隨著技術的發展以及市場需求的推動，結合未來10年中國經濟周期變化、轉型以消費推動經濟發展的大背景下，我們重點關注“大健康、大消費”領域的投資。其中，醫療行業在人口老齡化、城鎮化、財富增長以及基本醫療保障制度等因素的驅動下近幾年迅速擴容，醫院投資在整個醫療行業中現金流穩定、投資風險較低，而輔助生殖醫療板塊在專科/綜合性醫院中利潤率水平高，行業平均凈利率達20-30%。因此，永泰控股集團有限公司（以下簡稱“永泰控股”）下屬控股公司華昇資產管理有限公司（以下簡稱“華昇資產”）在細分領域的投資重心放在了輔助生殖醫療行業，并在近一兩年內在輔助生殖醫療投資領域取得領先地位。

輔助生殖醫療行業盈利空間巨大市場缺口較大

受不孕癥發病率逐年提高、育齡人口基數增加、二胎政策放開、輔助生殖醫療技術發展等因素的影響，中國當前潛在市場規模約為1,280億元人民幣，全球輔助生殖潛在市場規模為614億美元。

此外，輔助生殖醫療服務成本較低，固定資產投入較少，民營輔助生殖醫療機構毛利率達到53%，遠高于民營醫療服務機構平均毛利率29%的水平；輔助生殖醫療機構的凈利率也達29%，高于眼科、牙科、婦科等民營專科醫院中盈利能力較好的細分行業。

出于倫理安全等因素考慮，國內輔助生殖牌照受到國家嚴格管制，目前僅有451家醫療機構獲準開展輔助生殖業務，2016年全國完成輔助生殖治療70萬例，與當前至少400萬例的需求相比，需求覆蓋率低，市場缺口大。由于供需、技術等因素促使有經濟承受能力的高端人群赴境外接受輔助生殖服務，近年來中國市場需求溢出使境外輔助生殖機構的業務量高速增長。

打造成為輔助生殖全產業鏈的龍頭企業

2015年10月中央決定全面放開“二胎”政策，預示著未來幾年輔助生殖行業需求將會有大幅提升的行業背景之下，公司完成了對成都錦欣醫療投資管理集團有限公司（以下簡稱“錦欣集團”）輔助生殖板塊的投資，通過增資成都錦德企業管理有限公司（以下簡稱“成都錦德”）實現了對深圳市中山泌尿外科醫院有限公司（以下簡稱“深圳中山”）的控制，并完成了對美國Huntington Reproductive Medical Center Medical Group（以下簡稱“HRC醫療集團”）的收購。公司后續將繼續進行輔助生殖醫療領域的戰略布局：

第一，優先搶抓民營輔助醫院龍頭，確立我們在細分行業領軍地位，為下一步產業整合奠定基礎。

第二，全國布局輔助生殖醫療機構，重點選擇在具有戰略區位優勢的省會城市及經營情況優良的輔助生殖專科醫院，進一步強化和鞏固絕對優勢。

第三，全球布局代表性的輔助生殖醫療機構，形成輔助生殖醫療領域全球第一的地位。目前，我們在重點突破東南亞、澳洲、歐洲排名前列的輔助生殖醫療中心，且均取得了實質性進展。全球并購的目的主要為：

1）增強我們在輔助生殖行業的技術地位；

2）滿足國內高端人群在海外就診的差異化需求；

3）抓住海外估值洼地的機會，通過海外并購增厚公司利潤。

第四，圍繞輔助生殖產業鏈的相關性并購，逐漸打造成為輔助生殖全產業鏈的龍頭企業。

第五，以輔助生殖醫院為基礎，圍繞基因測序、干細胞運用的優勢企業進行投資，與輔助生殖醫院協同，成為優生優育產業行業龍頭。

領跑國內外市場 實現較高利潤及增長

華昇資產目前控制極具投資價值和成長空間的三張輔助生殖牌照。其中，已投資的錦欣集團輔助生殖板塊在全國排名前五；深圳中山泌尿外科醫院輔助生殖中心在全國排名前列。

2015年上述醫院累計實現13514個IVF-ET周期，2016年實現16913個IVF-ET周期，2017年預計實現18000個IVF-ET周期，在國內輔助生殖機構中位列前三。新鮮胚胎成功率為50%左右，冷凍胚胎復蘇成功率約為60%左右，超過國內行業平均水平。

2016年11月，華昇資產在英屬開曼群島發起設立10億美金的輔助生殖境外并購基金。華昇資產已收購的美國HRC Fertility醫療中心的收入及利潤水平為全美第一，是美國加州最大的輔助生殖醫療服務中心。

預計2017年，永泰控制的境內外輔助生殖中心合計實現營業收入約14億元人民幣，凈利潤約4億元人民幣。營業收入年均復合增長率在20%左右，凈利潤年均復合增長率在35%左右。

未來，公司將加快在人類輔助生殖等高成長醫療產業的投資，輔助生殖醫療領域的高盈利能力和資本市場認可程度有利于保障公司投資收益，有利于公司獲得良好的投資回報，加快公司轉型，進一步提升公司的盈利水平和抗行業周期能力。

