圖片來源：全景視覺

編者按 7月27日，創(chuàng)業(yè)板以一根漲幅3.6%的陽線，迎來久違的強(qiáng)勁反彈。然而，回溯今年以來，創(chuàng)業(yè)板"跌跌不休"，指數(shù)在2000點(diǎn)之下蜿蜒走低。事實(shí)上，創(chuàng)業(yè)板在2015年4037點(diǎn)高點(diǎn)后經(jīng)歷高空跳水及短暫回升，從2016年開始就走上了下行通道。創(chuàng)業(yè)板中期預(yù)報(bào)顯示，板塊業(yè)績增速連續(xù)五個(gè)季度下滑。創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股如溫氏股份、樂視網(wǎng)等頻頻曝出業(yè)績驟變等風(fēng)險(xiǎn)事件，使整個(gè)板塊承壓。

已有近八年歷史的創(chuàng)業(yè)板，代表著中國新興市場的成長力量，曾經(jīng)是中國資本市場上備受追捧的弄潮兒，在2012年至2015年期間演繹著業(yè)績與資本齊飛的鼎盛神話。然而，如今歷經(jīng)興衰沉浮，我們該如何對創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展和投資進(jìn)行深入思考？估值的回歸下，創(chuàng)業(yè)板未來的發(fā)展和投資策略又會(huì)怎樣？經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)特邀資本市場各界人士展開圓桌論壇，為上述問題尋求答案。

估值回歸利于創(chuàng)業(yè)板長期發(fā)展

易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF基金經(jīng)理 成曦

7月27日，創(chuàng)業(yè)板在持續(xù)跌勢中絕地反彈，引起市場關(guān)注。分析其中原因，首先，上半年安全邊際比較高的大盤藍(lán)籌及消費(fèi)股已經(jīng)漲了很多，估值已經(jīng)相對不再便宜，市場在尋找下一個(gè)熱點(diǎn)。其次，中報(bào)信息顯示，有幾家創(chuàng)業(yè)板公司進(jìn)入到證金持股名單，一定程度上鼓舞了市場信心。同時(shí)，從創(chuàng)業(yè)板本身的基本面來說，估值也進(jìn)入到一個(gè)較為合理的區(qū)間。據(jù)朝陽永續(xù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板指2017的業(yè)績增速保持在28%，2018年業(yè)績增速為25%。由此，現(xiàn)在2017年預(yù)期PE已經(jīng)下降到30倍以內(nèi)，加上市場本身對高成長股票估值就會(huì)給予一些估值溢價(jià)，所以市場認(rèn)為現(xiàn)在的估值已經(jīng)在合理區(qū)間內(nèi)了。

反觀這兩年的調(diào)整，則是政策引導(dǎo)和市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的共同作用，創(chuàng)業(yè)板會(huì)逐漸進(jìn)入業(yè)績與估值的良性互動(dòng)的通道上來。

首先，前兩年創(chuàng)業(yè)板估值可以達(dá)到80倍到100倍，在估值這么高的情況下，一些上市公司心思并不放在做業(yè)績上，而是套現(xiàn)。所以，監(jiān)管層看到這種情況，出了很多政策，包括并購重組安排，新發(fā)IPO的數(shù)量及估值控制，減持新規(guī)等，讓上市公司短中期內(nèi)把焦點(diǎn)放在業(yè)績而不是套現(xiàn)上。同時(shí)政策兼具靈活性，不會(huì)堵死優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)公司的融資之路。總的來說，是引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)板上市公司認(rèn)認(rèn)真真做業(yè)績，這是一個(gè)自上而下、正本清源的過程。

其次，2015年的杠桿資金使得創(chuàng)業(yè)板的行情發(fā)展有點(diǎn)急功近利。經(jīng)過兩年調(diào)整沉淀，不僅釋放了創(chuàng)業(yè)板的估值風(fēng)險(xiǎn)，更重新調(diào)整了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)期。上半年資金偏好高股息的藍(lán)籌、增長穩(wěn)健的消費(fèi)藍(lán)籌，下半年有可能會(huì)找回增長預(yù)期穩(wěn)定、被市場錯(cuò)殺的高成長股。近期，一些創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股的“閃崩”曝露出一定的風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板市場從無到有再到現(xiàn)在的660多家，中間有公司發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事件是必然的，市場本來就講究優(yōu)勝劣汰。無論是主板，還是中小板都會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生。要對這些風(fēng)險(xiǎn)公司有所重視，但不應(yīng)過度解讀。可以通過指數(shù)投資，組合投資，降低個(gè)股的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

