最近大白馬接連陷落，“價(jià)值投資”的日子不太好過(guò)。當(dāng)然他們有偶像，有“夾頭”心法，可以苦中作樂(lè)、撫平心中傷痕；但唯一缺乏的，就是不懂什么才是真正的價(jià)值投資。

以藍(lán)籌、大白馬為代表的價(jià)投標(biāo)的，其實(shí)可以看作債券：1、市場(chǎng)地位穩(wěn)固、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障，所以即使二級(jí)市場(chǎng)不好、由于其本身的“內(nèi)在價(jià)值”，也跌幅有限；2、體量已經(jīng)比較大，業(yè)績(jī)?cè)鏊俨粫?huì)太高，也很難有超預(yù)期存在，所以即使二級(jí)市場(chǎng)很好，也會(huì)漲幅有限。

換句話說(shuō)，就是藍(lán)籌、大白馬相對(duì)而言波動(dòng)率較小，賺差價(jià)的空間不大；又因其行業(yè)地位穩(wěn)固、業(yè)績(jī)?cè)鏊俨粫?huì)太高，賺成長(zhǎng)的效果不好。所以資金之所以買藍(lán)籌，是為了賺取其分紅：這個(gè)時(shí)候就需要引入股息率、市盈率等指標(biāo)，來(lái)判斷其便宜與否，是否有買入價(jià)值。

什么叫做價(jià)值投資？

以貴州茅臺(tái)（SH.600519）為例，其近10年分紅如下 ——

2017年：10派67.87元

2016年：10派61.71元

2015年：10送1派43.74元

2014年：10送1派43.74元

2013年：10派64.19元

2012年：10派39.97元

2011年：10送1派23元

2010年：10派11.85元

2009年：10派11.56元

2008年：10派8.36元

貴州茅臺(tái)（前復(fù)權(quán)）最近5年的最低點(diǎn)是2014年1月的76.98元 —— 為了方便計(jì)算，我們?nèi)?0元的買入成本，按照2017年7月7日（除權(quán)除息日）的收盤價(jià)455.97元來(lái)計(jì)算：每10股可以獲得的分紅是67.87元（稅前），而買入這10股的成本是800元，那么67.87元÷800元=8.48%（含稅）的年化收益率，輕松超過(guò)6%的警戒線。

貴州茅臺(tái)（前復(fù)權(quán)）最近10年的最低點(diǎn)是2008年11月的30.62元 —— 同樣為了方便計(jì)算，我們?nèi)?5元的買入成本，按照2017年7月7日（除權(quán)除息日）的收盤價(jià)455.97元來(lái)計(jì)算：每10股可以獲得的分紅是67.87元（稅前），而買入這10股的成本是350元，那么67.87元÷350元=19.39%（含稅）的年化收益率。

也就是說(shuō)，如果你在2008年以35元/股的價(jià)格買入貴州茅臺(tái)，持有9年將獲得將近20%的年化收益；如果你在2014年以80元/股的價(jià)格買入貴州茅臺(tái)，持有3年將獲得超過(guò)8%的年化收益 —— 均超過(guò)市場(chǎng)當(dāng)下理財(cái)產(chǎn)品，更重要的是安全性能夠得到有效保障。

考慮到貴州茅臺(tái)每年都分紅，而且隨著業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、分紅金額不斷增加的“優(yōu)秀傳統(tǒng)”，在低位買入并長(zhǎng)久持有之，相當(dāng)于買入了高回報(bào)率的債券。而且持有的時(shí)間越長(zhǎng)，回報(bào)率越高。

這才是真正的價(jià)值投資，巴菲特所謂的“有護(hù)城河的好生意，買入之后永遠(yuǎn)不賣”。

價(jià)值投資得以成立的前提常被忽略

價(jià)值投資的前提是什么？

1、高護(hù)城河的好生意，公司持續(xù)增長(zhǎng)、并經(jīng)得起時(shí)間考驗(yàn)，具體可參照貴州茅臺(tái)。

2、更重要的是，要以足夠便宜的價(jià)格買入 —— 這一點(diǎn)非常重要，但為大部分投資者所忽略。

如果你不是在2014年的低位買入，而是在2017年6月的高點(diǎn)478.21元買入，10股的買入成本就變成了4782.1元，年化收益率就變成了67.87元÷4782.1元=1.42%（含稅），還不如一年期定存高。這就不是價(jià)值投資了，而是以“價(jià)值投資”為由頭的概念炒作（備注：本周五貴州茅臺(tái)收盤價(jià)為728.20元，按照2017年分紅計(jì)算股息率不到1%）。

