017年已經接近尾聲，作為上市公司資本運作最重要的方式之一，今年A股并購重組的整體形勢基本勾勒完成，政策支持與市場遇冷成為不甚協調的主基調。機構統計數據顯示，在過會率超過九成的情況下，并購重組交易額卻大幅下滑。2012年前后并購市場井噴時期呈現出的巨大套利空間，也似乎在今年被壓縮了。

《每日經濟新聞》記者注意到，“規范和支持上市公司并購重組”是證監會年中會議對并購重組的全新表態，證監會稱：“并購重組已成為資本市場支持實體經濟發展的重要方式。”

在12月17日舉辦的并購汪年度論壇上，多位資深投行、券商、金融機構高管的觀點顯示，并購重組市場正在多種因素的共同作用下經歷一次回歸本源的變革，比起作為一二級市場套利工具，作為“價值管理”工具的作用更加凸顯。

破發成常態市場遇冷

12月17日，在添信資本、并購汪研究中心舉辦的2017并購汪年度榜單發布會上，包括添信資本、浦發銀行、美年健康、華泰聯合、IDG資本等在內的企業高管紛紛就2017年的資本市場并購重組情況進行了回顧。

A股上市公司頻繁地進行資產重組，歷來遵循兩條主線：企業發展和提振市值。添信資本總裁陳永認為，并購重組本質上是一種市場競爭行為——首先是滿足企業競爭、發展的需要；之后才是套利的需要。但不可否認的是，作為“概念”和“題材”的載體，上市公司并購作為一種套利工具也長期存在。

“在并購井噴的幾年，大家都是在賺一二級市場的利差。”從事投行并購事務十多年的華泰聯合證券總經理勞志明總結道，A股市場的并購重組經歷了蠻荒時期、啟蒙時期，在2011年、2012年迎來了井噴。在證券化的過程中，因為估值會重構，所以就會形成一個巨大的交易共贏，這個交易共贏的效果比產業協同的效果更大，產業協同是“1+1>2”，而證券化所帶來的套利空間，其實是“1+1>5，甚至1+1>10”。

然而，情況似乎在逐漸發生改變，勞志明表示：“證券化獲利的空間、套利紅利的市場已經過去了。”

同樣過去的還有并購的熱度。針對今年并購市場的整體情況，并購汪聯合發起人吳旻總結為：“今年并購市場，應該說是渡過了非常寒冷的一年。”

根據并購汪研究中心的數據，A股并購市場今年的交易額較之去年下滑了接近三成，2016年和2015年整個并購重組的金額是在1.3萬億~1.5萬億元之間，然而截至12月10日左右的數據顯示該金額今年為8200億元左右。

更為“寒冷”的是，吳旻表示，“有60%的并購重組股價已經跌破發行價，就是說當IPO破發還能夠成為新聞的時候，并購重組破發基本已經是常態。”

吳旻看來，今年以來二級市場的“降溫”和“冷淡”，對整個A股市場的影響是直觀的：“A股市場的市值低于30億的公司，從年初的不到20家，到了現在的接近300家。”

從“市值管理”到“價值管理”

浦發銀行大客戶部總經理甄光明引用的數據顯示，今年截至12月17日IPO審核共444家，過會率為78.8%，而并購重組上市公司141家，過會129家，過會率超過九成。

由此看來，二級市場的“冷淡”似乎沒有進一步影響到上市公司并購重組的政策走向，以及“殼資源”在并購重組中的“金貴”地位。

令吳旻團隊感到困惑的一個事實是，在市值低于30億元的上市公司數量增長的情況下，A股殼價格應該跌下。但其內部統計的數據則顯示，今年控制權轉讓價格中位數在60億元左右，而獲得這些“殼資源”的，大多是大的產業集團。表面上看來，由于買方熱情不退，一級市場似乎在自發成為二級市場的“接盤俠”，套利的動機沒有以前強烈。

一個推測是，上市公司實際上仍然處于“信用高地”，在政策支持、吸引資金等方面仍然得天獨厚，難以替代，因此其“殼”價格并不會受到二級市場的劇烈沖擊。

利用并購重組來對上市公司進行“市值管理”的效用已經弱化，吳旻認為：“A股監管核心價值是反套利”；利用上市公司的地位，通過并購重組進行“價值管理”的意義愈發凸顯。

在控股京藍科技(000711，SZ)的楊樹資本集團董事長楊仁貴看來，并購重組本質上是控制權的讓渡，掌握控制權后，接下來的問題就是投后管理。無論是同業、跨界還是產業鏈并購，買利潤、買估值之外，買“核心競爭力”將是新主題。

這似乎也表明，隨著二級市場的新變化：散戶理性、險資入市，并購重組市場也需回歸理性。甄光明展望，2018年的并購重組市場，鋼鐵、煤炭等傳統行業的產業整合將是一個重點。而這一并購實際上是政策層面對傳統行業上市公司的“價值管理”，套利顯然并非優先動機。

本站部分文章來源于網絡，版權屬于原作者所有；如有轉載或引用文章/圖片涉及版權問題,請聯系我們處理!