此外，創(chuàng)業(yè)板絕大多數(shù)公司都是不錯(cuò)的，也涌現(xiàn)出了一批不僅在國內(nèi)行業(yè)范圍領(lǐng)先，而且在世界范圍也是領(lǐng)先的創(chuàng)業(yè)公司。按照現(xiàn)有創(chuàng)業(yè)板指的100個(gè)成份股的歸屬母公司的凈利潤來看，2013-2016分別是182億、240億、356億、528億元，三年時(shí)間翻了近3倍。也實(shí)實(shí)在在地說明創(chuàng)業(yè)板的真實(shí)增長。從總市值數(shù)據(jù)看：創(chuàng)業(yè)板指總市值一路上升，現(xiàn)在穩(wěn)定在20000億的水平。雖然創(chuàng)業(yè)板整體市值下降較多，但是核心部分的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)市值下降并不多，也從側(cè)面說明指數(shù)投資在選股方面的有效性。

對于未來創(chuàng)業(yè)板投資策略，機(jī)構(gòu)投資者有能力對創(chuàng)業(yè)板公司深入研究，從而投資一些未來業(yè)績增長確定、并且估值合理的公司。對那些不是真正做業(yè)績、以講故事為主的公司，機(jī)構(gòu)投資者要用腳投票，從股價(jià)基礎(chǔ)上讓其失去表現(xiàn)的空間；而個(gè)人投資者很難有精力研究創(chuàng)業(yè)板公司的基本面，再加上很大一部分創(chuàng)業(yè)板公司都屬于新產(chǎn)業(yè)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜。因而這部分投資者可以對創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行指數(shù)投資。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)本身就通過市值和流動(dòng)性對創(chuàng)業(yè)板公司進(jìn)行一輪篩選。能進(jìn)入到指數(shù)的公司，絕大部分質(zhì)地都比較優(yōu)良，再加上指數(shù)投資是一籃子股票，可以分散風(fēng)險(xiǎn)。所以對于個(gè)人投資者，使用指數(shù)投資或指數(shù)基金投資是比較適合的一個(gè)方法。

估值回歸有利于創(chuàng)業(yè)板的長期發(fā)展。第一，創(chuàng)業(yè)板估值應(yīng)該是跟真實(shí)的業(yè)績增速相匹配。與創(chuàng)業(yè)板對標(biāo)的是美國納斯達(dá)克市場，要產(chǎn)生偉大的創(chuàng)業(yè)公司，靠做市值、講故事是不行的，必須從基礎(chǔ)做起，借助資本的力量，實(shí)現(xiàn)業(yè)績快速有效的增長。第二，估值回歸在一定程度上也使得新發(fā)的IPO公司與市場接軌，有利于引導(dǎo)二級市場投資者參與，降低逆向激勵(lì)，提高IPO公司的供給質(zhì)量。第三，創(chuàng)業(yè)板估值回歸給長線投資者帶來了非常好的共享機(jī)會(huì)，長期來看，投資者賺什么錢？一是公司業(yè)績增長的錢，二是業(yè)績增長同時(shí)估值提升的錢。估值回歸給長期投資者提供了一個(gè)較好的入市時(shí)機(jī)，長期投資者的進(jìn)入更有利于整個(gè)創(chuàng)業(yè)板塊的長期穩(wěn)定發(fā)展。

展望創(chuàng)業(yè)板未來，從中期來看，這個(gè)點(diǎn)位的估值相對2017、2018年的業(yè)績增速是比較合適的。2014、2015年，創(chuàng)業(yè)板里面很多公司做了外延并購，對未來業(yè)績做了三年的承諾。這樣，2017年和2018年的業(yè)績增速應(yīng)該是有一定的保障的。從長期來看，還需要繼續(xù)觀察國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的速度和質(zhì)量來判斷。所以對于創(chuàng)業(yè)板的展望，希望未來走出平穩(wěn)上升的態(tài)勢，進(jìn)入業(yè)績與估值互相促進(jìn)的良性循環(huán)。（本報(bào)記者洪小棠根據(jù)采訪整理）

