享，從而化解不良。”郭明杰表示。

在郭明杰看來(lái)，不良資產(chǎn)作為一門生意，傳統(tǒng)處置模式基本是“滅”了債務(wù)人才能回收投資，獲得利潤(rùn)，但吉艾科技的核心理念是“和為貴”。“關(guān)鍵在于滿足各方利益的訴求，包括自身的債權(quán)、相關(guān)的債權(quán)人、債務(wù)人、利益的相關(guān)人，甚至是政府的利益。通過(guò)制定一個(gè)滿足各方利益的和諧方案來(lái)獲取快速的處置。”

以其主導(dǎo)的江西某項(xiàng)目為例，該項(xiàng)目中的抵押物存在互相查封，在建工程從2016年下半年就處于停滯狀態(tài)，大量的購(gòu)房戶不能如期得到房子，成為當(dāng)?shù)匾粋€(gè)不穩(wěn)定因素。

經(jīng)過(guò)談判，在吉艾科技的監(jiān)督管理下，各方解除了對(duì)抵押物的查封，促成“爛尾樓”復(fù)工，完工后銷售第一天就消化了三分之一庫(kù)存，實(shí)現(xiàn)銷售額7000多萬(wàn)元，不到兩個(gè)月銷售額達(dá)1.5億，比預(yù)估的司法拍賣至少多出上千萬(wàn)元，還節(jié)省了成本和時(shí)間。

暴利行業(yè)，利從何來(lái)？

一定程度上，郭明杰坦言不良處置是一個(gè)暴利行業(yè)。在其看來(lái)，沒(méi)有20%的年化收益“就不叫賺錢”。

就此行業(yè)，一邊是資產(chǎn)處置收益，另一邊是資金成本。如果不是自有資金投資不良資產(chǎn)，通過(guò)募集，目前市場(chǎng)資金價(jià)格普遍在年化8%以上，甚至超過(guò)10%。假設(shè)項(xiàng)目處置有年化20%的收益，劣后資金動(dòng)用7：3（優(yōu)先：劣后）的杠桿，按照10%的優(yōu)先收益來(lái)計(jì)，劣后的年化毛收益高達(dá)43%。

所謂項(xiàng)目處置收益，比如企業(yè)A在銀行的債權(quán)是1億元，抵押物價(jià)值7500萬(wàn)元，債權(quán)以5折出售，即5000萬(wàn)元。后續(xù)抵押物處置價(jià)格減去5000萬(wàn)元成本，即為處置毛收益（利潤(rùn)還要扣除其他訴訟、人工等成本）。因此，債權(quán)的購(gòu)入價(jià)格和最終處置價(jià)格是利潤(rùn)的關(guān)鍵。

不過(guò)，就吉艾科技的AMC板塊利潤(rùn)，郭明杰表示，很多是管理和服務(wù)收費(fèi)，即為困境企業(yè)提供重整方案和服務(wù)等，由于門檻較高，利潤(rùn)可觀；另有部分則為不良的投資利得，即處置收益，需要一定周期。

據(jù)郭明杰分析，不良處置行業(yè)之所以能夠成為暴利行業(yè)，一是因?yàn)槲闯浞指?jìng)爭(zhēng)；二是缺乏人才和技術(shù)，特別是創(chuàng)新能力。“有些地方不良收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)很激烈，資金很多，但歸根結(jié)底還是不專業(yè)，還是缺人才。”

多名不良資產(chǎn)處置行業(yè)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，即使是不良行業(yè)的“老人”，也可能在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)“失業(yè)”過(guò)。以四大AMC為例，在2008年至2013年的“大放水”時(shí)期里，也因傳統(tǒng)的不良收購(gòu)業(yè)務(wù)慘淡，而轉(zhuǎn)向其他包括房地產(chǎn)投資和資產(chǎn)管理在內(nèi)的其他業(yè)務(wù)。而此輪興起于2014年的不良資產(chǎn)爆發(fā)，面臨的是人才匱乏的境況。

“出得起300萬(wàn)年薪的公司有的是，但是招不到滿意的人。”某不良處置服務(wù)商人士表示。

倒賣生意到頭，看好產(chǎn)業(yè)重組

盡管“低買高賣”是這個(gè)行業(yè)最基本又最簡(jiǎn)單粗暴的邏輯，但批發(fā)轉(zhuǎn)手倒賣模式技術(shù)含量不高，競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈。

2017年的一起地方AMC相關(guān)訴訟就暴露了其中的問(wèn)題。吉林省金融資產(chǎn)管理有限公司（下簡(jiǎn)稱“吉林AMC”）股東吉林省金融控股集團(tuán)股份有限公司（下簡(jiǎn)稱“吉林金控”）提請(qǐng)解散吉林AMC，其中原因包括“公司成立兩年來(lái)從未開(kāi)展過(guò)批量業(yè)務(wù)，未能發(fā)揮公司設(shè)立的目的和作用”，而吉林AMC方面辯稱其2015年7月獲得經(jīng)營(yíng)資質(zhì)到不允許開(kāi)展新業(yè)務(wù)就有1年半時(shí)間。公司一直在積極尋求批量業(yè)務(wù)的商業(yè)機(jī)會(huì)，但由于項(xiàng)目條件不好、談判地位差等原因始終未能形成交易，并非故意不開(kāi)展批量業(yè)務(wù)。

此前有AMC行業(yè)資深人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者形容：“省級(jí)AMC成立之后，先買一棟樓，車子配一配，職務(wù)安排一下，半年過(guò)去了，接下來(lái)全國(guó)其他地方AMC學(xué)習(xí)一下，每個(gè)月一家，一整年過(guò)去了，業(yè)務(wù)基本沒(méi)動(dòng)。”

另?yè)?jù)浙江省一名從事不良處置的資深人士介紹，浙江省內(nèi)不良資產(chǎn)包折扣早就高至六折水平，盈利空間被嚴(yán)重壓縮。“很多不懂行的熱錢涌入，包括配資資金，這個(gè)市場(chǎng)沒(méi)法做了。”

正是在此背景下，郭明杰判斷不良處置行業(yè)未來(lái)的機(jī)會(huì)在于產(chǎn)業(yè)鏈整合。礦山、新能源和商業(yè)地產(chǎn)并購(gòu)是其重點(diǎn)看好行業(yè)，“重點(diǎn)是要找到看得懂的專業(yè)團(tuán)隊(duì)”。

以吉艾科技收購(gòu)的一家百億級(jí)規(guī)模的房地產(chǎn)公司債權(quán)為例，其中涉及因資金鏈問(wèn)題而形成的“爛尾樓”。吉艾科技協(xié)調(diào)注入資金后，重新召回原專業(yè)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，使“爛尾樓”最終按計(jì)劃建成建材市場(chǎng)，并以2萬(wàn)元/平方米的價(jià)格成功招商，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)盤活。

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