黑色系大漲，昔日龍頭表現“拖后腿”，周期品種邏輯生變！？ 

本周一，“黑色系”期貨延續隔夜夜盤漲勢，四個主要品種平均漲幅達6%。具體來看，焦煤、鐵礦石和焦炭主力合約漲幅分別為8%、7.09%和6.59%；相比之下，此前的龍頭品種——螺紋鋼漲幅卻只有1.79%，慘遭“被平均”。

18日部分領漲期貨品種表現

同時，A股市場上相關板塊的表現也是如出一轍。中信煤炭行業指數領漲各行業，大漲4%；陜西黑貓、潞安環能、山西焦化漲停；而“本是同根生”的鋼鐵板塊雖然表現也不錯，但漲幅卻遠遠落后于煤炭板塊，僅1.09%。

18日部分領漲中信行業指數表現

“隨著鋼廠采暖季限產的結果基本穩定，鋼價上漲的源頭驅動已經衰減，黑色系期貨已經轉為原料推動性上漲。”國投安信期貨研究院黑色首席分析師曹穎表示。

考慮到當前供給側改革已經取得了顯著的成效，明年的重心，市場預期也將從“去”字訣變成“補”字訣，黑色系上漲的核心邏輯已經生變。當前龍頭乏力的現象，是否預示著黑色系的此輪上漲周期即將迎來拐點？

黑色系利好不斷

12月18日，山西部分焦化企業參加滿負荷生產保民生用氣會議，原則上環保達標的企業允許滿產。同日，環保部發布《關于開展京津冀及周邊地區“2+26”城市2017年冬季供暖保障工作專項督查的函》，對“2+26”城市相關村（社區）供暖保障情況進行全覆蓋檢查。

“市場預期上述消息將對焦煤形成利好，導致焦煤價格大幅上漲；而當前市場聯動性較強，在焦煤帶動下，其他黑色商品價格均有所上漲。” 興證期貨分析師林惠表示。

此外，林惠指出，當前港口煤炭現貨資源受制于鐵路運力、以及進口煤通關暫未放開等原因，導致供求緊張格局難以有效緩解。同時近期焦化企業已經第六輪提漲焦炭價格，但由于運輸的問題，下游補庫情況不佳，短期焦炭價格仍將維持相對強勢；因此焦化廠利潤的回升，也將促使焦企補庫積極性的提升，帶動焦煤的需求，導致煉焦煤現貨價格也維持漲勢。

東證衍生品研究院分析師顧萌認為，上周五財政部表示明年取消鋼材等產品的出口關稅，使市場對于明年鋼材外需增長有所預期，也是促成市場反彈的一大因素。

就鐵礦石而言，目前鋼廠庫存處于中等偏高水平，在限產期內，鋼廠缺少進一步補庫的動力，近期現貨成交也有所放緩，補庫以貿易商的投機性需求為主，高品礦出貨仍然較為順暢，貿易商心態也較為樂觀。所以，此次拉漲更多的反映了資金情緒的釋放，同時在年底報告期和協議礦談判期，礦山也有拉漲礦石的意愿。

南華期貨研究所鋼礦分析師楊雅心表示。

龍頭表現拖后腿

今年以來，螺紋鋼期貨漲幅為33.08%，是黑色系中的龍頭品種，但近日表現只是被動跟漲，漲幅遠不及焦煤、鐵礦石和焦炭。

西南期貨分析師夏學釗表示，這可以從基本面上找到理由：

1 鋼廠利潤的轉移

在鋼廠噸鋼利潤屢創新高的情況下，原料存在補漲動力，需要注意的是，因為原料成本只占鋼價成本的一半左右，原料漲幅大于成材漲幅并不必然意味著噸鋼利潤的下降。

2 時點不同

1805合約對應的是鋼廠復產季，也就是說到限產季結束時，鋼廠可能會對原料進行補庫，這利空成材而利多原料。

國投安信期貨研究院黑色首席分析師曹穎表示，最近鋼廠對于原料都有一些補庫動作，一是為了未來三月份的復產提前做準備，二是為了冬季運輸可能存在的一些隱患提前做一些冬儲；再結合原材料供應本身就沒有什么增量的釋放，所以原材料向上補漲侵吞煉鋼利潤。

“采暖季限產政策基本到位，鋼廠高爐開工率進一步下行的空間已經很小，對應原料需求基本也不會再有降幅。而由于鋼廠利潤豐厚，加之市場對于明年鋼材復產的補庫行情預期不斷增強，也就形成了盤面做空鋼廠利潤的邏輯。”顧萌分析稱。

抓住周期的尾巴

縱向對比來看， 18日全國25個主要城市HRB400（20mm）螺紋鋼均價4830元/噸，基本處于2012年以來的最高水平；雙焦處于接近前高的水平，鐵礦石則由于供給總體過剩，價格仍處于相對低位。

明年市場主要需要關注兩方面的問題：一是需求端還有繼續下行的風險，國內貨幣政策將維持總體偏緊的基調，地產仍處于回落周期。而由于供給側改革帶來的產能去化已經基本完成，價格重心和鋼廠利潤都存在回落的壓力。二是環保限產可能存在常態化的問題，鋼焦企業由于采暖季產能受到限制，將集中在4-10月之間進行生產，使下游采購行為和原料補庫節奏隨之發生變化，造成期價波動依然較大。

東證衍生品研究院分析師顧萌表示，從明年上半年來看，由于環保限產和貿易商冬儲意愿不強，預計年初市場庫存增幅有限。低庫存加之春季需求回升，還將在年初支撐鋼價，同時原料端在鋼廠復產預期的影響下也會總體上行。而到三月臨近鋼廠高爐復產，市場對于供給增量的擔憂則會加深，屆時則需關注市場沖高回落的風險。

“明年鋼材下游需求大概率是有所下滑的，房地產投資增速可能會下一個臺階，而基建投資受制于政策增速也可能放緩；供應端在供給側改革和環保的雙重約束下，擴張仍然受到限制。故而，黑色系商品價格整體可能較今年有所回落，但幅度有限。隨著供需面的逐漸寬松，鋼價會在2018年見到這一輪持續兩年多漲勢的拐點，原料價格會跟隨鋼價見頂。”夏學釗說。

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