創(chuàng)業(yè)板仍會(huì)再次引領(lǐng)中國股市的發(fā)展

沃善投資管理（上海）有限公司合伙人、投資總監(jiān) 方炯程

創(chuàng)業(yè)板從2015年中的歷史最高位4037點(diǎn)以來跌跌不休，近日創(chuàng)出1641點(diǎn)2015年股市巨震以來新低，調(diào)整已經(jīng)達(dá)到69%，市場對創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)失去信心，認(rèn)為泡沫破滅，創(chuàng)業(yè)板和講概念吹故事劃等號，但是時(shí)間會(huì)告訴我們，創(chuàng)業(yè)板才是中國經(jīng)濟(jì)的未來，創(chuàng)業(yè)板將會(huì)誕生出很多股市的大牛股。

由于上海股市誕生早，建立之初就是為了解決國有企業(yè)的融資問題和改制問題，而國家也把上海定位為代表國家的金融中心，所以幾乎所有的國有大型企業(yè)都集中在上海市場上市，而深圳作為改革開放的前沿陣地，就獨(dú)樹一幟的主力為民營企業(yè)的上市集資提供服務(wù)，所以深圳市場幾乎是中國中小型企業(yè)的集中地，特別是創(chuàng)業(yè)板更是中國高新科技技術(shù)企業(yè)的集資和投資之地。

中國經(jīng)濟(jì)改革40年來，經(jīng)濟(jì)得到高速發(fā)展，但由于各種成本的上升，傳統(tǒng)行業(yè)的發(fā)展已經(jīng)出現(xiàn)不可持續(xù)性，除了成本上升失去海外競爭力以外，重復(fù)投資也造成供應(yīng)過剩，經(jīng)濟(jì)開始進(jìn)入轉(zhuǎn)型升級換代的時(shí)候，而創(chuàng)業(yè)板上市公司確實(shí)是中國轉(zhuǎn)型換代的目標(biāo)，而由于創(chuàng)業(yè)板很多高科技公司已經(jīng)成為世界先進(jìn)技術(shù)的生產(chǎn)鏈的不可代替部份，有非常強(qiáng)勁的出口競爭優(yōu)勢，保證了盈利的穩(wěn)定性和發(fā)展機(jī)會(huì)。

即使從今年以來以上證50為代表的上海股票市場表現(xiàn)明顯跑贏深圳股市，但由于其盈利增長來源于供給側(cè)改革壓縮了供應(yīng)造成供應(yīng)減少，加上由于資金泛濫導(dǎo)致涌進(jìn)商品期貨市場炒高有關(guān)原材料價(jià)格，盈利不是來自經(jīng)濟(jì)增長需求增加造成，此種盈利增長模式不可持續(xù)，終將造成有關(guān)企業(yè)供應(yīng)再次出現(xiàn)過剩造成虧損出現(xiàn)，但是到時(shí)不但存貨增加，而且債務(wù)更加嚴(yán)重。

創(chuàng)業(yè)板從高位調(diào)整達(dá)到60%，而市盈率也從高峰的150倍下降到現(xiàn)在只有46倍，也下降68%，據(jù)彭博新聞社報(bào)道，中國創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基于已公布業(yè)績的市盈率目前為36.2倍，略高于納斯達(dá)克綜指的34.3倍，無論從下跌的幅度還是估值的回歸趨向合理，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)具備一次中期反彈行情。

最近創(chuàng)業(yè)板分別出現(xiàn)主要藍(lán)籌股業(yè)績倒退和概念泡沫破裂而令投資者加速逃離創(chuàng)業(yè)板，但是這只是在宏觀經(jīng)濟(jì)下行和資金緊縮所表現(xiàn)出來的短期現(xiàn)象，也是對以前資金泛濫導(dǎo)致資金風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)下降所產(chǎn)生泡沫的出清，創(chuàng)業(yè)板本身高科技互聯(lián)網(wǎng)模式本身的新興經(jīng)濟(jì)體符合社會(huì)發(fā)展目標(biāo)本質(zhì)沒有改變，在此輪出清后將會(huì)再次體現(xiàn)其價(jià)值，引領(lǐng)整個(gè)中國投資方向。

短線可能出現(xiàn)的情況是資金將從以漂亮50為首的藍(lán)籌股流出轉(zhuǎn)移進(jìn)入以有業(yè)績增長支持的優(yōu)質(zhì)二線藍(lán)籌股和新興產(chǎn)業(yè)股，創(chuàng)業(yè)板里面的蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、新能源汽車、生物科技和信息技術(shù)板塊將會(huì)受到資金青睞，因?yàn)檫@些產(chǎn)業(yè)的成長確定性高，而現(xiàn)在股價(jià)也受到錯(cuò)殺嚴(yán)重落后。

