經濟觀察網 王群航/文  今年以來，A股市場二八分化，創業板指數表現差強人意，部分個股曝出風險。如何認識創業板發生的這些變化，該如何進行創業板投資？對于創業板市場的關注，可以從FOF投資的角度切入來看。

按照投資標的的市場屬性不同，FOF可以被分為場內FOF和場外FOF兩種，顧名思義，前者是投資場內基金的，后者是投資場外基金的。但是，在實際的FOF投資運作中，絕大多數其實是場內、場外混合在一起做的。

從管理人的角度來看，FOF有公募FOF和私募FOF兩種，公募FOF目前還沒有在市場上出現，大家現在所看到的FOF都是私募FOF。

目前，私募FOF在投資公募基金的時候，主要是場內、場外混合投資的，當然，有極少數的私募FOF重點做場內基金，既有重點做ETF的，也有重點做分級基金的，不過，由于政策的調整，后者現在對于分級基金的投資力度已經較以往減少了很多。

私募FOF在投資場內公募基金時，配置的對象當然包括創業板市場，主要關注的品種就有創業板的ETF，代碼是159915。為什么關注它？理由在于：（1）這只產品的二級市場流動性良好。（2）ETF自身的套利機制，更可以給該基金提供出良好的流動性。（3）它是一個特定市場股票的良好代表。

前期，159915為什么會下跌的那么多，原因大家已經講了很多，主要有：估值；業績增速連續五個季度下滑；IPO；等等。而我認為，基礎市場行情的結構性特點，是它前期不斷走弱的核心原因。

對于基礎市場行情的觀察，必須注意到這樣幾個方面：

（1）從投資者結構來看，自2015年中以來，股票市場方面的投資者結構已經發生了很大的變化，即實力超級雄厚的機構投資者增加的很多。由于他們的資金實力非常龐大，其投資運作的思路、策略當然也會有一些自己的特點，即規模巨大的、適合他們運作的、具有良好流動性的投資標的。

（2）那些實力超級雄厚的投資者在當時的市場背景下入市、建倉，當然不會給市場已經炒高很多品種抬轎子，那么，人棄我取，另辟蹊徑，之前市場不重視的很多大盤藍籌類股票、價值類股票就進入了他們的視野。

（3）許多大盤股票并非沒有價值。當前，在國企改革、PPP、央企重組、混改、宏觀經濟穩中向好等一系列背景情況下，相關股票價值反而凸顯出來了。

（4）當前市場上的存量資金非常有限，在可交易標的不斷增加的情況下，有限的資金必須會向更有機會的地方去集中，說它是羊群效應，也可以。

（5）當前基礎市場行情的結構性特征之一，就是價值與成長的分道揚鑣。而就創業板市場自身來看，標的的快速增多、成長性的降低、風險點的不斷爆發、黑天鵝經常突現、估值的確偏高、主流機構的資金根本不關注等情況的出現，造成了它前期的弱勢行情走勢持續較長。

但是，在經歷過了連續性的下跌之后，一方面估值回歸了很多；另一方面，有巨型機構投資者開始購買創業板的股票；第三，價值類股票、基礎市場行情風向標的上證綜指漲到了敏感點位，場內的游資急需去處，相對洼地的創業板市場于是就有了27號的強勁反彈行情。這里說的是“反彈”，不是“反轉”。創業板市場的相對弱勢，還將大概率地會持有較長一段時間。

長遠來看，創業板市場中有很多高科技類標的，在很大程度上代表這科技創新及發展的未來，必須予以密切地關注。對于創業板市場，從長期投資的角度來看，這既是一個值得長期關注的市場，也是一個必須關注的市場，并且，現在它已經具有了一定的可投資價值，包括做定投；從資產配置、短線交易的角度來看，在基礎市場行情的結構性特征仍將大概率地維持現狀的預期之下，目前的主流還是要堅持價值投資為主、成長投資為輔這樣一個基本策略。（作者系濟安金信基金評價中心主任）

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