附：境內外境內已投資標的

（一）境內輔助生殖中心

1.成都錦欣醫療投資管理集團有限公司輔助生殖板塊

2016年10月，華昇資產下屬醫療基金完成了錦欣集團輔助生殖板塊的投資及交割。

2000年，錦江婦產科醫院在四川率先開展試管嬰兒助孕技術，是四川省首批通過國家衛生部批準開展人類輔助生殖技術的唯一一家區級單位。目前，錦欣生殖中心平均妊娠率達到50%以上，復蘇移植妊娠率穩定在60%以上。2015年，試管嬰兒周期數突破8800例，2016年試管嬰兒周期數突破11000例，平均累計妊娠率達73%，是國內排名前五的大型試管嬰兒治療中心。

錦欣輔助生殖中心還建立了強有力的科研技術支持，成都錦欣生殖醫學與遺傳學研究所成立于2013年7月，長期從事遺傳學、分子生物學、人類病理學、生殖醫院等領域的科研和檢測工作。實驗室擁有高通量基因測序儀、全自動蛋白分析儀、流式細胞分析儀、熒光定量PCR儀、全自動染色體掃描儀和核型分析系統、超高效液想串聯質譜等大型精密實驗儀器，具備進行遺傳檢測、分子檢測和免疫檢測的能力。

研究所下設基礎實驗室和優生遺傳檢測實驗室兩個部門。基礎實驗室主要致力于三個方向的研究，不育與不孕分子診斷和個體化醫療研究精子細胞器在輔助生殖中作用的研究，重大傳染病毒經生殖細胞傳播新途徑研究。

同時，錦欣生殖中心分別與中山大學達安基因公司、北京嘉寶仁和醫療科技有限公司合作共建了“基因測序實驗室”，擬從基因水平進行無創產前篩查、胚胎植入前遺傳學篩查和診斷。結合二代高通量DNA測序、液相串聯質譜、免疫組學等技術，進一步推進開展婦幼健康風險預測、遺傳性疾病診斷、保健管理指導、優生優育等，將是實驗室下一步工作的方向。

2.深圳市中山泌尿外科醫院

2017年2月，華昇資產下屬醫療基金完成了成都錦德的增資及交割，間接控制了深圳中山。

深圳中山注冊成立于2004年5月18日，醫院前身為1987年中山醫科大學附屬第一醫院在深圳設立的中山醫科大學深圳醫療中心，1997年發展為中山醫科大學深圳泌尿外科醫院，2004年變更為深圳市中山泌尿外科醫院有限公司。醫院目前是營利性民辦二級專科醫院，同時也是深圳市社會保險定點醫療機構。醫院于1997年開始提供輔助生殖服務，并取得IVF牌照（夫精人工授精技術、體外受精-胚胎移植技術、卵胞漿內單精子顯微注射技術）。

深圳中山以“大專科、小綜合”為發展方向，以“泌尿外科”和“生殖醫學中心”為主體。深圳中山前院長梅驊教授，是中國泌尿外科奠基人之一，中國第一列腎移植開創者，該院多次被媒體譽為“教授醫院”，醫院泌尿外科微創手術成功率高達93%。深圳中山生殖醫學中心是深圳市第一家生殖助孕中心，“試管嬰兒”技術享譽海內外，2016年取卵周期數在5000例以上，是深圳試管嬰兒累計出生數量最多的中心。

深圳中山生殖免疫診療中心在生殖與遺傳研究所支撐下，致力于復發性流產和胚胎種植失敗的基礎與臨床研究，于2010年3月成立了國內首家獨具特色的專業診療中心。生殖中心在病因診斷的準確性、治療的有效性均處于國際先進水平，治療復發性流產患者保胎成功率為85.3%，反復種植失敗患者妊娠率為51.6%。

經過十余年的發展，獲得深圳市科創委圍著床期生殖免疫重點實驗室、深圳市博士后創新實踐基地、深圳市衛計委優勢醫學重點學科（群）——生殖實驗室、深圳市衛計委“三名工程”等研究平臺。截至2017年5月，中心獲得深圳市科技進步一等獎，獲批科研課題/立項31項，發表國內外期刊論文98篇（其中SCI論文21篇），國際會議論文45篇；獲批專利16項，其中發明專利4項；申報染色體異常核型世界首報175項。

（二）境外輔助生殖中心

1.HRC Fertility

該輔助生殖醫療中心是美國加州排名第一的生殖醫療服務中心，在當地有九家診所及三個當地最先進的胚胎實驗室。擁有最前端的生殖臨床研究，是當地第一個實現卵胞漿內單精子注射并成功懷孕的試管嬰兒醫學中心，進行了當地第一例胚胎植入前遺傳學診斷，可提供試管嬰兒胚胎移植前遺傳學篩選、不孕癥治療、內墳墓激素調節、卵巢早衰癥治療、冷凍卵子等服務。

2.歐洲項目（達成初步合作意向）

該地區排名第二的輔助生殖醫療機構，在該國十五個大型城市都擁有診所。可以提供宮內人工授精、體外授精、胚胎移植、卵子冷凍、卵子捐獻、植入前遺傳學診斷等服務，技術在歐洲處于行業絕對領先地位。

3.東南亞項目（達成初步合作意向）

地區排名第一的輔助生殖醫療機構，占據當地市場領先地位，擁有來自中國及亞洲其他地區成熟的患者流量。技術領先，可以提供包括體外受精、卵胞漿內單精子顯微注射、胚胎植入前遺傳學診斷、胚胎移植和胚胎冷凍等。

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