據(jù)國資委的數(shù)據(jù)顯示，2016年底中央企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率是66.6%，高于同期中國實(shí)體產(chǎn)業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率是60.4%。中國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率是56%。據(jù)測算非國有企業(yè)的負(fù)債同比增速約在5%左右，低于GDP增速，而國企的負(fù)債增速可能超過20%，這意味著民企正在去杠桿，而國企在加杠桿中。

由于中國經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)下行，政府去杠桿緊貨幣強(qiáng)監(jiān)管政策的長期化，社會(huì)資源在往國有企業(yè)傾斜，創(chuàng)業(yè)板中期表現(xiàn)仍然難以樂觀，在此輪反彈行情完成后仍然有可能再破新低。但是正如前面分析，創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)有企業(yè)是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的未來，其強(qiáng)大的生命力和符合社會(huì)發(fā)展趨勢的強(qiáng)大競爭能力，創(chuàng)業(yè)板仍然會(huì)再次引領(lǐng)中國股市的發(fā)展，正像其在2010年成立以來一直的杰出表現(xiàn)一樣，反映著中國經(jīng)濟(jì)的真正發(fā)展情況。

創(chuàng)業(yè)板估值尚未到合理位置宜輕指數(shù)、重個(gè)股

華商基金策略分析師 張博煒

創(chuàng)業(yè)板自2009年問世以來，以公募基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者配置比例不斷提升，2015年中報(bào)時(shí)一度接近30%，這背后原因是伴隨著投資對中國經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)逐步減弱，經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)，定位于促進(jìn)自主創(chuàng)新企業(yè)和其他成長型企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的創(chuàng)業(yè)板，某種程度上能夠代表中國經(jīng)濟(jì)下一階段的轉(zhuǎn)型方向。伴隨著機(jī)構(gòu)投資者對于轉(zhuǎn)型、成長等屬性的重視程度越來越高，資金開始大舉涌入創(chuàng)業(yè)板。若以創(chuàng)業(yè)板加中小板作為成長股的大致代表，2015年中小創(chuàng)的整體持倉比例一度超越主板，市場對于成長性的偏愛達(dá)到峰值。

但這一現(xiàn)象自2016年下半年以來明顯發(fā)生變化。首先創(chuàng)業(yè)板整體的成長性開始受到質(zhì)疑，隨著并購重組的監(jiān)管趨嚴(yán)，以往創(chuàng)業(yè)板借由外延式擴(kuò)張帶來估值與業(yè)績雙擊的成長模式遇到巨大阻力，若剔除并購重組，從歷史數(shù)據(jù)看，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績或?qū)⒒貧w20%以下的內(nèi)生增速，整體的成長性大打折扣。其次是創(chuàng)業(yè)板的標(biāo)的稀缺性的優(yōu)勢不斷弱化，隨著2016年下半年以來IPO明顯提速，創(chuàng)業(yè)板中很多個(gè)股不再是相關(guān)行業(yè)、主題的稀缺甚至唯一標(biāo)的，相對的估值溢價(jià)也不再占優(yōu)。最后是A股幾次快速大幅度的下跌使得市場整體的風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)明顯變化，投資者的配置重心由成長性逐步轉(zhuǎn)向盈利的確定性。綜合幾點(diǎn)，整體上可以觀察到基金持有主板的比例開始明顯提升，“漂亮50”與創(chuàng)業(yè)板走勢背道而馳。

雖然經(jīng)歷了今年持續(xù)的下跌，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板所有標(biāo)的滾動(dòng)市盈率中值仍在50倍以上，估值壓力仍然較大。值得注意的是，若以預(yù)測市盈率作為參考，創(chuàng)業(yè)板2017年的整體PE大致在32倍附近，已經(jīng)略低于對標(biāo)市場納斯達(dá)克的整體估值水平，雖然估值相近但從整體盈利能力上看，與美國市場還有一定差距。從扣非ROE的角度，創(chuàng)業(yè)板自2010年以來基本是趨勢性向下，近3年平均值在10%左右，而納斯達(dá)克全部股票近年來扣非ROE基本穩(wěn)定在17%左右，且由于美股經(jīng)歷長期上漲估值壓力已經(jīng)開始出現(xiàn)，因此不宜在此時(shí)簡單的與納斯達(dá)克做估值比較，整體上看，創(chuàng)業(yè)板還未到估值合理的位置。

