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經濟觀察報 成曦/文 7月27日，創業板在持續跌勢中絕地反彈，引起市場關注。分析其中原因，首先，上半年安全邊際比較高的大盤藍籌及消費股已經漲了很多，估值已經相對不再便宜，市場在尋找下一個熱點。其次，中報信息顯示，有幾家創業板公司進入到證金持股名單，一定程度上鼓舞了市場信心。同時，從創業板本身的基本面來說，估值也進入到一個較為合理的區間。據朝陽永續數據統計，創業板指2017的業績增速保持在28%，2018年業績增速為25%。由此，現在2017年預期PE已經下降到30倍以內，加上市場本身對高成長股票估值就會給予一些估值溢價，所以市場認為現在的估值已經在合理區間內了。

反觀這兩年的調整，則是政策引導和市場風險偏好的共同作用，創業板會逐漸進入業績與估值的良性互動的通道上來。

首先，前兩年創業板估值可以達到80倍到100倍，在估值這么高的情況下，一些上市公司心思并不放在做業績上，而是套現。所以，監管層看到這種情況，出了很多政策，包括并購重組安排，新發IPO的數量及估值控制，減持新規等，讓上市公司短中期內把焦點放在業績而不是套現上。同時政策兼具靈活性，不會堵死優質創業公司的融資之路。總的來說，是引導創業板上市公司認認真真做業績，這是一個自上而下、正本清源的過程。

其次，2015年的杠桿資金使得創業板的行情發展有點急功近利。經過兩年調整沉淀，不僅釋放了創業板的估值風險，更重新調整了投資者的風險偏好預期。上半年資金偏好高股息的藍籌、增長穩健的消費藍籌，下半年有可能會找回增長預期穩定、被市場錯殺的高成長股。近期，一些創業板權重股的“閃崩”曝露出一定的風險。創業板市場從無到有再到現在的660多家，中間有公司發生風險事件是必然的，市場本來就講究優勝劣汰。無論是主板，還是中小板都會有風險事件發生。要對這些風險公司有所重視，但不應過度解讀。可以通過指數投資，組合投資，降低個股的非系統風險。

此外，創業板絕大多數公司都是不錯的，也涌現出了一批不僅在國內行業范圍領先，而且在世界范圍也是領先的創業公司。按照現有創業板指的100個成份股的歸屬母公司的凈利潤來看，2013-2016分別是182億、240億、356億、528億元，三年時間翻了近3倍。也實實在在地說明創業板的真實增長。從總市值數據看：創業板指總市值一路上升，現在穩定在20000億的水平。雖然創業板整體市值下降較多，但是核心部分的創業板指數市值下降并不多，也從側面說明指數投資在選股方面的有效性。

對于未來創業板投資策略，機構投資者有能力對創業板公司深入研究，從而投資一些未來業績增長確定、并且估值合理的公司。對那些不是真正做業績、以講故事為主的公司，機構投資者要用腳投票，從股價基礎上讓其失去表現的空間；而個人投資者很難有精力研究創業板公司的基本面，再加上很大一部分創業板公司都屬于新產業，業務結構比較復雜。因而這部分投資者可以對創業板進行指數投資。創業板指數本身就通過市值和流動性對創業板公司進行一輪篩選。能進入到指數的公司，絕大部分質地都比較優良，再加上指數投資是一籃子股票，可以分散風險。所以對于個人投資者，使用指數投資或指數基金投資是比較適合的一個方法。

估值回歸有利于創業板的長期發展。第一，創業板估值應該是跟真實的業績增速相匹配。與創業板對標的是美國納斯達克市場，要產生偉大的創業公司，靠做市值、講故事是不行的，必須從基礎做起，借助資本的力量，實現業績快速有效的增長。第二，估值回歸在一定程度上也使得新發的IPO公司與市場接軌，有利于引導二級市場投資者參與，降低逆向激勵，提高IPO公司的供給質量。第三，創業板估值回歸給長線投資者帶來了非常好的共享機會，長期來看，投資者賺什么錢？一是公司業績增長的錢，二是業績增長同時估值提升的錢。估值回歸給長期投資者提供了一個較好的入市時機，長期投資者的進入更有利于整個創業板塊的長期穩定發展。

展望創業板未來，從中期來看，這個點位的估值相對2017、2018年的業績增速是比較合適的。2014、2015年，創業板里面很多公司做了外延并購，對未來業績做了三年的承諾。這樣，2017年和2018年的業績增速應該是有一定的保障的。從長期來看，還需要繼續觀察國內經濟結構轉變的速度和質量來判斷。所以對于創業板的展望，希望未來走出平穩上升的態勢，進入業績與估值互相促進的良性循環。

（本報記者洪小棠根據采訪整理）

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