但是，往往類似貴州茅臺(tái)這種“價(jià)投股”，在低位、有投資價(jià)值的時(shí)候沒(méi)有人發(fā)聲，一旦漲起來(lái)讓它失去投資價(jià)值之后，各種跳梁小丑跑出來(lái)鼓吹“價(jià)值投資”、鼓吹“時(shí)間的玫瑰”，并以“價(jià)投”自我標(biāo)榜。

價(jià)值投資更適合希望獲得穩(wěn)健收益的大資金，因?yàn)橘嵉檬欠旨t、而不是博取市值膨脹或者利用波動(dòng)賺錢差價(jià)，所以更像是買入高息債券。

但A股中的大部分中小投資者，未必會(huì)滿足這點(diǎn)收益。100億規(guī)模的機(jī)構(gòu)資金，每年賺8%就是8億元；但10萬(wàn)規(guī)模的散戶資金，每年賺8%不過(guò)8000元 —— 如果考慮到投入到股市中的時(shí)間和精力，投入產(chǎn)出比不高；還不如直接買入債券，把同樣的時(shí)間和精力用在工作中，換取加薪或者獎(jiǎng)金。

所以，在股市中投入大量時(shí)間和精力的中小投資者，一般都不會(huì)去買藍(lán)籌、大白馬；而是博取股票波動(dòng)的差價(jià)來(lái)賺取收益，或者賺取成長(zhǎng)股市值膨脹的收益。

在此基礎(chǔ)上再去看A股的周期、大白馬上漲行情，經(jīng)過(guò)簡(jiǎn)單的股息率計(jì)算、很容易得出是否低估，是否值得買入的結(jié)論。

我的結(jié)論一向明確：嚴(yán)重虛高。

周期、大白馬，并不是說(shuō)20倍以下市盈率就便宜、就值得買入，如果去看港股和美股，很多藍(lán)籌、大白馬的市盈率不到10倍，市凈率甚至不到1倍 —— 再?gòu)?qiáng)調(diào)一次，買入周期白馬、做價(jià)值投資，賺得是分紅，所以唯一需要考慮得就是分紅的年化收益率。市盈率、市凈率之類，只是為了衡量“理論回本時(shí)間”的一個(gè)指標(biāo)而已，并不是絕對(duì)判斷標(biāo)準(zhǔn)。

所以，爆發(fā)于2016年這輪周期、大白馬行情，以及各種大V所鼓吹得價(jià)值投資，不過(guò)是避險(xiǎn)等需求之下，資金偏好的一種改變：當(dāng)場(chǎng)內(nèi)資金更偏愛(ài)中小創(chuàng)，那么中小創(chuàng)就會(huì)獲得相對(duì)更高的估值，比如創(chuàng)業(yè)板平均超過(guò)60倍的市盈率；當(dāng)場(chǎng)內(nèi)資金更偏愛(ài)藍(lán)籌、大白馬，那么它們就會(huì)從個(gè)位數(shù)的市盈率被推升到兩位數(shù)的估值。

這種兩位數(shù)的估值，背后的信念叫做“價(jià)值投資”。但這并不是價(jià)值的回歸，而是價(jià)值的扭曲。

事實(shí)上，無(wú)論價(jià)值投資、還是所謂投機(jī)，都是建立在沙漠之上的閣樓，都是海市蜃樓。二級(jí)市場(chǎng)核心的運(yùn)行法則還是價(jià)格的高低：無(wú)論多好的股票，價(jià)格太高都不值得買入；無(wú)論多么糟糕的股票，價(jià)格只要足夠低，買入也無(wú)妨。

以上可以解釋最近二級(jí)市場(chǎng)大白馬的逐漸崩塌，以及中小創(chuàng)的崛起：漲多了必然會(huì)下跌，跌多了自然會(huì)上漲。就這么簡(jiǎn)單。

投資本就很簡(jiǎn)答，大道至簡(jiǎn)。

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