但是，由于市場習(xí)慣于把創(chuàng)業(yè)板作為一個(gè)整體看待，創(chuàng)業(yè)板中個(gè)股在走勢上容易出現(xiàn)一榮俱榮，一損俱損的效應(yīng)。能夠觀察到，在今年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)持續(xù)下行的過程中，“成長股”這一群體有些被妖魔化，即便是具備明確成長性的標(biāo)的，對其相應(yīng)的估值體系也嚴(yán)重趨于保守，結(jié)果就導(dǎo)致部分優(yōu)質(zhì)標(biāo)的被錯(cuò)殺。

從7月28日創(chuàng)業(yè)板強(qiáng)勢反彈的走勢看，由于受到國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于強(qiáng)化實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)一步推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新深入發(fā)展的意見》的影響，疊加部分個(gè)股被證金增持的消息刺激，創(chuàng)業(yè)板整體呈現(xiàn)久違的普漲格局。對于下一階段的走勢，我們的策略仍然是輕指數(shù)，重個(gè)股，宏觀經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出的韌性，企業(yè)盈利階段性的改善給整個(gè)市場帶來一個(gè)相對穩(wěn)定的環(huán)境，對于創(chuàng)業(yè)板來說，雖然整體估值還需要繼續(xù)消化，但對于一些被明顯錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，隨著業(yè)績的持續(xù)向好疊加下半年開始的估值切換，當(dāng)出現(xiàn)類似于今天的事件催化時(shí)，其反彈空間及時(shí)間相對來說會(huì)更加占優(yōu)，建議優(yōu)先配置。

創(chuàng)業(yè)板向基本面回歸個(gè)股分化或?qū)⒓觿?/p>

國金證券策略首席分析師 李立峰

創(chuàng)業(yè)板推出至今已近八年時(shí)間，歷經(jīng)起伏。從指數(shù)上看，創(chuàng)業(yè)板的變化具備一定的周期性，指數(shù)變化逃不開漲跌的周期。過去的幾年里，從創(chuàng)業(yè)板的建立到2015年，整個(gè)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大幅增長，收益主要與頂層設(shè)計(jì)及政策指向有很大相關(guān)性。在此期間，頂層政策重心放在創(chuàng)新和鼓勵(lì)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展上，并且疊加了科技板塊，比如蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的快速的興起，監(jiān)管層對外延式并購態(tài)度上的支持和鼓勵(lì)，導(dǎo)致政策環(huán)境偏暖。此時(shí)，上市公司的業(yè)績維持在很高的增速，業(yè)績的增速跟經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、業(yè)界的扶持有關(guān)，跟監(jiān)管的態(tài)度也有關(guān)，比如允許外延式并購。

在業(yè)績方面，創(chuàng)業(yè)板推出以來到2015年之間，業(yè)績持續(xù)高增長造成指數(shù)增長不錯(cuò)，但自從2015年股市巨震之后，監(jiān)管層重新提出脫虛向?qū)崳岢?a href="http://www.clothingreviews.net/jinrong/" target="_blank" class="keylink">金融去杠桿、經(jīng)濟(jì)去杠桿、強(qiáng)化監(jiān)管，一系列的政策取向，高點(diǎn)之后逐漸往下回落，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也伴隨業(yè)績的下滑不斷做出調(diào)整。

創(chuàng)業(yè)板的持續(xù)走弱是多方面原因的共同作用。大量投資者對于創(chuàng)業(yè)板的關(guān)注仍停留在題材和概念的炒作上，對業(yè)績關(guān)注的并不多。創(chuàng)業(yè)板業(yè)績的高速增長背后是不斷的外延式并購，一方面監(jiān)管對于并購審核的趨嚴(yán)和定增、減持相關(guān)規(guī)定的限制升級，導(dǎo)致外延式并購日漸冷卻；另一方面近年大量的并購在促進(jìn)業(yè)績高速增長的同時(shí)帶來了巨大的后遺癥，包括巨額解禁、商譽(yù)減值、大量業(yè)績承諾即將到期等等，都是懸在創(chuàng)業(yè)板頭上的利劍。

創(chuàng)業(yè)板指數(shù)變化是周期性表現(xiàn)的結(jié)果，每個(gè)指數(shù)都有好的周期和壞的周期，所以目前創(chuàng)業(yè)板回落，并非是一個(gè)不好的現(xiàn)象。創(chuàng)業(yè)板估值的虛高是存在的，與機(jī)構(gòu)投資者的追捧有關(guān)系，與所處的環(huán)境有很大的相關(guān)性。現(xiàn)在環(huán)境變了，市場相應(yīng)地做出變化。

