市場對于2018年A股支撐邏輯與核心變量的分歧，依然在持續(xù)。

在近日召開的海通證券策略會上，海通證券策略分析師荀玉根拋出“新牛市”的觀點預(yù)判，稱市場正處于慢牛的初期， 并認(rèn)為背后的核心邏輯是企業(yè)盈利改善持續(xù)、機(jī)構(gòu)資金占比提升。但在近日發(fā)布的年度報告中，在年內(nèi)一直堅持“盈利牽牛”的廣發(fā)證券策略分析師戴康，則提出伴隨盈利的回落，流動性將成為明年A股核心變量。而由于流動性中性讓A股缺乏整體性牛市的基礎(chǔ)，未來仍以結(jié)構(gòu)性行情為主。

但這種分歧，并未影響戰(zhàn)術(shù)上的趨同。在風(fēng)格上，上述分析師均認(rèn)同，龍頭效應(yīng)明年還將延續(xù)，并有望向成長龍頭擴(kuò)散。而落實到具體配置，先進(jìn)制造和新興消費也獲得了共識。

支撐邏輯現(xiàn)分歧

“A股盈利向上趨勢將延續(xù)。”在提出新牛市的觀點后，荀玉根將盈利改善列為最重要的驅(qū)動因素之一。

荀玉根強(qiáng)調(diào)，2016年1月底至今，十年期國債收益率上漲102BP，而上證綜指從2638點最高漲至3451點，背后核心正是基本面的改善，盈利增長推動震蕩市的中樞抬升。從結(jié)構(gòu)上看，2016年1月底以來價值和成長、大盤和小盤風(fēng)格表現(xiàn)迥異，本質(zhì)上也是源于盈利和估值匹配度的差異。此外，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、行業(yè)集中度提高、企業(yè)國際化加快等趨勢影響下，這一輪盈利周期還呈現(xiàn)了宏觀經(jīng)濟(jì)平、微觀盈利上的特點，并且持續(xù)的周期更持久。

“我們預(yù)計今年和明年全部A股凈利同比增速分別為17.5%、13.5%，對應(yīng)ROE分別為10.3%、11%。A股盈利向上趨勢將延續(xù)。”荀玉根稱，在企業(yè)盈利改善、機(jī)構(gòu)資金入場的趨勢下，市場將從震蕩市步入牛市初期，對明年A股繼續(xù)樂觀。

在年內(nèi)出具的策略報告中，戴康一直堅持“盈利牽牛”的邏輯。在他看來，2017年A股整體由盈利驅(qū)動。具體來看，市值前10%的大盤股，盈利和估值均提供了正貢獻(xiàn);市值排在后50%的小盤股，估值大幅負(fù)貢獻(xiàn)，股價也由此大幅下跌。但盈利這一支撐邏輯，在2018年可能出現(xiàn)變化。地產(chǎn)周期和高基數(shù)效應(yīng)將對盈利產(chǎn)生下拉力量，明年上半年盈利繼續(xù)回落。具體來看，今年A股業(yè)績增長主要靠“漲價”驅(qū)動，但明年P(guān)PI或?qū)母呶换芈?此外，從歷史規(guī)律來看，A股非金融盈利增長周期一般在3年到3.5年，自2016年開始盈利快速回升抬高了基數(shù)，明年業(yè)績回落的壓力較大。

戴康強(qiáng)調(diào)，歷史上的整體牛市都需要流動性的驅(qū)動;以今年為例，盡管A股市場盈利大幅改善，但因流動性中性偏緊，僅有結(jié)構(gòu)性行情而沒有全面牛市。按照上述邏輯，他還預(yù)計，伴隨明年A股盈利回落，流動性中性將讓市場缺乏整體性牛市的基礎(chǔ)，未來仍以結(jié)構(gòu)性行情為主。

龍頭效應(yīng)還將延續(xù)

盈利回升是否持續(xù)、能否繼續(xù)成為A股的支撐邏輯，這是歲末市場策略觀點的分歧所在。但這并未影響到戰(zhàn)術(shù)上的趨同。上述分析師均認(rèn)同，龍頭效應(yīng)明年還將延續(xù)，并有望向成長龍頭擴(kuò)散;而落實到具體配置，先進(jìn)制造和新興消費都獲得了共識。

荀玉根稱，中期來看，基本面和資金面均支持龍頭效應(yīng)的延續(xù);但在價值龍頭估值修復(fù)邏輯演繹之后，市場將更加關(guān)注以中證500為代表的成長龍頭的業(yè)績增長，市場風(fēng)格有望由價值龍頭擴(kuò)散到成長龍頭。

“由于行業(yè)集中度提升，龍頭股相比行業(yè)整體仍具有高業(yè)績、低估值的比較優(yōu)勢，在監(jiān)管環(huán)境和利率環(huán)境都難言趨勢性放松的背景下，明年龍頭效應(yīng)仍將延續(xù)，并且還會擴(kuò)散。”戴康預(yù)計。

戴康回顧道，今年監(jiān)管趨嚴(yán)、貼現(xiàn)率上升，投資者追逐具備盈利確定性的標(biāo)的，大盤龍頭股獲得確定性溢價。而年內(nèi)新發(fā)基金火爆，增量機(jī)構(gòu)資金繼續(xù)復(fù)制龍頭股邏輯以避免高沖擊成本，強(qiáng)化原有配置趨勢，這又讓大盤龍頭股迎來流動性溢價。但在當(dāng)前的節(jié)點來看，大盤龍頭的估值已經(jīng)在今年有了顯著抬升，消費、周期等龍頭估值與國際接軌。 而市值區(qū)間在200至700億元的中盤股，增長性溢價逐漸凸顯;并且盡管在年內(nèi)獲機(jī)構(gòu)小幅加倉，但與大盤股加倉幅度還有較大差距，是當(dāng)前被市場忽視的投資品種，值得關(guān)注。

除看好龍頭效應(yīng)的持續(xù)和擴(kuò)散之外，具體配置也有趨同之處。荀玉根稱，價值龍頭中金融性價比更優(yōu)、消費白馬有配置意義，成長龍頭如先進(jìn)制造、新興消費等值得關(guān)注。戴康表示，行業(yè)配置上可關(guān)注存量供給的優(yōu)化，如受益“工業(yè)技術(shù)改造”的專用設(shè)備、電子、電氣設(shè)備，以及受益經(jīng)濟(jì)尾部風(fēng)險下降的金融與地產(chǎn)等;此外，還可以關(guān)注優(yōu)質(zhì)供給的擴(kuò)張，產(chǎn)能率先擴(kuò)張的機(jī)械、化工等中游制造以及消費升級需求驅(qū)動的零售、醫(yī)療等板塊。

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