整體看來，創(chuàng)業(yè)板的走弱是向業(yè)績和基本面回歸的過程，也是市場逐漸回歸理性的過程，未來隨著后遺癥的逐漸顯現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板整體業(yè)績增速可能會(huì)繼續(xù)下滑。但并不是說未來創(chuàng)業(yè)板沒有投資機(jī)會(huì)，以現(xiàn)在的點(diǎn)位，創(chuàng)業(yè)板的個(gè)股的分化在未來會(huì)更加明顯。創(chuàng)業(yè)板合理的估值在30倍左右，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板的估值大約在45倍左右。個(gè)股里有一些基本面向好，如果估值回歸到30倍左右，認(rèn)為還是有投資價(jià)值的。

而對于一些沒有業(yè)績的股票，它的股價(jià)尚未達(dá)到一個(gè)合理區(qū)間，所以創(chuàng)業(yè)板中的個(gè)股會(huì)進(jìn)一步分化。建議選擇和配置的標(biāo)準(zhǔn)還是以業(yè)績和估值為準(zhǔn)，例如目前創(chuàng)業(yè)板游戲板塊業(yè)績不錯(cuò)。總體而言，在脫虛入實(shí)的大環(huán)境下，應(yīng)該關(guān)注能夠?qū)?chuàng)新發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相結(jié)合，估值與基本面相匹配的龍頭公司，遠(yuǎn)離估值虛高，只會(huì)講故事而不能反映到業(yè)績上的“概念型”公司。（本報(bào)記者胡艷明根據(jù)采訪整理）

盈利增速及貨幣政策影響創(chuàng)業(yè)板未來走勢

富國基金首席策略分析師 馬全勝

今年以來，A股行情呈現(xiàn)顯著的“二八分化”行情，“漂亮50”引領(lǐng)市場，創(chuàng)業(yè)板則整體承壓，創(chuàng)業(yè)板指7月份以來更是探到1700點(diǎn)以下。

創(chuàng)業(yè)板之所以造成比較弱的情況，是因?yàn)檎麄€(gè)市場還是處于緊信用背景下，屬流動(dòng)性收縮的周期。盡管去杠桿的節(jié)奏有所趨緩，短期資金面有所減緩，但實(shí)際上并沒有發(fā)生本質(zhì)上的變化。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，一般來說，流動(dòng)性處于持續(xù)收縮的情況下，對于成長性股票來說是受到一定壓抑的。成長性公司對于融資的需求比較大，但現(xiàn)在再融資的環(huán)境，對此類公司并不十分有利。

此外，創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈利增速，并沒有企穩(wěn)反彈。根據(jù)創(chuàng)業(yè)板、中小板的中期業(yè)績預(yù)告，增速依然處于下行階段。市場的糾結(jié)點(diǎn)在于，三季度能否真正的企穩(wěn)。加之，市場處于存量博弈的格局，針對大股票的抱團(tuán)取暖依然普遍；在這種情況下，針對中小股票缺少新增資金流入。從投資格局上來說，對以相對排名為準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)來說，當(dāng)前市場格局是以大為美，調(diào)倉可能性不大，也是導(dǎo)致小票起不來的原因之一。

創(chuàng)業(yè)板估值過高是影響投資者決策的重要因素之一。創(chuàng)業(yè)板代表了新興產(chǎn)業(yè)的一個(gè)點(diǎn)，從絕對估值上來看確實(shí)是比較高的。但是創(chuàng)業(yè)板代表中國經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展方向，不管是新能源汽車還是工業(yè)4.0，都有很多股票集中在創(chuàng)業(yè)板，未來創(chuàng)業(yè)板分化會(huì)進(jìn)一步加大，但是創(chuàng)業(yè)板也是孕育投資領(lǐng)域最大機(jī)會(huì)股票的板塊。

目前，從基金公司中報(bào)來看，已經(jīng)連續(xù)五個(gè)季度減持創(chuàng)業(yè)板股票。公募基金對于創(chuàng)業(yè)板的持倉量在2013年年底水平，所以殺跌動(dòng)力真正并不大。未來創(chuàng)業(yè)板有所起色得看兩方面，第一是創(chuàng)業(yè)板盈利企穩(wěn)，第二是看到中國貨幣政策不再大幅縮緊。（本報(bào)記者徐唯佳根據(jù)采訪整理）

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